> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万宏源策略：美伊冲突缓解，黄金配置价值修复 ## 核心内容 ### 1. 全球资产配置动态 - **股市分化**：本周（2026年6月5日-6月12日），全球股市呈现分化态势，美股小幅上行，上证指数基本持平，欧股也有所上涨。 - **商品市场**：地缘政治冲突阶段性缓和，油价大幅回落6.45%，金价也出现显著下跌。 - **固收市场**：10年期美债收益率边际下降7个基点至4.48%，美元指数小幅下跌0.27%。 ### 2. 黄金价格下行压力分析 - **金价快速下跌**：2026年1月金价创历史新高后，经历了三轮阶梯式下跌。 - **三大下行压力**： 1. **美联储货币政策预期转变**：美伊冲突导致油价上涨，叠加非农就业数据超预期，市场预期从“年内降息”快速转向“加息交易”，导致黄金持有成本上升。 2. **获利盘了结与技术破位**：金价跌破200日均线（约4300美元），引发量化止损、趋势策略减仓和杠杆平仓，形成负向循环。 3. **央行购金逻辑受挑战**：土耳其等能源依赖国被迫出售黄金储备以维持外汇平衡，导致全球央行购金逻辑受挑战。 ### 3. 黄金ETF流出对金价的影响 - **历史参考**：2019-2020年美联储暂停降息期间，SPDR黄金ETF储备从1279吨降至974吨，降幅为24%。 - **当前情况**：SPDR黄金ETF储备减少81吨（7%），若继续按照历史模式下跌，仍有224吨下行空间，金价可能降至3892美元/盎司；若按跌幅测算，可能降至4250美元/盎司。 - **量化模型预测**：基于最新模型，2026年金价中枢预计为4767美元/盎司，乐观假设下或达5416美元/盎司，谨慎假设下或为4250美元/盎司。 ### 4. 全球资金流向 - **货币市场**：全球资金流出货币市场基金。 - **权益市场**：美国股市资金流入显著，达169.8亿美元；中国股市资金净流出26.2亿美元。 - **ETF资金流向**：SPDR黄金ETF储备减少，但中国央行仍持续购金。 ### 5. 全球资产性价比指标 - **市盈率分位数**：上证指数估值分位数低于韩国KOSPI200，但高于法国CAC40和标普500，达到93.1%。 - **PE绝对水平**：上证指数、沪深300和恒生国企的PE水平仍显著低于美股。 - **ERP分位数**：巴西圣保罗、沪深300和上证指数ERP分位数仍较高，显示股债性价比良好。 ### 6. 资产风险情绪 - **美股**：标普500位于20日均线下方，认沽认购比例下降，美国散户看涨比例为30.37%。 - **A股**：沪深300的看涨期权持仓改善，隐含波动率上升，市场短期波动预期升温。 ### 7. 全球经济数据 - **美国CPI**：5月同比边际大幅上行，整体符合预期。 - **中国利润**：4月中国企业利润同比边际上行，显示经济复苏迹象。 ### 8. 美联储降息预期 - **当前预期**：美伊冲突缓解背景下，市场预期2026年12月美联储将加息一次。 ## 关键关注点 - **美伊协议签署**：伊朗表示谅解备忘录不排除在未来几天内完成，后续关注海峡是否彻底解封。 - **油价走势**：关注短期低库存背景下油价是否能系统性中枢下行。 - **黄金配置价值**：当前黄金隐含波动率回落至低位，具备较好的配置价值。 ## 风险提示 - 资产价格短期波动可能无法代表长期趋势。 - 欧美经济深度衰退或超预期。 - 特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。 ## 主要观点 - **黄金配置价值修复**：美伊冲突缓解后，金价下行压力消散，黄金具备较好的配置价值。 - **资金流向变化**：全球资金流出货币市场基金，美国股市资金流入显著，中国股市资金流出。 - **量化模型预测**：黄金价格在不同假设下可能达到4250-5416美元/盎司，显示未来价格波动空间较大。 - **全球资产性价比**：中国股市相比全球仍具较好配置价值，尤其在ERP指标上表现中性偏高。