> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海外投产春节不“打烊” 铝周报 2026/02/27 作者：陈晶敏 从业资格证号：F03137989 交易咨询证号：Z0023618 联系方式：chenjingmin@zjtfqh.com 审核：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 ■即便被寄予众望的英伟达在北京时间2月26日凌晨交出一份看似亮眼的财报，市场依然给予了负反馈。核心问题在于：当前市场的定价重心不在“好不好”，而在于“是否远超预期”。由于有色各品种自身短期缺乏突出的单边矛盾，市场博弈的焦点高度一致且集中，导致对任何焦点数据都极易过度交易预期。因此如果实际数据符合预期或略超预期，便会被市场解读为“不达预期”，数据落地后自然难以给予市场足够上行的动力。 ■基本面来看，春节期间，海外电解铝厂并未“打烊”，反而如火如荼开展投产，根据我们了解到的最新消息，海外电解铝厂最新投产进度更新如下： 1、印尼聚万铝业（韦达贝/小K岛）已满产； > 2、印尼先锋铝业（与聚万同园区）预计三季度初启动投产； > 3、冰岛Grundartangi铝厂复产预期提前至4月底； > 3、安哥拉华通铝产业园今年以来实际投产较我们25年年底的预期微增。 ■基于上述信息，在节前周报的基础上，再次上修2026年海外电解铝新增产量预期。具体调整细节及最新的海外电解铝厂投产预期表、供需平衡表详见后文。 综上，我们对短期行情的观点：供给端的边际增量虽微增，但尚未构成主导行情的突出矛盾。在宏观情绪与基本面数据博弈加剧的当下，市场仍需时间消化。我们维持对短期难有趋势性行情的判断。 # 海外铝厂最新投产 # 主题 <table><tr><td>投产类型</td><td>国家</td><td>铝厂/项目</td><td>所属集团(英文)+股权占比</td><td>26年新增产能E</td><td>2026Q1</td><td>2026Q2</td><td>2026Q3</td><td>2026Q4</td><td>26年净增产量E</td><td>27年产能E</td><td>28及远期产能E</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="6">新建</td><td rowspan="6">印尼</td><td>KAI</td><td>阿达罗(ADMR)65%+力勤22.5%+齐力铝业12.5%</td><td>43.00</td><td>16.5</td><td>等待机组暂不爬产</td><td>13</td><td>13.5</td><td>23.15</td><td>25</td><td>50</td><td>分三期,每期50W,前两期火电,第三期水电</td></tr><tr><td>聚万(韦达贝-小K岛)</td><td>信发65%+青山35%</td><td>10.50</td><td>10.5</td><td></td><td></td><td></td><td>14.31</td><td>25</td><td></td><td rowspan="2">预计26年聚万率先达产,第三季度先锋电力供应完备,开始投产</td></tr><tr><td>先锋(韦达贝-小K岛)</td><td>信发65%+青山35%</td><td>25.00</td><td></td><td>等待机组暂不爬产</td><td>10</td><td>15</td><td>3.33</td><td></td><td></td></tr><tr><td>泰景(莫罗瓦利-大K岛)</td><td>信发+青山</td><td>30.00</td><td></td><td>17</td><td>13</td><td></td><td>13.42</td><td>11</td><td></td><td>一期60W,项目进展顺利,预期26年4月开始投产</td></tr><tr><td rowspan="2">BAI(Bintan)</td><td>南山59.96%+齐力铝业21.71%+红石铝业3.16%+厦门象屿2.48%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>25</td><td></td><td rowspan="2">预计今年开始建设电厂,最快27年底建成,28年才能爬产</td></tr><tr><td>南山铝业100%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>25</td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">扩产</td><td rowspan="2"></td><td>HCAI</td><td>华峰65%+青山35%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>分两期,每期50W,一期24年已投产</td></tr><tr><td>Kuala Tanjung</td><td>阿萨汉铝业公司(Inalum)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>60</td><td>当前30W,远期规划再建60W</td></tr><tr><td>复产</td><td