> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泸州老窖 2025 年报&2026 一季报总结 ## 核心内容概述 泸州老窖在2025年及2026年一季度面临较大的业绩压力，但公司在控货挺价策略下展现出较强的韧性。2025年公司实现营收257亿元，归母净利108亿元，同比分别下降17.5%和19.6%；2026年一季度营收80.3亿元，归母净利37.1亿元，同比分别下降14.2%和19.3%。整体来看，公司通过控货挺价加速出清，渠道库存水平已降至1.5-2个月的低位，去库工作正在显效。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年整体业绩**：公司全年营收和归母净利均出现下滑，分别下降17.5%和19.6%，主要受市场环境和价格策略调整影响。 - **Q4业绩大幅下滑**：Q4营收和归母净利分别同比下降62.2%和96.4%，出清力度明显。 - **Q1韧性凸显**：Q1营收和归母净利同比分别下降14.2%和19.3%，但公司通过控货挺价策略维持了相对稳定的表现。 ### 2. 产品与市场策略 - **产品调整**：2025年中高档酒收入230亿元，同比下降16.7%，其他酒收入26亿元，同比下降23.9%。预计Q4控货挺价加速，Q1国窖高度收入延续下滑趋势，但国窖低度、特曲、窖龄系列收入有所增长。 - **市场表现**：境内营收255.34亿元，同比下降17.66%；境外营收1.97亿元，同比增长5.74%。经销商数量变化为境内减少6家，境外增加8家，平均经销商营收下降17.37%和3.35%。 ### 3. 财务指标 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率为86.62%，净利率为42.21%，分别同比下降0.91%和1.06%。2026年一季度毛利率为85.82%，净利率为46.48%，分别同比下降0.69%和2.83%，主要受税金及附加率、销售费用率等费用率上升影响。 - **经营现金流**：2025年经营净现金流为7,123百万元，2026年一季度为12,854百万元，同比显著增长，显示公司运营能力增强。 - **资产负债情况**：2025年资产负债率为23.00%，2026年预计降至22.62%，但后续略有上升，整体财务结构保持稳健。 ### 4. 投资建议 - **分红表现**：2025年公司分红率为78%，总分红金额为85亿元，符合三年分红规划方案，股息率为6.1%。 - **未来预期**：预计2026-2028年公司收入分别为242/252/267亿元，归母净利润分别为99/104/111亿元，对应PE分别为13.50/12.85/12.02倍，维持“买入”评级。 - **股票走势**：2025年5月至2026年5月期间，泸州老窖与深证成指走势基本一致，均下跌6%。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元） | P/E | |--------|------------------|--------------------|----------------|-----| | 2025A | 257.31 | 108.31 | 7.36 | 12.37 | | 2026E | 242.09 | 99.19 | 6.74 | 13.50 | | 2027E | 251.99 | 104.27 | 7.08 | 12.85 | | 2028E | 267.17 | 111.40 | 7.57 | 12.02 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 86.62% | 86.64% | 86.61% | 86.90% | | 净利率 | 42.21% | 41.06% | 41.48% | 41.79% | | ROE | 22.24% | 19.77% | 20.92% | 23.25% | | ROIC | 18.89% | 17.92% | 18.75% | 20.08% | | 资产负债率 | 23.00% | 22.62% | 24.60% | 28.69% | | 净负债比率 | 44.97% | 34.63% | 40.94% | 50.71% | | 流动比率 | 3.86 | 4.14 | 3.63 | 3.02 | | 速动比率 | 2.58 | 3.08 | 2.63 | 2.12 | | 总资产周转率 | 0.39 | 0.37 | 0.39 | 0.41 | | P/E | 12.37 | 13.50 | 12.85 | 12.02 | | P/B | 2.69 | 2.66 | 2.73 | 2.89 | | EV/EBITDA | 6.91 | 7.70 | 7.40 | 7.16 | ## 风险提示 - 消费恢复不及预期 - 市场竞争加剧 - 市场拓展不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上 - **增持**：证券相对于沪深300指数表现 +10% \~ +20% - **中性**：证券相对于沪深300指数表现 -10% \~ +10% - **减持**：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上 - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% \~ +10% - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下 ## 泽商证券研究所信息 - **地址**： - 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - **联系方式**： - 上海总部电话：(8621) 80108518 - 上海总部传真：(8621) 80106010 - **官网**：https://www.stocke.com.cn