> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际中报分析与投资展望 ## 核心内容总结 特步国际在2026年中报中整体表现符合预期，但面临短期业绩承压。公司上半年收入和净利润同比分别下降约1%和10%，其中大众运动（特步主品牌）收入同比下降2.2%，而专业运动（索康尼品牌）收入同比增长11.4%。主品牌受消费疲弱和激烈竞争影响表现不佳，而索康尼品牌则因高端化策略推进表现相对较好。 公司毛利率同比提升1.4个百分点，达到44.0%，其中大众运动毛利率提升1.5个百分点，主要得益于电商及童装业务增长以及功能性产品占比增加。经营活动净现金流超出净利润，同比增长9.5%，反映出公司良好的盈利质量。 ## 主要观点与策略调整 公司正积极调整经营策略，以应对行业分化和消费环境变化： - **主品牌调整**：特步持续强化跑步第一品牌心智，优化渠道结构，加快布局购物中心和奥莱渠道，并推进DTC模式转型，尽管短期销售费用率上升3个百分点对业绩带来一定冲击。 - **专业运动品牌优化**：索康尼品牌正加速高端化进程，包括产品和渠道优化，同时主动管控电商折扣，以提升流水增速。 - **中期展望**：尽管2026年盈利承压较大，但预计从2027年开始，公司将重新回归合理增长水平。 ## 盈利预测与投资建议 根据公司2026年中期业绩及策略推进情况，分析师小幅调整盈利预测，预计2026-2028年每股收益分别为0.41元、0.47元和0.52元（原预测分别为0.44元、0.51元和0.56元）。参考可比公司，给予公司2026年10倍PE估值，对应目标价4.76港币（按1人民币=1.16港币换算），维持“买入”评级。 ## 关键财务信息 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 13,577 | 14,151 | 13,868 | 14,505 | 15,380 | | 营业利润（百万元） | 1,966 | 2,019 | 1,654 | 1,903 | 2,101 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1,238 | 1,372 | 1,142 | 1,316 | 1,453 | | 毛利率（%） | 43.2 | 42.8 | 44.0 | 44.2 | 44.4 | | 市盈率（倍） | 7.2 | 6.5 | 7.7 | 6.7 | 6.1 | ## 股价表现 | 时间段 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） | 恒生指数（%） | |--------|--------------|--------------|---------------| | 1周 | 7.85 | 9.48 | -1.63 | | 1月 | 1.61 | 0.53 | 1.08 | | 3月 | -8.47 | -10.78 | 2.31 | | 12月 | -39.31 | -41.65 | 2.34 | 当前股价为3.78港币，目标价为4.76港币。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 运动服饰消费复苏不及预期 - 新品牌增长低于预期 ## 投资评级说明 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 可比公司估值（2026年） | 公司名称 | 公司代码 | 股价（元） | 2026E市盈率 | 目标价（港币） | |----------|----------|------------|-------------|----------------| | 安踏 | 2020.HK | 67.3 | 13 | - | | 申洲国际 | 2313.HK | 32.0 | 9 | - | | 361度 | 1361.HK | 3.9 | 6 | - | | NIKE | NKE US EQUITY | 38.4 | 22 | - | | 李宁 | 2331.HK | 11.8 | 12 | - | ## 总结 特步国际在2026年中报中表现出短期业绩承压，但毛利率和经营现金流表现良好。公司正通过DTC转型和索康尼高端化策略积极应对市场变化，尽管短期内费用增加对盈利造成压力，但预计2027年将回归增长轨道。分析师维持“买入”评级，并给出4.76港币的目标价。公司需关注行业竞争、消费复苏及新品牌增长等风险。