rowspan="3">印度</td><td>Jharsuguda</td><td>Vedanta</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>扩产</td><td>Balco</td><td>Vedanta</td><td>33.40</td><td>18</td><td>15.4</td><td></td><td></td><td>27.60</td><td></td><td></td><td>前两期57W已运行,此为第三期50W</td></tr><tr><td>扩产</td><td>Aditya</td><td>Hindalco(Aditya Birla旗下)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>36</td><td>最快2029年投产</td></tr><tr><td>新建</td><td>越南</td><td>多农</td><td>陈红泉冶金公司(Tran Hong Quan)</td><td>15.00</td><td></td><td></td><td>2</td><td>13</td><td>1.25</td><td>15</td><td>15</td><td>分三期,每期15W</td></tr><tr><td>新建</td><td>安哥拉</td><td>安哥拉华通铝产业园</td><td>华通线缆</td><td>12.50</td><td>6.5</td><td>6</td><td></td><td></td><td>8.48</td><td></td><td>12</td><td>一期12W,远期视情况投二期12W</td></tr><tr><td>复产</td><td>马来西亚</td><td>Samalaju工业园</td><td>齐力铝业(Press Metal)80%+日本住友商事20%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>复产</td><td>俄罗斯</td><td>Taishet</td><td>俄铝(UC Rusal)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>32.15</td><td>俄铝搁置投产计划</td></tr><tr><td>复产</td><td>西班牙</td><td>San Ciprián</td><td>美国铝业(Alcoa)</td><td>21.00</td><td>0.5</td><td>11</td><td>9.5</td><td></td><td>9.21</td><td></td><td></td><td>预计年中复产,但进度不及预期,该投产为乐观预估</td></tr><tr><td>复产</td><td>挪威</td><td>Lista</td><td>美国铝业(Alcoa)</td><td>3.10</td><td>3.1</td><td></td><td></td><td></td><td>2.71</td><td></td><td></td><td>22年因电力合同和能源成本减产,现电力合同续约成功,已复产</td></tr><tr><td>复产</td><td>新西兰</td><td>Tiwai Point</td><td>力拓(Rio Tinto)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>置换</td><td>加拿大</td><td>Arvida</td><td>力拓(Rio Tinto)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>0.00</td><td>5</td><td></td><td>置换项目,净增5.5W</td></tr><tr><td rowspan="3">复产</td><td rowspan="3">德国</td><td>Voerde Aluminium GmbH</td><td rowspan="3">TRIMET Aluminium</td><td>1.80</td><td>1.8</td><td></td><td></td><td></td><td>1.58</td><td></td><td></td><td>预期25年底满产,延期至26年1月</td></tr><tr><td>Essen</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Hamburg</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>待定</td><td>莫桑比克</td><td>Mozal</td><td>South32 63.7%+IDC 32.4%+莫桑比克政府3.9%</td><td></td><td></td><td>-32</td><td></td><td></td><td>-22.67</td><td></td><td></td><td>South32集团暂未对外售卖该厂所需氧化铝的量级</td></tr><tr><td>复产</td><td>美国</td><td>Mt.Holly</td><td>世纪铝业(Century Aluminum)</td><td>5.75</td><td></td><td>5.75</td><td></td><td></td><td>3.28</td><td></td><td></td><td>21年因能源成本高昂减产至今,预计26年中满产</td></tr><tr><td>停产</td><td>冰岛</td><td>Nordural Grundartangi</td><td>世纪铝业(Century