> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 中性 | 维持：2026年券商债券承销业务点评总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年上半年券商债券承销业务的专项统计数据，指出行业整体呈现总量扩张趋势，但不同品种的增长动力差异显著。科创债作为最大品种，持续领跑，中小微企业支持债和绿色债增速亮眼，而“一带一路”债则出现收缩。 ## 主要观点 ### 1. 债券承销总量扩张，品种分化明显 - **总量表现**：2026年上半年八类债券合计承销/中标金额约1.33万亿元（含地方债），信用债（不含地方债）合计约1.07万亿元。 - **品种结构**： - 科创债以5000.78亿元稳居第一，占信用债总量的46.6%； - 民营企业债券3214.87亿元（占比29.9%）； - 绿色债券1254.04亿元（占比11.7%）。 - **增长动力**： - 科创债同比增长31.1%，显示其增长内生性； - 中小微债同比增长371%，低碳转型债同比增长240.4%，增速领先； - “一带一路”债同比下降58.2%，为唯一负增长品种，可能与地缘政治及海外融资环境变化有关。 ### 2. 头部券商主导大品种，中小券商在细分领域有潜力 - **科创债**：头部券商（中信证券、中信建投、国泰海通、中金公司、华泰联合）CR5达56%，格局稳固，中小券商难以撼动。 - **中小微企业支持债**：招商资管、中金公司、华泰资管位列前三，资管子公司表现突出，或成为新赛道的潜在赢家。 - **地方政府债**：承销集中度持续提升，头部券商与地方政府关系密切，参与券商数量从2024年的86家降至2026年的65家。 ### 3. 政策推动与合规压力并存 - **政策优化**：2026年多项制度落地，包括《发行承销违规行为监管指引》、《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》等，推动科创、绿色等战略品种发展。 - **合规成本上升**：评价体系升级，执业质量与分类监管挂钩，合规要求提高，对券商形成更大压力。 ## 关键信息 - **市场估值**：当前申万证券II的PE-TTM约14倍，处于近10年0.04%的历史分位，PB估值约1.28倍，处于低位。 - **投资建议**： - 关注综合型龙头券商，其在科创债、民企债等大品种中具备不可替代的客户与定价优势； - 适当关注在绿色债ABS、中小微债等细分领域有差异化优势的券商，有望享受品种扩容红利。 - **风险提示**：后续成交可能无法维持高位，市场回调超预期。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（涨幅>20%）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（< -10%）。 - **行业评级**：强于大市（>10%）、中性（-10%~10%）、弱于大市（< -10%）。 - **可转债评级**：推荐（>10%）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%~5%）、回避（< -5%）。 ## 分析师声明 - 撰写报告的分析师承诺与所评价证券无利害关系。 - 报告数据来源于公开或可靠信息，结论独立、客观、公平，不受其他利益相关方影响。 ## 免责声明 - 中邮证券具备证券投资咨询业务资格，报告内容仅供参考，不构成买卖建议。 - 报告信息来源于公开资料，中邮证券不对因使用报告内容导致的损失承担责任。 - 报告观点可能随时间变化，不同时期可能发布不同意见。 ## 公司简介 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元。 - 经营范围涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。 - 截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。 ## 中邮证券研究所信息 - **地址**： - 北京：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，邮编100050 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com ```