20260507-华创证券-_华创食饮_财报总结_底部信号渐明_2025_26Q1财报总结_24页_8mb

报告摘要

华创食饮财报总结：底部信号渐明

核心内容概述

食品饮料板块在2025年经历大幅出清，2026年第一季度业绩普遍回暖，显示行业底部改善的积极信号。当前大众品需求企稳，库存较轻，龙头企业率先改善。白酒板块在行业整体承压背景下，茅台表现突出，率先恢复正增长，其他酒企则呈现分化趋势，部分企业回款表现优于收入，渠道压力有所缓解。资本市场端，酒企通过高分红和回购手段保障股东回报，凸显长期配置价值。

主要观点

白酒板块：整体处于探底阶段，高端酒企如茅台、五粮液、汾酒等表现相对稳健，尤其是茅台在i茅台的带动下收入恢复正增长，成为板块亮点。其他酒企如泸州老窖、舍得、酒鬼酒等则表现分化，部分企业降幅边际收窄，渠道压力有所缓解。
大众品板块：需求底部复苏，传统乳肉制品、烘焙企业、调味品和速冻食品龙头表现亮眼，餐饮供应链稳步回暖。低度酒和软饮料、零食、保健品等板块则因行业增速放缓和竞争加剧，业绩分化加大。
现金流与回款：白酒企业现金流边际企稳，部分酒企回款表现好于收入，尤其是茅台、汾酒、古井贡酒、今世缘等企业，显示经营压力有所缓解。

关键信息

白酒板块表现

2025年全年：白酒行业营收/归母净利润分别为3584.2亿元/1266.2亿元，分别同降18.3%/24.1%。
2026Q1：白酒行业整体营收/归母净利润同降0.7%/1.7%，但剔除茅台和五粮液影响后，其他酒企合计同降15.3%/22.8%。
茅台：26Q1营收/利润同增6.5%/1.5%，i茅台大幅放量驱动收入回正，市场化改革首季告捷。
五粮液：26Q1营收/利润同增33.7%/82.6%，主要受益于追溯调整基数效应及普五价格回调后动销改善。
汾酒：25年全年实现正增长，26Q1省内收入同比持平，省外去库，青20批价稳定，基本面优秀。
泸州老窖：26Q1营收/利润同降14.2%/19.3%，低度国窖表现较好，华北市场稳定。
次高端酒企：舍得、酒鬼酒、水井坊等表现分化，舍得省内率先恢复正增长，酒鬼酒利润转正，水井坊库存可控。
中低档酒企：整体承压明显，金徽酒表现相对稳健，降幅最轻。

大众品板块表现

需求复苏：传统大众品在经历调整后，26Q1需求企稳，餐饮供应链稳步回暖。
龙头企业改善：海天、安井、颐海、巴比等企业Q1业绩表现较好，盈利环比改善。
乳业板块：Q1业绩超预期，原奶反转可期，推荐蒙牛、伊利、新乳业。
饮料板块：农夫、东鹏等在旺季将至，有望迎来业绩催化，关注呜呜很忙、万辰。
安琪：海外高增支撑中期成长，成本下行改善盈利。

投资建议

白酒板块

推荐茅台：作为绝对龙头，穿越周期，i茅台带动收入恢复正增长。
持续推荐五粮液：普五动销改善，低基数下弹性可期。
关注汾酒：25年逆势正增长，分红指引强化长线吸引力。
关注老窖：股息率4.8%，构筑安全边际。
推荐古井贡酒：省内份额逆势提升，现金流好于利润表。
关注今世缘：K系及淡雅动销正增长。

大众品板块

推荐海天、安井、颐海、巴比：餐饮供应链需求企稳，Q1报表延续较好表现。
推荐蒙牛、伊利、新乳业：乳业需求回暖，原奶反转可期。
推荐农夫、东鹏：旺季将至，有望迎来催化的饮料板块。
关注呜呜很忙、万辰：具备增长潜力。
推荐安琪：海外高增，成本加速下行支撑盈利改善。

风险提示

需求复苏不及预期
库存消化情况不及预期
竞争加剧

行业数据概览

白酒板块收入及业绩增速（单位：亿元）

证券简称	25 收入	收入增速	25 净利润	利润增速	26Q1 收入	收入增速	26Q1 净利润	利润增速
贵州茅台	1,688.4	-1.2%	823.2	-4.5%	539.1	6.5%	272.4	1.5%
五粮液	405.3	-54.6%	89.5	-71.9%	228.4	33.7%	80.6	82.6%
泸州老窖	257.3	-17.5%	108.3	-19.6%	80.3	-14.2%	37.1	-19.3%
舍得酒业	44.2	-17.5%	2.2	-35.5%	14.8	-6.0%	2.3	-33.1%
酒鬼酒	11.1	-22.2%	-0.3	-371.8%	3.2	-7.8%	0.3	4.6%
水井坊	30.4	-41.8%	4.1	-69.7%	8.2	-14.9%	1.7	-10.1%
山西汾酒	387.2	7.5%	122.5	0.0%	149.2	-9.7%	53.8	-19.0%
洋河股份	192.1	-33.5%	22.1	-66.9%	81.9	-26.0%	24.5	-32.7%
今世缘	101.8	-11.8%	26.0	-23.7%	43.2	-15.2%	13.8	-15.8%
古井贡酒	188.3	-20.1%	35.5	-35.7%	74.5	-18.6%	16.1	-31.0%
合计	3,584.2	-18.3%	1,266.2	-24.1%	1,318.0	-0.7%	520.6	-1.7%

白酒板块现金流与回款情况

2025Q4/2026Q1：白酒行业销售回款同降29.1%/18.6%，但部分酒企回款表现好于收入，如茅台、汾酒、古井贡酒等。
应收项目：行业应收项目大幅缩减，高端酒企基本清零，票据使用边际收紧。
预收账款：行业26Q1合同负债整体环比下降，高端酒企分化，汾酒、古井环比回升，中低档酒企水位偏低。
经营性现金流：2025Q4/2026Q1经营性现金流净额同比-65.7%/+10.5%，高端酒企Q1改善，汾酒、今世缘表现亮眼。

股息率与分红情况

茅台：2025年分红率79%，股息率3.3%。
五粮液：2025年分红率224%，股息率4.5%。
泸州老窖：2025年实际分红率78%，底线股息率高于4.6%。
汾酒：2025年分红率65%，并推出2025-2027年分红率不低于65%的指引。
其他酒企：部分企业股息率和分红率也有所提升，强化对长线资金的吸引力。

总结

整体来看，食品饮料板块在2025年经历大幅出清，2026Q1业绩普遍回暖，底部信号渐明。白酒板块在高端酒企的带领下，业绩逐步改善，茅台、五粮液、汾酒等表现突出。大众品板块需求企稳，龙头企业业绩改善明显，具备投资潜力。投资建议聚焦白酒板块的绝对龙头及改善品种，同时关注大众品板块中业绩表现优异的公司。风险提示包括需求复苏不及预期、库存消化不及预期及竞争加剧等。

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