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乖宝福贝源飞即将上市，宠物板块效应有望凸显，该买谁？

核心内容

随着国内宠物行业的快速发展，多家宠物商品公司即将上市，宠物板块效应有望凸显。中国宠物市场正处于高速发展期，市场规模从2015-2021年复合增速约为17%，2021年城镇宠物市场规模达2490亿元，同比增长20.6%。相比全球宠物市场，国内渗透率较低，发展潜力巨大。同时，国产品牌在市场中占据重要地位，2021年TOP10品牌中一半为国产品牌。

主要观点

1. 宠物行业发展趋势

   • 中国宠物行业从启蒙期、成长期逐步进入高速发展期，未来增长空间广阔。
   • 人均可支配收入上升和消费升级推动宠物消费增长，线上渠道成为主要销售模式。
   • 银发经济和孤独经济崛起，促进了养宠需求，尤其是猫经济迅速发展。

2. 宠物食品与用品市场格局

   • 宠物食品是最大的细分市场，占比约51.5%，宠物用品占比约12.8%，市场需求旺盛。
   • 国内宠物品牌如佩蒂、中宠、乖宝和福贝在宠物食品领域竞争激烈，其中佩蒂股份被重点推荐。
   • 宠物用品市场中，源飞和依依各有优势，源飞稍优一等。

关键信息

宠物食品：佩蒂股份表现突出

• 发家史：佩蒂是咬胶龙头，正进入高端主粮领域；中宠历史悠久，近年来扩展迅速；乖宝从代工厂发展为全品类覆盖；福贝专注国内市场。
• 体量规模：中宠营收最高，福贝净利润复合增速最快，乖宝主食业务规模最大。
• 盈利能力：福贝毛利率和净利率均领先，乖宝净利率逐渐赶超佩蒂和中宠。
• 组织架构：佩蒂股权结构最为合理，中宠、佩蒂、乖宝控股境内外子公司，福贝子公司较少。
• 产品品牌：佩蒂、中宠和乖宝采用多品牌策略，福贝以发展自主品牌为主。
• 研发投入：佩蒂和中宠注重科研合作，乖宝研发投入及占比最高，福贝相对较少。
• 渠道对比：乖宝国内外业务均衡，中宠和佩蒂开始发力国内市场，福贝专注境内。
• 产能情况：乖宝总产能最高，佩蒂产能利用率更合理，福贝产能利用率较高。
• 未来发展：佩蒂和中宠将发挥海外市场本地化优势，乖宝开拓下沉市场，福贝优化经销渠道。

宠物用品：源飞略胜依依

• 发家史：源飞专注于宠物用品，以海外市场为主；依依从个人卫生护理产品转型宠物卫生护理。
• 体量规模：依依营收和净利润均高于源飞，但源飞产品种类更丰富。
• 盈利能力：依依ROE和ROIC均优于源飞，净利率在2020年超过源飞。
• 组织架构：源飞实控人持股比例高，决策迅速但集中；依依股权结构较简单，子公司较少。
• 产品种类：源飞主营宠物牵引用具，依依主营宠物卫生护理用品。
• 研发投入：源飞研发投入和在研项目数量均高于依依。
• 渠道对比：源飞对客户依赖度较高，依依逐渐增加国内业务。
• 产能情况：依依总产能较高，但宠物尿裤产能利用率较低；源飞产能利用率较高但总量略低。
• 未来发展：源飞规划建设更为具体清晰，依依则注重整体发展。

重点推荐：佩蒂股份

佩蒂股份被重点推荐，未来可期。其优势包括：

• 品牌力：多品牌策略精准切入细分市场，满足多元化需求。
• 产品力：以咬胶产品为核心，拓展主粮优化产品结构。
• 渠道力：多渠道布局国内外市场，全面覆盖宠物市场。
• 研发力：自主研发能力强，打造优秀研究团队。
• 产能：海外工厂产能恢复，在建项目产能充足，提升整体竞争力。

总结

• 宠物行业正处于高速发展期，市场规模持续扩大。
• 国产品牌在市场中占据重要地位，发展潜力巨大。
• 宠物食品领域，佩蒂股份表现最为突出，被重点推荐。
• 宠物用品领域，源飞和依依各有优势，源飞规划更为具体。
• 未来，佩蒂和中宠将发挥海外市场本地化优势，乖宝开拓下沉市场，福贝优化经销渠道。