> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘风险变数再起，美元维持强势 走势评级： 美元：震荡 报告日期： 2026年1月18日 # ★本周全球市场概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数回升，美债收益率升至 $4.22\%$ 。美元指数涨 $0.26\%$ 至99.4，非美货币多数贬值，离岸人民币涨 $0.12\%$ ，欧元跌 $0.34\%$ ，英镑跌 $0.19\%$ ，日元跌 $0.15\%$ ，瑞郎跌 $0.22\%$ ，韩元、卢比贬值，新西兰元、兰特、林吉特升值，比索涨近 $2\%$ 。金价涨 $1.9\%$ 至4597美元/盎司，VIX指数回升至158，现货商品指数收跌，布油涨 $3.5\%$ 至67.6美元/桶。 # ★市场交易逻辑 地缘政治风险扰动仍在，特朗普对伊朗态度边际软化。周末特朗普表示要对欧洲8国在2月1日加征 $10\%$ 关税，6月1日后提升至 $25\%$ ，直到达成完全、彻底购买格陵兰岛达成协议，引发欧盟与美国冲突增加，预计会对股市情绪构成压制。美国经济数据表现尚可，12月CPI同比维持在 $2.7\%$ ，符合市场预期，但核心CPI同比 $2.6\%$ ，低于预期的 $2.7\%$ ，食品和服务价格上涨是核心推动因素，住房成本持续缓解，通胀面临温和回升压力，11月零售销售环比增长 $0.6\%$ ，预期 $0.4\%$ ，前值从0修正为 $-0.1\%$ ，核心零售销售环比 $0.5\%$ ，好于预期和前值，基本面尚未衰退，降息预期变化不大，1月预计暂停降息，3月降息与否取决于后续的经济数据表现。美联储主席鲍威尔面临刑事诉讼并引发市场对美联储独立性的担忧，美联储多位官员发表鹰派讲话打压降息预期。此前热门的美联储下任主席人选哈塞特出局，美联储前任理事凯文·沃什目前领先其他候选人，美联储下任主席人选仍面临一定不确定性，市场关注鲍威尔诉讼进展。美国高院对特朗普关税是否合法做出裁决，近期风险事件较多，而增量刺激政策有限，海外股市波动预计加大。 # ★热点跟踪 地缘风险变数再起。 # ★风险提示 美联储货币政策转向或流动性紧张，当前交易逻辑转变。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 元涛 宏观策略首席分析师 从业资格号： F0286099 投资咨询号： Z0012850 Tel: 8621-63325888-3908 Email: tao.yuan@orientfutures.com 徐颖 FRM 宏观策略首席分析师 从业资格 E3022608 号： 投资咨询 号： Tel: 8621-63325888-1610 Email: ying.xu @orientfutures.com # 目录 1、全球市场本周概述 4 2、市场交易逻辑及资产表现 4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股A股收跌 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回升，美债升至 $4.22\%$ 2.3外汇市场：美元指数涨 $0.26\%$ ，非美货币多数贬值 2.4商品市场：黄金涨 $1.9\%$ ，布油涨 $3.5\%$ 3、热点跟踪：地缘风险变数再起 8 4、下周重要事件提示 9 5、风险提示 10 # 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500跌 $0.38\%$ 4 图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数跌 $0.45\%$ 4 图表3：发达国家债券收益率涨跌互现，美债 $4.22\%$ 5 图表4：意、西、加国债收益率回落. 5 图表5：澳大利亚、新西兰国债收益率回升 5 图表6：韩国、马来国债收益率微升 6 图表7：新兴市场债券收益率多数反弹 6 图表8：美国掉期曲线本周长端回落. 6 图表9：日元掉期曲线本周长端回升 6 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大. 7 图表11：欧元、英镑、美元通胀预期 图表12：美元指数涨 $0.26\%$ 至99.4，非美货币多数贬值 图表13：黄金涨 $1.9\%$ ，VIX指数回升至15.8. 