> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上美股份 (2145.HK) 2025年年报总结 ## 核心内容 上美股份在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达91.8亿元，同比增长35.1%，净利润为11.5亿元，同比增长43.7%。公司毛利率提升至76.4%，主要得益于线上自营渠道和中高端品牌占比的增加。公司还宣布了2025年度末期派息每股0.75元，全年累计派息金额达4.98亿元，显示出对股东的持续回报。 ## 主要观点 - **业绩增长亮眼**：2025年公司整体营收和净利润均实现大幅增长，显示出强劲的盈利能力。 - **毛利率提升**：线上自营渠道和中高端品牌的增长推动毛利率提升，增强了公司的盈利能力。 - **品牌矩阵扩展**：韩束、Newpage一页、安敏优等品牌表现稳健，同时新品牌如Hello Kitty、崔玉涛、光之守护等正在蓄势待发。 - **渠道优化**：线上渠道表现突出，全年营收达86.2亿元，同比增长40.1%；线上自营渠道增长尤为显著，同比增长47.6%。线下渠道营收小幅下滑，但公司仍在积极布局。 ## 关键信息 ### 各品牌表现 - **韩束**：2025年营收73.6亿元，同比增长31.6%；红蛮腰系列销量突破1810万套，红运彩妆系列正式推出；用户规模突破1亿，蝉联抖音美妆年度第一。 - **Newpage一页**：2025年营收8.8亿元，同比增长134.2%；专注于婴童护肤，推出针对不同年龄段的护肤解决方案。 - **安敏优**：2025年营收2.0亿元，同比增长62.7%；以青蒿油AN+为核心成分，专注国人敏感肌问题。 - **红色小象**：2025年营收3.0亿元，同比下滑20.8%。 - **其他品牌**：一叶子、极方、聚光白等合计营收4.4亿元，同比增长34.9%。 ### 渠道表现 - **线上渠道**：全年营收86.2亿元，同比增长40.1%；其中线上自营78.4亿元，同比增长47.6%；线上零售商7.0亿元，同比增长29.0%；线上分销商0.8亿元，同比下滑71.9%。 - **线下渠道**：全年营收5.0亿元，同比下滑14.3%。 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.75/16.81/19.41亿元，对应PE分别为14/12/10倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。 ## 风险提示 - **新品牌拓展不及预期**：新品牌如Hello Kitty、崔玉涛、光之守护可能面临市场接受度和盈利能力的挑战。 - **品牌竞争加剧**：美妆市场竞争激烈，可能影响公司市场份额和利润空间。 - **渠道发展不及预期**：线下渠道表现不佳，若无法有效改善，可能影响整体增长。 ## 财务数据与估值（单位：百万元） | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 4190.73 | 6792.52 | 9177.80 | 11492.20 | 13912.85 | 16054.47 | | 增长率 | 49.05% | 62.08% | 35.12% | 25.22% | 21.06% | 15.39% | | 归母净利润 | 781.21 | 1,102.57 | 1,154.21 | 1,374.54 | 1,681.23 | 1,940.89 | | 归母净利润同比 | 69.42% | 41.14% | 24.67% | 22.31% | 15.44% | | | 每股收益（元） | 1.96 | 2.77 | 3.45 | 4.22 | 4.88 | | | 市盈率(P/E) | 16.69 | 23.62 | 14.46 | 11.82 | 10.24 | | ## 投资评级说明 - **买入**：股价涨幅优于基准指数15%以上。 - **增持**：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间。 - **持有**：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间。 - **卖出**：股价涨幅劣于基准指数5%以上。 ## 分析师声明 - 本报告由分析师李典撰写，执业证书编号S0020516080001。 - 数据来源合规，分析逻辑基于职业操守和专业能力，结论独立、客观。 ## 法律声明与免责条款 - 本报告仅供国元证券客户使用，未经授权不得转发或传阅。 - 本报告内容不代表国元证券对任何第三方的承诺或保证。 - 国元证券及其员工不承担因使用本报告而产生的法律责任。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应结合自身情况并咨询独立顾问。