Aluminum)</td><td>21.13</td><td></td><td>14</td><td>7.13</td><td></td><td>-9.49</td><td></td><td></td><td>25年10月21日暂停一条电解槽,预期11-12月后重启</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>年度合计</td><td>222.18</td><td>56.90</td><td>37.15</td><td>54.63</td><td>41.50</td><td>76.15</td><td>131.00</td><td>205.15</td><td></td></tr></table> 注：绿底表示超预期；灰底表示26年度搁置/停产；红底表示乐观预估，可能不及预期。 ■针对海外市场在我们过年期间的动态情况，我们上修了4座工厂产量预期： 1、印尼聚万铝业(韦达贝/小K岛)：一期25万吨产能自2025年9月投产以来，爬坡顺利，目前已实现满产。该进度符合我们此前的预期； > 2、印尼先锋铝业：与聚万铝业共用同一个工业园区，当前该园区电力正在建设，叠加聚万已经爬坡完毕，我们预计先锋新建产能有望于三季度初7月投产，爬产至年底，总计25万吨。因此我们在投产表中首次加入先锋铝业（原先并未给予预期）。 > 3、上周四（2月19日）世纪铝业在2025年Q4财报电话会中披露，其位于冰岛的Grundartangi铝厂复产预期提前至4月底投产，7月底实现满产（原先预计下半年）。考虑到世纪铝业的历史兑现情况，我们决定采纳本次官方口径，相应上修该厂2026年的产量预期。 > 4、安哥拉华通铝产业园：华通线缆位于非洲安哥拉的铝产业园区今年以来投产进度良好，截至本报告发布时，实际投产较我们25年年底的预期多出1万吨（产能，并非产量）。 因此根据最新的测算，我们上修26年海外电解铝新增产量至76万吨，较年前再增4万吨产量。 # 国内铝厂投产：维持不变 【AL】2026年国内电解铝新增项目预期表 <table><tr><td>类型</td><td>省份</td><td>项目</td><td>总计新增产能</td><td>2025年净增产能</td><td>2026年净增产能E</td><td>2026Q1</td><td>2026Q2</td><td>2026Q3</td><td>2026Q4</td><td>2026年预期净增产量</td><td>情况说明</td></tr><tr><td rowspan="6">置换</td><td>云南</td><td>云南宏合新型材料</td><td>36.0</td><td>16.0</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>22年开工,分批建设,山东魏桥转移至云南的项目</td></tr><tr><td rowspan="2">青海</td><td>中铝青海分公司</td><td>10.0</td><td>10.0</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>建成后预计停产青海现有40万吨,另从云南转移10万吨</td></tr><tr><td>桥头铝电</td><td>50.0</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>绿电铝的置换转型升级项目,预计2025年10月正式开工,2026年12月拟投产</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>内蒙古东山铝业</td><td>50.0</td><td></td><td>7.0</td><td></td><td></td><td>7.0</td><td></td><td>2.6</td><td>一期50万吨,26年指标44万吨。远期100万吨,计划于2025年12月电解槽启动通电焙烧</td></tr><tr><td>山西</td><td>山西兆丰铝电</td><td>23.0</td><td></td><td>11.9</td><td></td><td></td><td>1.9</td><td>10.0</td><td>3.6</td><td>置换指标产能29.4,净增产能11.9</td></tr><tr><td colspan="2">置换总计</td><td>169.0</td><td>26.0</td><td>18.9</td><td></td><td></td><td>8.9</td><td>10.0</td><td>6.2</td><td>基本一比一置换,净增产能有限</td></tr><tr><td rowspan="5">扩产</td><td>内蒙古</td><td>霍煤鸿骏扎铝二期</td><td>70.0</td><td>1.0</td><td>34.5</td><td>16.5</td><td>18.0</td><td></td><td></td><td>23.6</td><td>在建,预计2026年投产</td></tr><tr><td>青海</td><td>青海宏森</td><td>22.0</td><td></td><td>11.0</td><td></td><td></td><td>11.0</td><td></td><td>3.3</td><td>总建35万吨,前期建成的24万吨,2021年7月通电复产,现最后11万吨待建,进度不及预期</td></tr><tr><td>辽宁</td><td>忠旺</td><td>75.3</td><td></td><td>30.3</td