8 图表14：布油涨 $3.5\%$ ，现货商品指数收跌 8 图表15：美元震荡收涨，美债收益率上行 8 图表16：12月美国CPI同比 $2.7\%$ 图表17：欧美1月制造业PMI，日央行利率会议 9 # 1、全球市场本周概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数回升，美债收益率升至 $4.22\%$ 。美元指数涨 $0.26\%$ 至99.4，非美货币多数贬值，金价涨 $1.9\%$ 至4597美元/盎司，VIX指数回升至158，现货商品指数收跌，布油涨 $3.5\%$ 至67.6美元/桶。 # 2、市场交易逻辑及资产表现 # 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股A股收跌 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500跌 $0.38\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数跌 $0.45\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好维持高位，全球股市多数上涨，标普500指数跌 $0.38\%$ ，欧元区股市多数上涨，新兴市场股市多数上涨，上证指数跌 $0.45\%$ ，港股恒生指数涨 $2.34\%$ ，日经225指数涨 $3.84\%$ 。地缘政治风险扰动仍在，特朗普对伊朗态度边际软化，主要是无法像委内瑞拉空袭一样速战速决，短期内中东地区冲突升温的可能性下降，但周末特朗普表示要对欧洲8国在2月1日加征 $10\%$ 关税，6月1日后提升至 $25\%$ ，直到达成完全、彻底购买格陵兰岛达成协议，引发欧盟与美国冲突增加，预计会对股市情绪构成压制。美国经济数据表现尚可，12月CPI同比维持在 $2.7\%$ ，符合市场预期，但核心CPI同比 $2.6\%$ ，低于预期的 $2.7\%$ ，食品和服务价格上涨是核心推动因素，住房成本持续缓解，通胀面临温和回升压力，11月零售销售环比增长 $0.6\%$ ，预期 $0.4\%$ ，前值从0修正为 $-0.1\%$ ，核心零售销售环比 $0.5\%$ ，好于预期和前值，基本面尚未衰退，降息预期变化不大，1月预计暂停降息，3月降息与否取决于后续的经济数据表现。美联储主席鲍威尔面临刑事诉讼并引发市场对美联储独立性的担忧，共和党内部也出现反对声音，特朗普对美联储降息的施压以及人事的干预使得美联储独立性岌岌可危，美联储多位官员发表鹰派讲话打压降息预期。此前热门的美联储下任主席人选哈塞特出局，美联储前任理事凯文·沃什目前领先其他候选人，美联储下任主席人选仍面临一定不确定性，同时市场关注鲍威尔诉讼进展。以及美国高院对特朗普关税是否合法做出裁决，近期 风险事件较多，而增量刺激政策有限，海外股市波动预计加大。国内股市持续上涨后，官方降温意图明显，抑制非理性上涨，国家队卖出部分ETF基金，航天等热炒题材降温，短期股市步入震荡阶段。 # 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回升，美债升至 $4.22\%$ 图表3：发达国家债券收益率涨跌互现，美债 $4.22\%$ 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表4：意、西、加国债收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：澳大利亚、新西兰国债收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数回升，10年美债收益率回升至 $4.22\%$ ，市场风险偏好维持高 位，美国12月CPI符合预期，零售销售增速好于预期，哈塞特被排除为下任美联储主席人选后，美债收益率明显回升，短期市场降息预期较低，经济数据表现尚可，美债收益率仍会回升空间。 图表6：韩国、马来国债收益率微升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表7：新兴市场债券收益率多数反弹 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率震荡微降至 $1.84\%$ ，中美利差倒挂扩大至238bp，国内股市震荡收跌，央行下调结构性货币政策工具利率25bp，但12月外贸和金融数据好于预期，债市延续震荡走势。 