> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组分析总结 ## 核心内容 本期国金证券固收-债市微观交易温度计读数升至 **77%**，交易情绪达到阶段性新高。主要体现在交易热度和机构行为类指标的显著上升，以及部分比价指标的变动。 ## 主要观点 ### 交易热度上升 - **相对换手率分位值大幅上升**：1Y和30Y国债换手率分位值分别上升27和30个百分点，从中性区间升至过热区间；长期国债成交占比分位值上升18个百分点，同样进入过热区间。 - **交易热度分位均值上升**：交易热度类指标均值上升10个百分点，主要受国债换手率及长期国债成交占比的推动。 - **机构行为类指标热度上升**：机构行为类指标中，基金-中小行买入量、配置盘力度分位值分别上升59和22个百分点，进入过热区间；机构杠杆分位值上升7个百分点，进入中性区间。 - **机构行为分位均值上升**：机构行为类指标均值上升12个百分点，主要由基金-中小行买入量和配置盘力度的显著提升推动。 ### 比价指标变化 - **比价分位均值下降**：比价类指标均值下降11个百分点，主要因股债比价分位值下降40个百分点，从过热区间降至偏冷区间；商品比价分位值下降2个百分点，从过热区间转为中性区间。 - **消费品比价分位值大幅上升**：消费品比价分位值从3月的-18.2%上升至4月的9.1%，上升36个百分点，从中性区间升至过热区间。 - **股债比价分位值下降**：由于股市回调、债市震荡，股债比价分位值下降40个百分点，从过热区间降至偏冷区间。 - **商品比价分位值小幅下降**：商品价格维持高位，债市震荡，导致商品比价分位值下降2个百分点，从过热区间转为中性区间。 - **不动产比价维持不变**：不动产比价分位值维持在-29.1%，处于过热区间。 ### 市场利差变化 - **政策利差维持在-11bp**，分位值为97%，仍处于过热区间。 - **信用利差下降2bp至46bp**，农发-国开利差维持在1bp，IRS-3M Shibor利差下降1bp至7bp，三者利差均值为18bp，分位值上升5个百分点至46%，仍处于中性区间。 ## 关键信息 ### 指标分布 - **交易热度类指标**：83%位于过热区间，17%位于中性区间，无偏冷指标。 - **机构行为类指标**：88%位于过热区间，0%位于中性区间，13%位于偏冷区间。 - **比价类指标**：75%位于过热区间，0%位于中性区间，25%位于偏冷区间。 - **利差类指标**：50%位于过热区间，54%位于中性区间，0%位于偏冷区间。 ### 指标变动情况 - **上升指标**：30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率、长期国债成交占比、基金-中小行买入量、配置盘力度、货币松紧预期、市场分位值。 - **下降指标**：TL/T多空比、全市场换手率、基金分歧度、上市公司理财买入量、股债比价、商品比价。 ### 风险提示 - **模型适用性风险**：微观情绪指标模型基于历史数据和经验构建，其在不同市场环境下的有效性可能有所差异。 - **模型估算误差**：指标估算存在偏差风险，需谨慎参考。 ## 总结 本期债市微观交易情绪显著上升，交易热度和机构行为类指标多数进入过热区间，而比价类指标则出现分化，其中消费品比价分位值大幅上升，成为市场亮点。同时，市场利差总体收窄，信用利差下降，但政策利差仍维持在过热区间。整体来看，市场情绪偏热，但需关注比价指标的变化对市场趋势的影响，以及模型在不同市场环境下的适用性。