> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收增厚基金扩容分析总结 ## 核心内容概述 本报告分析了两轮固收增厚基金扩容的差异与趋势，指出本轮扩容在规模与结构上与上一轮有所不同。尽管两轮扩容的增量规模均在1.5-2万亿元区间，但本轮扩容更集中于二级债基，而其他类型基金规模增长有限。同时，报告指出在权益市场偏强背景下，中波固收增厚基金表现出较强的收益能力，成为纯债基金的替代首选。 ## 主要观点 - **扩容结构差异**： 两轮固收增厚基金扩容幅度接近，但本轮产品更为集中，主要增量来自二级债基，而其他类型基金如转债基金、偏债混合型基金等规模增长有限。 - 二级债基在本轮成为最大增量来源，偏中波和偏债混产品占比上升，而高波产品增长不明显。 - 与上一轮相比，本轮固收增厚基金整体含权量偏低，股票和转债仓位参与力度较弱。 - **持仓分散化趋势**： 在转债市场缩量、小票化及底仓票缺失背景下，固收增厚基金的转债持仓呈现明显分散化趋势，集中度下降。 - 可转债基金的分散化趋势最为明显，持仓只数大幅增加，前五大转债持仓占比下降。 - 低波固收增厚基金对转债仓位依赖度较高，分散程度略高于中高波基金。 - **股票配置差异**： 不同波动类型的固收增厚基金在股票配置上存在显著差异，与产品定位密切相关。 - 中低波固收增厚基金偏爱稳健配置，侧重周期和先进制造板块。 - 高波固收增厚基金和可转债基金则倾向于配置成长板块，如科技TMT。 - **中波固收增厚基金表现突出**： 在权益市场偏强的环境下，中波固收增厚基金年化收益普遍超过3%，成为纯债基金的替代首选。 - 尽管其回撤控制不如低波基金，但收益增厚明显，持有体验较佳。 - **转债ETF的崛起**： 转债ETF在本轮扩容中发展迅速，已成为固收增厚基金的重要组成部分，占全市场份额超过11%。 - 转债ETF的配置趋势偏向被动，具有较低的回撤风险，且不受市场波动影响。 ## 关键信息 ### 1. 固收增厚基金分类与仓位特征 - **低波固收增厚基金**：含权仓位0-10%，以低股票和低转债仓位为主。 - **中波固收增厚基金**：含权仓位10-20%，以10%-20%股票仓位和0%-10%转债仓位为主。 - **高波固收增厚基金**：含权仓位20%以上，以高股票或高转债仓位为主。 - **可转债基金**：转债仓位不低于64%，具有较高的含权仓位。 ### 2. 产品扩容趋势 - 本轮固收增厚基金扩容规模与上一轮接近，但结构更单一，二级债基是主要增量来源。 - 转债基金主动转向被动型产品，导致其在本轮扩容中规模增长有限。 ### 3. 持仓分散化趋势 - 转债市场缩量背景下，固收增厚基金的转债持仓呈现分散化趋势，前五大持仓占比下降，持仓只数增加。 - 低波固收增厚基金相对依赖转债仓位，分散程度高于中高波基金。 ### 4. 股票配置策略 - 固收增厚基金股票配置呈现“顺势而为”的特征，契合权益市场主线。 - 中波固收增厚基金重仓股集中度较低，股票配置范围更广；低波基金集中度最高，偏向周期和制造板块。 ### 5. 回撤与收益平衡 - 低波基金通过低仓位控制回撤，实现较高的夏普和卡玛比率，持有体验较佳。 - 可转债基金虽然收益表现亮眼，但回撤控制能力较弱，难以成为纯债基金的替代首选。 ### 6. 未来趋势预测 - 转债市场规模持续萎缩，导致固收增厚基金的转债仓位普遍下降。 - 股票配置集中度下降，表明固收增厚基金在权益上行期更注重风险控制，投资策略更加分散。 ## 风险提示 - 本报告数据来源于公开信息，不涉及对未来走势的预测。 - 报告不涉及基金评价业务，仅展示基金产品信息，不推荐任何基金公司、基金经理或基金产品。 - 投资者应结合自身风险偏好和承受能力，全面理解基金产品的波动性、基金经理风格及历史业绩等因素。 - 报告内容仅供参考，投资者应特别关注官方基金披露信息。 ## 投资评级说明 - **证券投资评级**：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持、卖出。 - **行业投资评级**：以报告日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。 - 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级作出判断。 ## 法律声明 - 本报告为申万宏源证券有限公司发布，仅供客户使用。 - 报告内容基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。 - 报告中的投资建议不构成具体买卖操作建议，也不构成对任何人的投资推荐。 - 未经书面授权，不得以任何形式复制、转载或分发本报告内容。 ## 分析师信息 - **黄伟平**：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，拥有13年固收研究经验，多次获得新财富、水晶球、金牛最佳分析师奖项。 - **王明路**：资深分析师，拥有丰富的研究经验。 - **徐亚**：高级分析师，专注于利率与信用策略分析。 ## 总结 本报告全面分析了固收增厚基金的扩容趋势、持仓结构变化及收益表现，指出在低利率环境下，固收增厚基金的收益优势凸显。中波固收增厚基金在权益市场偏强背景下表现出色，成为纯债基金的替代首选。同时，转债ETF的发展对固收增厚基金的持仓结构产生显著影响，推动了分散化趋势的形成。投资者应结合自身情况，审慎评估基金产品风险与收益。