> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滨江集团（002244.SZ）年度总结 ## 核心内容概览 滨江集团于2026年4月23日发布了2025年度报告。整体来看，公司在2025年实现了营业收入828.9亿元，同比增长19.9%，但归母净利润为21.2亿元，同比下降16.9%。主要由于资产减值损失增加、所得税税负率上升以及少数股东损益占比提升等因素影响，净利润率承压。 截至2025年末，公司尚未结算的预收房款为854.8亿元，覆盖房产销售收入的1.05倍。销售额排名位居行业第十，已连续8年获杭州销售冠军。2026年公司目标销售额为800亿元，行业排名前15，全国份额约1%。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年营业收入增长，但受减值和税负影响，净利润下滑。 - **土储布局**：新增土储项目26个，其中22个位于杭州，其余分布在金华和湖州。总地价487亿元，权益土地款192亿元，同比增长8.6%。 - **区域布局**：杭州、省内、省外土储占比分别为79%、13%、8%，公司持续聚焦核心城市。 - **投资策略**：2026年计划将投资金额控制在权益销售回款的50%左右，进一步优化区域结构。 - **财务健康**：公司持续压降有息负债，权益有息负债减少至230亿元，资产负债率降至57.2%，净负债率6.4%，现金短债比3.98倍，显示良好的偿债能力。 - **融资成本**：融资成本降至3%，2026年目标进一步降低至2.9%以内。 - **盈利修复预期**：随着新增优质项目进入结算周期，公司盈利能力有望逐步改善。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 691.5 | 828.9 | 711.7 | 648.7 | 604.9 | | 归母净利润 | 25.46 | 21.16 | 23.68 | 25.47 | 26.83 | | EPS（元/股） | 0.82 | 0.68 | 0.76 | 0.82 | 0.86 | | P/E（倍） | 12.5 | 15.0 | 13.4 | 12.5 | 11.9 | | P/B（倍） | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司聚焦核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且持续优化资产负债表，融资成本下降，盈利有望修复。 ### 风险提示 - 政策放松不及预期 - 毛利率改善不及预期 - 结算进度不及预期 ## 财务结构分析 ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 227.2 | 175.9 | 170.4 | 163.8 | 160.9 | | 非流动资产 | 31.89 | 32.27 | 32.74 | 32.46 | 32.12 | | 资产总计 | 259.1 | 208.2 | 203.2 | 196.3 | 193.1 | | 流动负债 | 179.8 | 132.4 | 124.1 | 113.8 | 106.9 | | 非流动负债 | 27.77 | 26.74 | 26.17 | 25.55 | 24.98 | | 负债合计 | 207.5 | 159.1 | 150.3 | 139.4 | 131.8 | | 归属母公司股东权益 | 27.53 | 29.47 | 31.60 | 33.90 | 36.31 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 76.68 | -42.91 | 41.85 | 31.81 | 53.62 | | 投资活动现金流 | -19.73 | 22.91 | -2.08 | 5.56 | 6.46 | | 筹资活动现金流 | -12.83 | -45.59 | -16.24 | -17.70 | -17.00 | | 现金净增加额 | 44.14 | -65.61 | 23.51 | 19.66 | 43.08 | ### 利润表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 69.15 | 82.89 | 71.17 | 64.87 | 60.49 | | 营业成本 | 60.48 | 71.93 | 61.46 | 55.83 | 51.83 | | 营业利润 | 59.89 | 61.90 | 66.76 | 69.12 | 71.65 | | 净利润 | 37.91 | 36.40 | 40.13 | 43.17 | 45.47 | ## 财务比率分析 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 12.5 | 13.2 | 13.6 | 13.9 | 14.3 | | 净利率 | 3.7 | 2.6 | 3.3 | 3.9 | 4.4 | | ROE | 9.2 | 7.2 | 7.5 | 7.5 | 7.4 | | ROIC | 4.1 | 4.3 | 5.1 | 5.2 | 5.2 | | 资产负债率 | 80.1 | 76.4 | 74.0 | 71.0 | 68.3 | | 净负债率 | -6.5 | 3.9 | -1.8 | -6.2 | -13.7 | | 流动比率 | 1.3 | 1.3 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | | 速动比率 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | | 总资产周转率 | 0.3 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | | 应收账款周转率 | 118.6 | 143.4 | 145.2 | 132.3 | 136.9 | | 应付账款周转率 | 10.8 | 12.6 | 11.1 | 11.0 | 11.3 | ## 估值分析 - **P/E**：2026年PE为13.4倍，处于相对低位。 - **P/B**：2026年P/B为1.0倍，显示估值合理。 - **EV/EBITDA**：2026年EV/EBITDA为4.0倍，预计未来将逐步下降。 ## 总结 滨江集团在2025年实现了营业收入增长，但受资产减值损失和税负率上升的影响，归母净利润有所下滑。公司持续优化资产负债结构，降低有息负债规模，提升融资效率。土储布局以杭州为核心，优质项目逐步进入结算周期，预计公司盈利能力将逐步修复。未来三年，公司预计营收和净利润将稳步增长，EPS逐步提升，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。