> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 尹睿哲：2021行情重现？ ## 核心内容总结 ### 一、市场走势与2021年相似性分析 **核心观点**：当前债市与2021年在年初宏观节奏、物价运行路径及流动性环境上存在相似之处，但中长期宏观周期位置与空间差异显著，难以简单复制2021年的行情。 #### 相似之处 - **基本面节奏**：一季度基本面偏强，利率下行受阻；二季度基本面动能边际放缓，市场由短及长上涨。 - **物价运行路径**：PPI或先上后下，年中附近见拐点；核心CPI可控，未对货币政策形成硬约束。 - **流动性环境**：资金宽松，市场由短及长交易，流动性对收益率曲线形成支撑。 #### 不同之处 - **外需表现**：当前外需仍具韧性，尚未与内需同步回落，基本面共振基础较弱。 - **财政发力节奏**：财政发力前置，二季度仍面临供给放量与政策预期交织，而非2021年三季度后才集中体现。 - **宏观周期位置**：多数指标仍处于低位修复阶段，未经历“冲高-回落”的过程，后续空间和斜率有限。 - **资金利率与政策空间**：当前资金利率和政策利率已处于低位，下行空间弱于2021年。 ### 二、市场交易复盘 **收益率曲线整体下行**： - 本周各期限国债收益率均下行，幅度多在5BP左右。 - 10年期国债收益率正朝着 $1.75\%$ 的位置迈进。 - 30年期国债收益率继续大幅下行，整体收益率曲线呈现平行下移趋势。 **资金面表现**： - 本周DR001基本运行在 $1.22\%$ 一线，资金面依然宽松。 - 3月金融数据公布后，市场情绪有所波动，但整体保持宽松。 **交易情绪**： - 公募基金久期中位值上升0.03至2.72年，处于过去三年 $30\%$ 分位。 - 久期分歧度指数下降0.02至0.45，处于过去三年 $12\%$ 分位。 ### 三、政府债发行跟踪 #### 1. 国债发行情况 - **4月国债发行规模**：可能略低于去年同期。 - **本周国债净融资**：大幅转负至-4329亿，发行规模较上周回落1604亿，到期规模明显上升5862亿。 - **下周国债发行**：预计发行4090亿、净融资3140亿，净融资规模环比上升。 #### 2. 地方债发行情况 - **本周地方债发行**：规模1472亿，环比下降427亿；净融资369亿，环比下降357亿。 - **4月地方债发行进度**：约 $50\%$ ，部分省份如辽宁、黑龙江、重庆、云南已完成发行。 - **下周地方债发行**：预计发行2417亿、净融资1504亿，净融资规模环比上升。 - **10年期地方债发行占比**：明显高于去年同期，达到 $31\%$。 ### 四、策略建议 - **资金成本**：以3M Shibor为代表的资金成本仍在下行趋势中，但已接近2020年低位。 - **短端估值**：即使落地一次降息，也较难对短端估值形成进一步推动。 - **长端机会**：在短期基本面高频数据回落的背景下，长端仍有压缩“牛平”的空间。 - **交易情绪波动**：需关注市场交易情绪回归过热区间带来的波动加剧。 ### 五、风险提示 - **地缘冲突和油价**：持续关注地缘政治事件对油价、全球通胀及国内债券市场的影响。 - **货币政策节奏**：央行货币政策态度及对资金利率的引导将对市场产生重要影响。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 主要观点 1. 当前债市与2021年在节奏上存在一定相似性，但中长期宏观周期位置与空间差异显著。 2. 市场可能呈现结构性、阶段性、反复博弈的特征，而非全面的牛市。 3. 资金宽松仍是债市支撑，但对短端估值的推动空间有限。 4. 长端利率仍有下行空间，但需警惕交易情绪波动带来的风险。 ### 关键信息 - **收益率曲线**：整体下行，各期限国债收益率多下降5BP。 - **资金价格**：3个月Shibor利率稳步靠近2020年以来低点。 - **财政节奏**：财政发力前置，二季度仍面临供给压力。 - **外需表现**：当前外需仍具韧性，未出现同步回落。 - **政府债发行**：下周国债和地方债净融资规模明显上升。 --- ## 结论 当前债市虽与2021年在短期节奏上相似，但中长期宏观周期位置与空间差异显著，行情更多体现为结构性和阶段性特征。策略上，应关注长端利率的下行机会，同时警惕交易情绪波动和货币政策变化带来的风险。