> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要总结（2026年4月2日） ## 核心内容概述 本次晨会聚焦于宏观经济政策、固定收益投资策略、行业与公司分析及金融工程周报。核心内容包括新一轮财政增收路线图、4月资金利率展望、多个行业的财报点评、北交所发展动态以及股指分红点位监控周报。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 宏观与策略 1. **财政增收路线图**： - 提高国有企业利润上缴比例与深化税制改革是财政增收的重要途径。 - 增值税征管加强，优化留抵退税制度与央地分成。 - 消费税改革将沿四条主线推进，包括征收环节后移、征税范围扩展、税率结构性优化。 - 企业所得税将通过拓宽税基、强化征管与提升经济发展质量增强收入。 - 个人所得税将提升再分配调节效果，重点强化高收入群体税收。 - 地方附加税合并后，地方政府对征收率的调整是未来增收的关键。 2. **固定收益投资策略**： - 4月资金面受税期扰动，但整体预计低位运行。 - 央行将继续采取精准呵护的流动性投放方式。 - 3月资金面延续低位波动，银行间与交易所回购利率普遍下行。 - 4月流动性面临中期工具到期压力，但央行维稳取向明确。 --- ### 行业与公司 1. **纺织服装行业**： - 耐克FY26Q3大中华区复苏承压，但跑鞋引领增长，毛利率拐点可期。 - 管理层预计2026年底前完成WinNow行动，2027Q1毛利率将逐步改善。 - 推荐华利集团、申洲国际等核心供应商，以及滔搏等核心零售商。 2. **非银行业专题（保险业）**： - 2025年上市险企营收增长 $7.8\%$ ，归母净利润增长 $22.4\%$ 。 - 寿险业务在银保渠道与分红险转型的推动下实现稳健增长。 - 财险业务延续改善，综合成本率优化。 - 投资端权益配置大幅提升，总投资收益率达 $5.4\%$ 。 3. **北交所月报**： - 北交所公司数量突破300，单月新增8家，审核节奏显著提速。 - 北证50指数和北证专精特新指数呈震荡下跌趋势，全月下跌 $18.79\%$ 和 $20.47\%$ 。 - 估值处于近两年低位，但市场吸引力外溢。 4. **传媒行业（游戏）**： - 游戏板块估值与交易拥挤度均处于历史底部，具备较强向上弹性。 - 政策环境稳中向好，AI应用推动行业变革。 - 推荐巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱，关注完美世界等标的。 5. **计算机行业（AI收费模式）**： - 海外云厂商从Token转向PTU模式，以应对AI应用增长和成本管理需求。 - PTU模式提升客户粘性，推动毛利率由波动转向稳健。 - AI应用推动行业变革，带来新的投资机遇。 6. **上海实业控股**： - 2025年营收利润双降，主要受高基数效应与地产拖累。 - 分红力度加码，股息率超 $8\%$ ，配置价值凸显。 - 基建环保板块表现稳定，地产板块亏损扩大。 7. **中国黄金国际**： - 2025年营收与归母净利润大幅增长，铜金组合释放业绩弹性。 - 甲玛矿具备增产空间，公司拟派发较高现金股息。 - 长山壕金矿进入过渡期，甲玛矿运营恢复。 8. **西部矿业**： - 2025年营收与净利润同比增长 $24\%$ 。 - 矿业板块积极扩张，冶炼板块扭亏。 - 公司拥有西部优质资源，具备优先获取矿产资源的优势。 9. **浙数文化**： - 2025年收入略降 $0.5\%$ ，但AI产业链卡位优势明显。 - 分业务看，数字营销贡献增量，毛利率和净利率均有所提升。 - 公司管理层增持股份，彰显信心。 10. **首旅酒店**： - 2025年业绩稳健收官，2026年开店提速与结构优化。 - Q4 RevPAR转正，盈利能力提升。 - 分红率提升至 $61.95\%$ ，维持“优于大市”评级。 11. **赤子城科技**： - 2025年收入增长 $35\%$ ，净利润增长 $95\%$ 。 - 全球化拓展顺利，新业务探索积极。 - AI赋能提升运营效率，推动短中期增长。 12. **森马服饰**： - 2025年收入增长 $3\%$ ，但利润承压。 - 分红率超 $90\%$ ，股东回报力度加码。 - 儿童服饰收入增长领先，毛利率提升。 13. **KEEP**： - 2025年收入下滑 $21\%$ ，但毛利率提升。 - 公司推进AI战略，优化业务结构。 - 战略调整实现盈利拐点，维持“优于大市”评级。 14. **阳光电源**： - 2025年营收与归母净利润稳步增长。 - 储能业务增长显著，全球竞争力增强。 - 投资建议上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 15. **澜起科技**： - 2025年收入增长 $50\%$ ，毛利率提升。 - DDR5产品商业化进程领先，新产品布局加快。 - 投资建议维持“优于大市”评级。 16. **杰华特**： - 2025年收入增长 $58\%$ ，但利润承压。 - 高研发投入拖累利润，但新产品拓展顺利。 - 投资建议下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 17. **科伦博泰生物-B**： - 核心产品sac-TMT顺利进入医保，商业化快速推进。 - 全球3期临床全面推进，公司处于商业化元年。 - 投资建议小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 18. **文远知行**： - 2025年收入增长 $89.6\%$ ，Q4增长 $123\%$ 。 - Robotaxi全球规模化商业落地提速，海外布局加快。 - 投资建议维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 19. **宇通客车**： - 2025年归母净利润增长 $35\%$ ，分红率创历史新高。 - 海外业务持续攀升，盈利能力提升。 - 投资建议上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 20. **地平线机器人-W**： - 2025年营收增长 $58\%$ ，但净利润亏损扩大。 - HSD城区辅助驾驶方案量产，订单充沛。 - 投资建议综合考虑在手订单与研发投入，维持“优于大市”评级。 --- ## 金融工程 1. **股指分红点位监控周报**： - IC及IM主力合约年化贴水幅度超 $10\%$ 。 - 成分股分红进度显示多数处于预案阶段，部分进入实施阶段。 --- ## 风险提示与投资建议 - **风险提示**：宏观经济波动、行业竞争加剧、政策风险、海外业务不确定性等。 - **投资建议**：总体维持“优于大市”评级，重点关注具备盈利改善潜力与AI战略优势的公司，如华利集团、申洲国际、阳光电源、澜起科技、宇通客车等。 --- ## 总结 本次晨会内容涵盖宏观经济、固定收益、行业与公司分析以及金融工程动态，整体呈现财政改革深化、市场估值调整、AI技术驱动行业变革、以及部分公司盈利改善的趋势。建议投资者关注政策导向明确、具备成长性与股东回报能力的行业及公司。