><td>5.3</td><td>25.0</td><td></td><td></td><td></td><td>产能指标75.25万吨,现运行42万吨</td></tr><tr><td>新疆</td><td>天山铝业</td><td>30.0</td><td>10.0</td><td>10.0</td><td></td><td>5.0</td><td>5.0</td><td></td><td>13.1</td><td>总建140万吨,已建成120万吨,最后20万吨近期升级改造,预计2026Q1投产</td></tr><tr><td>广西</td><td>广西隆林铝业</td><td>12.0</td><td></td><td>6.0</td><td></td><td>6.0</td><td></td><td></td><td>3.8</td><td>新增指标</td></tr><tr><td>复产</td><td>新疆</td><td>新疆天龙矿业</td><td>0.0</td><td>-2.0</td><td>2.0</td><td></td><td>2.0</td><td></td><td></td><td>1.3</td><td>今年采暖季季节性停产,预计明年复产2万吨</td></tr><tr><td colspan="3">新增合计</td><td>209.3</td><td>35.0</td><td>112.7</td><td>21.8</td><td>56.0</td><td>24.9</td><td>10.0</td><td>69.7</td><td></td></tr></table> 数据来源：爱择咨询，紫金天风期货研究所 # 海内外供需平衡表 # 主题 # 平衡表与展望 【AL】全球原铝实际平衡 <table><tr><td></td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>海外原铝产量</td><td>2801</td><td>2888</td><td>2876</td><td>2911</td><td>2966</td><td>3024</td><td>3100</td></tr><tr><td>中国原铝产量</td><td>3712</td><td>3849</td><td>4007</td><td>4151</td><td>4312</td><td>4390</td><td>4460</td></tr><tr><td>总供应</td><td>6513</td><td>6737</td><td>6883</td><td>7062</td><td>7278</td><td>7414</td><td>7560</td></tr><tr><td>增速</td><td>2.80%</td><td>3.44%</td><td>2.17%</td><td>2.60%</td><td>3.07%</td><td>1.86%</td><td>1.97%</td></tr><tr><td>型材原铝实际消耗量</td><td>6371</td><td>6978</td><td>6888</td><td>7001</td><td>7256</td><td>7440</td><td>7580</td></tr><tr><td>增速</td><td>-2.00%</td><td>9.52%</td><td>-1.29%</td><td>1.65%</td><td>3.64%</td><td>2.53%</td><td>1.89%</td></tr><tr><td>平衡</td><td>141.69</td><td>(240.66)</td><td>(4.53)</td><td>60.42</td><td>22.10</td><td>(25.83)</td><td>(20.55)</td></tr></table> 【AL】海外原铝实际平衡 <table><tr><td></td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>海外原铝产量</td><td>2801</td><td>2888</td><td>2876</td><td>2911</td><td>2966</td><td>3024</td><td>3100</td></tr><tr><td>增速</td><td>0.26%</td><td>3.11%</td><td>-0.42%</td><td>1.21%</td><td>1.91%</td><td>1.95%</td><td>2.52%</td></tr><tr><td>中国净进口量</td><td>105</td><td>157</td><td>47</td><td>139</td><td>202</td><td>240</td><td>244</td></tr><tr><td>总供应</td><td>2695</td><td>2731</td><td>2829</td><td>2771</td><td>2764</td><td>2784</td><td>2856</td></tr><tr><td>增速</td><td>-3.52%</td><td>1.31%</td><td>3.59%</td><td>-2.03%</td><td>-0.24%</td><td>0.72%</td><td>2.58%</td></tr><tr><td>型材原铝实际消耗量</td><td>2511</td><td>2883</td><td>2839</td><td>2732</td><td>2778</td><td>2823</td><td>2885</td></tr><tr><td>增速</td><td>-11.42%</td><td>14.84%</td><td>-1.53%</td><td>-3.80%</td><td>1.70%</td><td>1.62%</td><td>2.20%</td></tr><tr><td>平衡</td><td>184.43</td><td>(152.93)</td><td>(10.91)</td><td>39.62</td><td>(13.48)</td><td>(38.40)</td><td>(28.76)</td></tr></table> 