2025-06-10-Jefferies-与中广核矿业电话会议要点_7页_101kb

CGN Mining 销售协议及税务影响

核心销售协议更新 (2026-2028)

• 最低年采购量：CGNPC Uranium 每年从 CGN Mining 购买至少 1200 吨铀。
• 定价机制：
  • 销售价格由 30% 固定价格 + 70% 现货价格组成（现货价格权重增加至70%，此前为60%）。
  • 固定价格设定为 2026 年 USD 94.22/磅，后续每年增长 4.1%。
• 与之前的协议对比：
  • 2023 年固定价格为 USD 61.78/磅，年度增长率为 3.5%，本次协议固定价格涨幅超 40%。

2024 年一次性拖累项

• 税务增加：
  • 由于哈萨克斯坦预提税从 5% 调至 15%，导致 2024 年所得税增加约 HKD 1.24 亿，净收益（NP）受影响。
  • 税务争议仍持续，未来若最终 WHT 率低于 15%，可能逆转税务损失。
• 终止业务损失：
  • 2024 年录得 HKD 1.7 亿亏损，主要来自 Paladin 股权投资（持有 2.61%）。
  • 未来 Paladin 股权收益将计入 OCI（其他综合收益），不影响 NP。

市场展望

• 中国市场需求：
  • 中国政府已批准 41 个核电项目（累计 40GW+），预计 5 年内建成并提前 1-3 年下单铀燃料，对铀需求形成实际拉动。
• 美国政策影响有限：
  • 特朗普政府推动核能审批流程简化，但预计对铀需求影响需至 2030 后显现；
• 铀供应紧张：
  • 全球铀库存约 100-150kt，可覆盖 2 年需求；
  • 次级供应增长有限，增产潜力低。

Paladin Energy Ltd 估值与风险分析

估值方法

• 价格目标：基于 50% NPV + 25% EV/EBITDA + 25% P/CF 模型。
• 关键指标：
  • 钡 (Barium) 和米切尔 (Michelin) 探矿资产估值按风险加权（50% 风险加权 NPV）。

重大投资风险

1. 铀价波动：铀价变动直接影响收入和股价情绪。
2. 汇率风险：美元/加元、澳元/美元汇率波动影响盈利。
3. 资本开支风险：生产重启前可能需融资，增加资产负债表压力。
4. 生产延迟：Langer Heinrich 项目重启或推迟将影响资金需求。
5. 生产成本上升：矿产成本、回收率不符预期将压缩现金流。
6. 基础设施依赖与突发事件：政府能源供应中断将直接导致生产停滞。
7. 物流风险：新冠疫情等事件可能影响建设进度及成本。

历史评级波动

• Paladin Energy Ltd 评级自 2023 年至今多次调整（从 BUY 下调至 HOLD），反映市场预期的不确定性。

总结要点

• CGN Mining 新协议提供更高的定价保障，但税务成本侵蚀2024年业绩，中国市场的需求扩张是未来核心增长点。
• Paladin Energy Ltd 估值高度依赖铀价和项目推进节奏，需关注生产成本和产出国政策变化风险。