> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华创食饮财报总结：底部信号渐明 ## 核心内容概述 食品饮料板块在2025年经历大幅出清，2026年第一季度业绩普遍回暖，显示行业底部改善的积极信号。当前大众品需求企稳，库存较轻，龙头企业率先改善。白酒板块在行业整体承压背景下，茅台表现突出，率先恢复正增长，其他酒企则呈现分化趋势，部分企业回款表现优于收入，渠道压力有所缓解。资本市场端，酒企通过高分红和回购手段保障股东回报，凸显长期配置价值。 ## 主要观点 - **白酒板块**：整体处于探底阶段，高端酒企如茅台、五粮液、汾酒等表现相对稳健，尤其是茅台在i茅台的带动下收入恢复正增长，成为板块亮点。其他酒企如泸州老窖、舍得、酒鬼酒等则表现分化，部分企业降幅边际收窄，渠道压力有所缓解。 - **大众品板块**：需求底部复苏，传统乳肉制品、烘焙企业、调味品和速冻食品龙头表现亮眼，餐饮供应链稳步回暖。低度酒和软饮料、零食、保健品等板块则因行业增速放缓和竞争加剧，业绩分化加大。 - **现金流与回款**：白酒企业现金流边际企稳，部分酒企回款表现好于收入，尤其是茅台、汾酒、古井贡酒、今世缘等企业，显示经营压力有所缓解。 ## 关键信息 ### 白酒板块表现 - **2025年全年**：白酒行业营收/归母净利润分别为3584.2亿元/1266.2亿元，分别同降18.3%/24.1%。 - **2026Q1**：白酒行业整体营收/归母净利润同降0.7%/1.7%，但剔除茅台和五粮液影响后，其他酒企合计同降15.3%/22.8%。 - **茅台**：26Q1营收/利润同增6.5%/1.5%，i茅台大幅放量驱动收入回正，市场化改革首季告捷。 - **五粮液**：26Q1营收/利润同增33.7%/82.6%，主要受益于追溯调整基数效应及普五价格回调后动销改善。 - **汾酒**：25年全年实现正增长，26Q1省内收入同比持平，省外去库，青20批价稳定，基本面优秀。 - **泸州老窖**：26Q1营收/利润同降14.2%/19.3%，低度国窖表现较好，华北市场稳定。 - **次高端酒企**：舍得、酒鬼酒、水井坊等表现分化，舍得省内率先恢复正增长，酒鬼酒利润转正，水井坊库存可控。 - **中低档酒企**：整体承压明显，金徽酒表现相对稳健，降幅最轻。 ### 大众品板块表现 - **需求复苏**：传统大众品在经历调整后，26Q1需求企稳，餐饮供应链稳步回暖。 - **龙头企业改善**：海天、安井、颐海、巴比等企业Q1业绩表现较好，盈利环比改善。 - **乳业板块**：Q1业绩超预期，原奶反转可期，推荐蒙牛、伊利、新乳业。 - **饮料板块**：农夫、东鹏等在旺季将至，有望迎来业绩催化，关注呜呜很忙、万辰。 - **安琪**：海外高增支撑中期成长，成本下行改善盈利。 ## 投资建议 ### 白酒板块 - **推荐茅台**：作为绝对龙头，穿越周期，i茅台带动收入恢复正增长。 - **持续推荐五粮液**：普五动销改善，低基数下弹性可期。 - **关注汾酒**：25年逆势正增长，分红指引强化长线吸引力。 - **关注老窖**：股息率4.8%，构筑安全边际。 - **推荐古井贡酒**：省内份额逆势提升，现金流好于利润表。 - **关注今世缘**：K系及淡雅动销正增长。 ### 大众品板块 - **推荐海天、安井、颐海、巴比**：餐饮供应链需求企稳，Q1报表延续较好表现。 - **推荐蒙牛、伊利、新乳业**：乳业需求回暖，原奶反转可期。 - **推荐农夫、东鹏**：旺季将至，有望迎来催化的饮料板块。 - **关注呜呜很忙、万辰**：具备增长潜力。 - **推荐安琪**：海外高增，成本加速下行支撑盈利改善。 ## 风险提示 - 需求复苏不及预期 - 库存消化情况不及预期 - 竞争加剧 ## 行业数据概览 ### 白酒板块收入及业绩增速（单位：亿元） | 证券简称 | 25 收入 | 收入增速 | 25 净利润 | 利润增速 | 26Q1 收入 | 收入增速 | 26Q1 净利润 | 利润增速 | |----------|--------|----------|----------|----------|----------|----------|------------|----------| | 贵州茅台 | 1,688.4 | -1.2% | 823.2 | -4.5% | 539.1 | 6.5% | 272.4 | 1.5% | | 五粮液 | 405.3 | -54.6% | 89.5 | -71.9% | 228.4 | 33.7% | 80.6 | 82.6% | | 泸州老窖 | 257.3 | -17.5% | 108.3 | -19.6% | 80.3 | -14.2% | 37.1 | -19.3% | | 舍得酒业 | 44.2 | -17.5% | 2.2 | -35.5% | 14.8 | -6.0% | 2.3 | -33.1% | | 酒鬼酒 | 11.1 | -22.2% | -0.3 | -371.8% | 3.2 | -7.8% | 0.3 | 4.6% | | 水井坊 | 30.4 | -41.8% | 4.1 | -69.7% | 8.2 | -14.9% | 1.7 | -10.1% | | 山西汾酒 | 387.2 | 7.5% | 122.5 | 0.0% | 149.2 | -9.7% | 53.8 | -19.0% | | 洋河股份 | 192.1 | -33.5% | 22.1 | -66.9% | 81.9 | -26.0% | 24.5 | -32.7% | | 今世缘 | 101.8 | -11.8% | 26.0 | -23.7% | 43.2 | -15.2% | 13.8 | -15.8% | | 古井贡酒 | 188.3 | -20.1% | 35.5 | -35.7% | 74.5 | -18.6% | 16.1 | -31.0% | | 合计 | 3,584.2 | -18.3% | 1,266.2 | -24.1% | 1,318.0 | -0.7% | 520.6 | -1.7% | ### 白酒板块现金流与回款情况 - **2025Q4/2026Q1**：白酒行业销售回款同降29.1%/18.6%，但部分酒企回款表现好于收入，如茅台、汾酒、古井贡酒等。 - **应收项目**：行业应收项目大幅缩减，高端酒企基本清零，票据使用边际收紧。 - **预收账款**：行业26Q1合同负债整体环比下降，高端酒企分化，汾酒、古井环比回升，中低档酒企水位偏低。 - **经营性现金流**：2025Q4/2026Q1经营性现金流净额同比-65.7%/+10.5%，高端酒企Q1改善，汾酒、今世缘表现亮眼。 ### 股息率与分红情况 - **茅台**：2025年分红率79%，股息率3.3%。 - **五粮液**：2025年分红率224%，股息率4.5%。 - **泸州老窖**：2025年实际分红率78%，底线股息率高于4.6%。 - **汾酒**：2025年分红率65%，并推出2025-2027年分红率不低于65%的指引。 - **其他酒企**：部分企业股息率和分红率也有所提升，强化对长线资金的吸引力。 ## 总结 整体来看，食品饮料板块在2025年经历大幅出清，2026Q1业绩普遍回暖，底部信号渐明。白酒板块在高端酒企的带领下，业绩逐步改善，茅台、五粮液、汾酒等表现突出。大众品板块需求企稳，龙头企业业绩改善明显，具备投资潜力。投资建议聚焦白酒板块的绝对龙头及改善品种，同时关注大众品板块中业绩表现优异的公司。风险提示包括需求复苏不及预期、库存消化不及预期及竞争加剧等。