【AL】中国原铝实际平衡 <table><tr><td></td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>产量</td><td>3712</td><td>3849</td><td>4007</td><td>4151</td><td>4312</td><td>4390</td><td>4460</td></tr><tr><td>进口</td><td>106</td><td>158</td><td>67</td><td>154</td><td>214</td><td>265</td><td>270</td></tr><tr><td>出口</td><td>1</td><td>1</td><td>20</td><td>15</td><td>12</td><td>25</td><td>26</td></tr><tr><td>总供应</td><td>3818</td><td>4006</td><td>4054</td><td>4291</td><td>4514</td><td>4630</td><td>4704</td></tr><tr><td>增速</td><td>7.78%</td><td>4.94%</td><td>1.20%</td><td>5.82%</td><td>5.21%</td><td>2.56%</td><td>1.60%</td></tr><tr><td>型材原铝实际消耗量</td><td>3861</td><td>4094</td><td>4048</td><td>4270</td><td>4478</td><td>4617</td><td>4695</td></tr><tr><td>增速</td><td>5.28%</td><td>6.05%</td><td>-1.13%</td><td>5.48%</td><td>4.89%</td><td>3.10%</td><td>1.70%</td></tr><tr><td>平衡</td><td>(42.74)</td><td>(87.73)</td><td>6.38</td><td>20.81</td><td>35.58</td><td>12.57</td><td>8.21</td></tr></table> 基于上述海内外产能的边际改善，本周我们将2026年海外电解铝净增产量预期再次上调4万吨。 ■ 我们再次强调：铝作为大供给、大消费金属，有限的供给增量对价格的实际影响往往有限，应理性看待增产。 当前铝长期紧平衡的供需逻辑仍未被冲击。 # 成本&利润 # 主题 # 氧化铝&电力&预焙阳极 【AO】国产氧化铝出厂价格（元/吨） 数据来源：SMM 【AL】中国预焙阳极价格（元/吨） 【AL】中国电解铝厂完全成本利润（元/吨） ■ 氧化铝价格自2025年中以来持续走跌，当前现货价格已跌至2021年中水平，这也是今年铝厂利润增厚的主要原因之一； 电力价格和预焙阳极区间震荡，暂无较大变动。 # 铝锭现货价格强势带动利润回升 【AL】中国电解铝厂完全成本利润（元/吨） 【AL】现货铝-现货氧化铝-利润 ■ 利润方面，期铝价格回落带动本周电解铝平均利润由上周的8700元/吨左右高位回落至7000元/吨； 成本方面，本周全国电解铝平均成本微幅上调至16200元/吨，主因平均电价上升0.01元/度。 # 内外比价 # 主题 # 电解铝内外比价震荡 【AL】海外铝锭溢价（美元/吨） 【AL】沪伦比值 ■ 沪伦比值方面，自开年1月7日回升至阶段性高位后回落。春节期间LME铝价先抑后扬，内盘节后跟随，但后继无力； # 下游&库存 # 主题 【AL】铝线缆周度开工率 $(\%)$ 【AL】铝箔周度开工率（%） 【AL】铝型材周度开工率 $(\%)$ 下游开工率季节性低位，其中尤其是铝板带箔，处于历史同期开工率低位。 ■ 据我们了解，大部分下游元宵节后陆续返工，预计下周开始企业开工率将逐步企稳回升。 【AL】铝板带周度开工率（%） 【AL】再生铝合金周度开工率 $(\%)$ 【AL】原生铝合金周度开工率 $(\%)$ 【AL】中国电解铝社会库存-季节性（万吨） 【AL】LME铝锭全球库存-季节性（吨） ■ 截至本周一，电解铝出库量为10.6万吨，较两周前减少1.5万吨。 ■ 截至本周四，电解铝社会库存91.4万吨，较本周一增加5.0万吨。 ■ 截至本周三，LME铝库存为49.52万吨，较前一周减少0.48万吨。 # 铝棒库存、出库量与加工费 【AL】中国6063铝棒库存-季节性（万吨） 【AL】6063φ120mm铝棒加工费（元/吨） 【AL】铝棒周度出库-季节性（吨） ■ 截至本周一，铝棒出库量为0万吨，较两周前减少4.2万吨。 ■ 截至本周四，铝棒社会库存27.65万吨，较本周一增加1.3万吨。 铝棒加工费本周高位回落后，区间震荡。 本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。 # 感谢! 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