20260331-东吴证券-伊戈尔-002922.SZ-2025年年报点评_25Q4业绩略承压_出海加速放量在即_3页_442kb

伊戈尔（002922）2025年年报点评总结

核心内容概述

伊戈尔发布2025年年报，全年营收52.6亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.0亿元，同比下降31.4%。尽管2025年整体业绩稳健增长，但2025年第四季度（Q4）业绩承压，营收14.6亿元，同比增长4.3%，归母净利润仅0.2亿元，同比大幅下降73%。公司认为Q4业绩下滑主要由于高毛利海外订单未确认收入、海外产能爬坡成本增加及美元贬值带来的汇损。

主要观点与关键信息

1. 业务表现分析

• 变压设备业务：2025年实现营收38.1亿元，同比增长12.5%。其中数据中心产品营收2.4亿元，同比增长59%，成为增长亮点。新能源、配电、工业产品分别同比增长10.2%、10.5%、12.3%。
• 照明业务：2025年营收9.2亿元，同比下降5.7%。毛利率18.6%，同比下滑1.4%，主要受行业竞争影响。
• 其他业务：2025年营收4.8亿元，同比增长104%，主要得益于通讯电源和车载电源等孵化类产品的快速增长，毛利率17.6%，同比下滑7.3%。

2. 未来业绩展望

• 海外业务加速放量：2026年起，海外业务有望成为业绩增长的主要驱动力，公司已成功打入美国、欧盟的新能源市场，并与日本软银、美国某数据中心变压器生产商达成合作。
• 新产品SST即将发布：公司计划于2026年4月发布SST产品，预计产品发布后将快速送样客户，进一步推动业绩增长。
• 盈利预测调整：考虑到汇兑压力可能持续，公司小幅下修2026-2027年归母净利润预测，分别为4.8亿元和7.4亿元（此前预测为4.9亿元和7.4亿元），2028年归母净利润预测为11.8亿元，同比增长60%。对应现价PE分别为33x、22x、14x。

3. 财务指标分析

• 毛利率与净利率：2025年毛利率17.78%，同比下降2.6个百分点；归母净利率3.80%，同比下降2.5个百分点。Q4毛利率15.9%，归母净利率1.5%，均有所下滑。
• 费用率：2025年期间费用率13.8%，Q4费用率14.6%，同比分别上升0.8和3.6个百分点，主要由于业务扩张及汇兑损失影响。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额6.4亿元，同比增长257%；Q4经营活动现金流净额4.1亿元，同比增长524%，主要得益于客户回款增加。

4. 资产负债情况

• 资产总计：2025年为9,101亿元，预计2026-2028年将分别增长至9,945亿元、11,396亿元、13,274亿元。
• 负债合计：2025年为5,273亿元，预计2026-2028年将分别增长至5,734亿元、6,580亿元、7,492亿元。
• 资产负债率：2025年为57.94%，预计2026-2028年将逐步下降至57.66%、57.74%、56.44%。

5. 投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望超预期，主要受益于海外业务拓展和新产品发布。
• 风险提示：包括AIDC业务发展不及预期、出海进度不及预期、竞争加剧等。

总结

伊戈尔在2025年实现了营收增长，但受海外订单延迟确认、产能爬坡成本和汇损影响，Q4业绩承压。数据中心产品表现亮眼，新能源等基本盘保持稳健，照明业务则因行业竞争略有下滑。未来，公司有望通过海外业务扩张和新产品SST发布迎来业绩拐点。尽管费用率有所上升，但经营性现金流大幅增长，显示公司运营能力增强。预计2026-2028年归母净利润将实现显著增长，对应PE逐步下降，投资价值凸显。维持“买入”评级，但需关注潜在风险因素。