图表8：美国掉期曲线本周长端回落 资料来源：Bloomberg 图表9：日元掉期曲线本周长端回升 资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大 资料来源：Bloomberg 图表11：欧元、英镑、美元通胀预期 资料来源：Bloomberg # 2.3外汇市场：美元指数涨 $0.26\%$ ，非美货币多数贬值 图表12：美元指数涨 $0.26\%$ 至99.4，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨 $0.26\%$ 至99.4，非美货币多数贬值，离岸人民币涨 $0.12\%$ ，欧元跌 $0.34\%$ ，英镑跌 $0.19\%$ ，日元跌 $0.15\%$ ，瑞郎跌 $0.22\%$ ，韩元、卢比贬值，新西兰元、兰特、林吉特升值，比索涨近 $2\%$ 。 # 2.4商品市场：黄金涨 $1.9\%$ ，布油涨 $3.5\%$ 图表13：黄金涨 $1.9\%$ ，VIX指数回升至15.8 资料来源：Bloomberg 图表14：布油涨 $3.5\%$ ，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg 现货黄金涨 $1.9\%$ 至4596美元/盎司，金价震荡偏强，市场对白银和有色金属的炒作冲高回落，美国关键矿产清单没有对铜和白银加征关税，市场炒作热度降温，但地缘政治风险此起彼伏，鲍威尔面临刑事诉讼以及美国要对欧洲8国加征关税以施压购买格陵兰岛，避险情绪对黄金构成支撑。美股震荡收跌，市场风险偏好维持高位，VIX指数回升至15.8，预计股市波动加大。布伦特原油涨 $3.5\%$ 至67.6美元/桶，伊朗局势变化加大了供应端的扰动，导致原油波动加大，资金也从贵金属和有色金属流向能源和农产品，大宗商品现货指数收跌。 # 3、热点跟踪：地缘风险变数再起 图表15：美元震荡收涨，美债收益率上行 资料来源：Bloomberg 图表16：12月美国CPI同比 $2.7\%$ 资料来源：Bloomberg 本周市场继续维持较高波动。最新的美国CPI数据数据不及预期，尤其是核心CPI数据低于预期。最新的通胀数据表明通胀压力延续可控，没有进一步的通胀压力。但是最新的零售数据显示环比增速高于预期，经济下行压力还没有加速。经济基本面较为平稳。 但是本周重要的事件频发。美国司法部对于鲍威尔提起刑事诉讼，导致市场对于美联储独立性担忧明显加剧。特朗普表态哈赛特可能更适合留在现有位置上，市场对于沃什担任美联储主席的预期明显上升。美联储独立性问题还是要看特朗普政府对于美联储的控制力度，特朗普需要的低利率环境和美联储不降息之间的矛盾会愈发加剧，因此目前的博弈还会延续。 另一方面，特朗普暂停了对于伊朗的军事行动。我们认为打击伊朗的可能性实际上还存在。于此同时，特朗普对于反对诶过占领格陵兰岛的欧洲国家征收关税，通过关税施压。这两件事都可以看做特朗普对于外部问题解决的节奏变化。闪击委内瑞拉后，特朗普政府通过外部问题解决内部问题的思路非常清晰。因此无论是伊朗还是格陵兰岛，甚至包括其他地区，都是特朗普解决问题的思路。没有解决问题这种思路就不会停止。所以目前就判断特朗普不再会打击伊朗还是为时尚早， 因此市场将继续处于明显波动中，因为特朗普的政策预期具有相当程度的不确定性，随时都有可能出现新的变数。预计避险资产继续得到提振。 # 4、下周重要事件提示 图表17：欧美1月制造业PMI，日央行利率会议 <table><tr><td>日期</td><td>重要数据&事件</td></tr><tr><td>周一</td><td>中国四季度GDP 美国马丁路德金纪念日休市一日</td></tr><tr><td>周二</td><td>德国、欧元区1月ZEW经济景气指数</td></tr><tr><td>周三</td><td>美国12月成屋签约销售</td></tr><tr><td>周四</td><td>美国三季度GDP、11月核心PCE、首申 欧央行12月利率会议纪要</td></tr><tr><td>周五</td><td>法国、德国、欧元区、英国、美国1月制造业PMI 日央行利率会议</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 # 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个 月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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