20180621-中国银河国际证券-舜宇光学科技-02382.HK-Key_takeaways_from_reverse_roadshow_conference_call._Beware_of_potential_selling_pressure_due_to_margin_pressure_on_camera_modules_in_1H_2018._2页_428kb_428kb

Sunny Optical Technology Group Co., Limited 总结

核心内容

Sunny Optical Technology Group Co., Limited（股票代码：2382.HK）是一家专注于光学及光学相关产品的设计与制造的企业，主要产品包括玻璃和塑料镜头、棱镜、手机摄像头模组、显微镜、测绘仪器及其他分析仪器。公司近期通过反向路演会议展示了其在光学技术领域的布局与未来发展方向，并强调了其在研发能力和制造规模方面的竞争优势。

主要观点

1. 行业趋势与产品发展

• 三摄（Tri-cam）：公司预计三摄模型将在2019年变得流行，目前已推出具备3倍光学变焦和低光环境良好成像效果的三摄产品。
• 3D传感产品：结构光和TOF（飞行时间）产品在2018年第三季度和第四季度将实现量产，但实际出货量将在2019年更为显著。
• 光学技术升级：公司强调其在光学技术上的领先地位，如IOC（IR cut on chip）封装技术和WLC（wafer level chip）工艺，有助于提升产品性能并适应“underglass”设计趋势。
• 镜头技术：玻璃镜头比塑料镜头更稳定，但更重，需更高性能的VCM（镜头马达）。G+P混合镜头适合3D传感产品。

2. 盈利能力与市场表现

• 盈利能力：公司通过MOC（多芯片光学）技术在2017年实现了良好的盈利和市场份额增长。
• 毛利率提升：2018年第二季度毛利率有望改善，且公司预计2019年将受益于光学技术的普及。
• 财务预测：根据财务预测，2018年至2019年公司营收和净利润将实现稳步增长，净利率预计提升至14.1%。

3. 行业竞争与市场格局

• 组件短缺：2018年上半年，关键组件如VCM、电容、传感器和镜头的短缺限制了行业产能增长。
• 市场格局：三星和索尼在CMOS市场占据主导地位，但中国品牌（如OPPO）将在2018年下半年推出更多创新产品。
• 技术壁垒：镜头制造行业门槛提升，部分玩家退出市场，新进入者对Sunny Optical构成的威胁较小。

4. 长期增长驱动力

• 汽车摄像头：公司认为汽车摄像头是其未来增长的重要驱动力。
• LiDAR与自动化解决方案：LiDAR及其他自动化解决方案是潜在的增长领域。
• 技术优势：Sunny Optical凭借自研技术在市场中占据有利位置，预计将在未来受益于技术升级带来的增长机会。

关键信息

财务数据（单位：百万人民币）

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E
营收	10,696.2	14,611.8	22,366.3	31,591.7	40,164.6
毛利	1,763.4	2,680.1	4,802.8	7,270.0	9,509.8
毛利率	16.5%	18.3%	21.5%	23.0%	23.7%
净利润	761.6	1,270.8	2,901.6	4,318.5	5,677.2
净利率	7.1%	8.7%	13.0%	13.7%	14.1%
EPS	0.71	1.18	2.67	3.97	5.22
DPS	0.962	0.249	0.323	0.812	1.191
ROE	21.5%	29.1%	46.9%	46.3%	42.0%
Dividend Yield	0.69%	0.18%	0.23%	0.58%	0.85%
PER	196.8	118.6	52.3	35.1	26.7
PBR	39.1	30.8	20.3	13.6	9.6
FCF Yield	0.83%	0.46%	0.93%	1.78%	3.14%
Capex	-377.5	-978.6	-1,328.2	-2,000.0	-1,500.0
Free Cash Flow per Share	1.3	0.7	1.5	2.8	4.9

股票表现

• 市场资本：US$21,964m
• 流通股比例：61.1%
• 3个月平均日成交量：US$156.2m

投资观点

• 催化剂：2018年上半年财报、中国品牌新产品发布（如OPPO）、3D传感和ADAS等新业务发展。
• 评级：BUY（预计股价在12个月内将上涨超过20%）。
• 风险提示：2018年上半年摄像头模块面临利润率压力，可能对股价产生短期影响，但长期来看，公司技术优势和行业趋势将支撑其增长。

结论

Sunny Optical凭借其在光学技术领域的领先地位、强大的研发能力和制造规模，在行业趋势中占据有利位置。尽管2018年上半年面临一定的利润率压力，但公司预计在下半年实现毛利率改善，并在2019年迎来三摄和3D传感产品的普及红利。此外，公司还在汽车摄像头、LiDAR及自动化解决方案等新兴领域布局，具备长期增长潜力。投资者可关注其在新技术应用中的表现及市场份额的进一步扩张。