20260607-浙商证券-千禾味业-603027.SH-千禾味业更新报告_未来三年分红计划提振信心_线上业务静待修复_4页_414kb

千禾味业(603027) 未来三年分红计划及经营分析总结

核心内容

千禾味业于2026年6月1日通过《未来三年股东分红回报规划议案》，明确2026-2028年每年现金分红比率不低于90%。该计划体现了公司对股东回报的重视，同时也为公司未来三年的财务稳健性提供了保障。

主要观点

• 高比例分红：自2023年以来，公司持续保持高比例现金分红，2023、2024、2025年现金分红比率均超过95%。公司计划未来三年维持这一高分红水平，以增强投资者信心。
• 基本面承压但逐步修复：2025年公司收入和归母净利润同比分别下降16.32%和32.40%，主要受行业竞争及舆情影响。但2026年第一季度线下渠道收入同比增长5.1%，线上渠道虽仍承压，但整体呈现复苏迹象。
• 盈利能力持续改善：2025年毛利率为37.83%，净利率为13.51%。2026年第一季度毛利率提升至40.8%，净利率达18.1%，显示公司盈利能力逐步恢复。
• 产品与渠道优化：公司通过丰富产品矩阵（如推出松茸生抽、松露生抽、有机生抽等）提升市场适应性。同时，通过与沃尔玛、永辉、盒马等渠道合作，推出定制产品，优化销售结构。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年公司营业收入分别为29.1亿、31.6亿、33.3亿元，归母净利润分别为5.0亿、5.6亿、5.9亿元，分别同比增长43.61%、11.82%、6.27%。P/E估值持续下降，从2025年的29.73倍降至2028年的17.42倍，显示市场对公司未来盈利能力的预期提升。
• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司分红政策和基本面修复趋势。

关键信息

分红计划

• 分红比率：2026-2028年每年不低于90%。
• 历史表现：2023、2024、2025年现金分红比率均超过95%。
• 财务保障：年产60万吨智能制造项目已全面投产，预计未来无重大资本开支，有利于维持高分红。

经营表现

• 2025年财务数据：
  • 收入：25.7亿元，同比-16.32%
  • 归母净利润：3.5亿元，同比-32.40%
• 2026年第一季度财务数据：
  • 收入：8.2亿元，同比-1.6%
  • 归母净利润：1.5亿元，同比-7.7%
• 剔除春节影响：2025年第四季度和2026年第一季度收入/归母净利润同比分别下降13.2%和27.0%。

产品与渠道

• 产品结构：酱油和食醋收入分别16.5亿元和3.0亿元，同比分别下降16.0%和19.0%。
• 渠道表现：
  • 线上渠道：2025年收入3.8亿元，同比-36.5%；2026年第一季度收入0.8亿元，同比-36.7%。
  • 线下渠道：2025年收入21.6亿元，同比-11.1%；2026年第一季度收入7.3亿元，同比+5.1%。
• 策略优化：通过优化产品口味、规格及价格带，提升市场适配性；强化个性化开发与定制化服务能力。

盈利能力

• 毛利率：2025年为37.83%，预计2026-2028年将逐步提升至39.77%。
• 净利率：2025年为13.51%，预计2026年第一季度将提升至18.1%，未来三年有望持续改善。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率均有所优化。

财务预测

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续关注食品安全，避免负面事件影响品牌声誉。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能对市场份额和盈利能力构成压力。

总结

千禾味业通过高比例现金分红计划，强化了对股东的回报，增强了市场信心。尽管2025年受到行业竞争和舆情影响，经营承压，但2026年第一季度线下渠道开始修复，线上渠道虽仍承压，但未来有望逐步改善。公司通过产品矩阵优化和渠道合作提升市场适应性，盈利能力持续改善，未来三年收入和净利润均有望实现稳步增长。预计公司2026-2028年P/E估值将逐步下降，投资价值提升。公司维持“增持”评级，投资者应结合自身情况谨慎决策。