> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 有色震荡运行 # 核心观点 # 铜：市场风险偏好较低，铜价承压运行 春节假期间，伦铜处于1.3万美元下方震荡运行。相较于贵金属的强势，铜及有色板块在春节期间表现相对冷静，与外盘贵金属走势形成明显分化。本轮宏观情绪的升温主要源自资金的避险需求，而非对全球经济增长预期或是通胀。贵金属受益于其纯粹的金融避险属性，而铜兼具工业属性，在当前节点对关税政策带来的需求不确定性以及美元流动性变化更为敏感。节后国内流动性恢复叠加下游补库需求或从产业端给予铜价支撑。可持续关注国内库存情况以及产业下游补库情况。 # 铝：春节铝价先抑后扬，节后产业支撑或上升 春节假期间，伦铝先抑后扬，最终小幅上涨。2月20日晚间，受益于美国最高法裁定关税违法，全球资产普涨，铝价也跟随上涨。节前铝价随着宏观盘面走势大幅下挫，但整体在2.3万上方震荡企稳。节后随着流动性恢复以及国内产业补库需求上升，预计产业对铝价的支撑将持续上升。此外，中长期全球铝库存低位也将持续给予铝价支撑。需要注意的是，海外宏观反复，贵金属和有色板块的整体波动或持续影响铝价。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 正文目录 1宏观因素 4 2铜 5 2.1 量价走势 5 2.2 铜矿紧缺 6 2.3 电解铜持续累库 6 2.4下游初端 6 3铝 7 3.1 量价走势 3.2上游产业链 8 3.3 电解铝库存低位 10 3.4下游初端 10 4结论 12 # 图表目录 图1美元走势 4 图2铜期价走势 5 图3铜沪伦比值 5 图41#电解铜升贴水季节性 5 图5伦铜升贴水季节性 5 图6沪铜持仓 5 图7 COMEX非商业多头净持仓 5 图8铜精矿港口库存 6 图9铜精矿TC加工费 6 图10国内电解铜社会库存 6 图11海外期货库存（COMEX+LME） 6 图12铜下游月度产能利用率 图13铝价走势 图14铝沪伦比值 图15伦铝升贴水 8 图16沪铝现货升贴水 8 图17沪铝月差. 8 图18铝土矿港口库存 9 图19氧化铝价格 9 图20海外电解铝库存（LME+COMEX） 10 图21国内电解铝社库 10 图22铝棒产能利用率 10 图236063铝棒加工费（平均价） 11 图246063铝棒库存 11 # 1 宏观因素 春节期间，海外市场主要受美伊局势紧张以及美国关税政策扰动，这很大程度上使市场的避险需求上升，风险偏好下降。美元偏强震荡运行，而铜价承压震荡运行。 图1 美元走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 2铜 # 2.1 量价走势 图2铜期价走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3铜沪伦比值 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图41#电解铜升贴水季节性 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5伦铜升贴水季节性 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6沪铜持仓 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图7 COMEX非商业多头净持仓 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 2.2 铜矿紧缺 2月13日，铜矿港口库存为47.50万吨，周度上升3.30万吨，较去年同期下降15.60万吨。 图8铜精矿港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图9 铜精矿TC加工费 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 2.3 电解铜持续累库 2月12日，Mysteel电解铜社库为37.16万吨，周度上升1.93万吨；2月23日，COMEX+LME库存为84.23万吨，周度上升3.89万吨。国内进入季节性累库，而国外库存持续高位上升。 图10国内电解铜社会库存 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图11海外期货库存（COMEX+LME） 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 2.4 下游初端 图12铜下游月度产能利用率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 3铝 # 3.1 量价走势 图13铝价走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图14铝沪伦比值 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15 伦铝升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图16沪铝现货升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图17沪铝月差 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 3.2 上游产业链 2月13日，铝土矿港口库存为2554.26万吨，较上周上升63.26万吨。较2025年同期上升732.26万吨。 图18铝土矿港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图19氧化铝价格 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 3.3 电解铝库存低位 2月12日，Mysteel电解铝社库为91.40万吨，较上周上升6.10万吨；2月23日，海外电解铝库存为47.74万吨，较上周下降0.80万吨。 图20海外电解铝库存（LME+COMEX） 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图21国内电解铝社库 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 3.4 下游初端 图22铝棒产能利用率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图236063铝棒加工费（平均价） 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2月12日，铝棒库存为22.20万吨，较上周上升6.19万吨。铝棒库存进入季节性累库，但高铝价或压制下游需求，可持续关注累库速度。 图246063铝棒库存 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 # 4 结论 铜：春节假期间，伦铜处于1.3万美元下方震荡运行。相较于贵金属的强势，铜及有色板块在春节期间表现相对冷静，与外盘贵金属走势形成明显分化。本轮宏观情绪的升温主要源自资金的避险需求，而非对全球经济增长预期或是通胀。贵金属受益于其纯粹的金融避险属性，而铜兼具工业属性，在当前节点对关税政策带来的需求不确定性以及美元流动性变化更为敏感。节后国内流动性恢复叠加下游补库需求或从产业端给予铜价支撑。可持续关注国内库存情况以及产业下游补库情况。 铝：春节假期间，伦铝先抑后扬，最终小幅上涨。2月20日晚间，受益于美国最高法裁定关税违法，全球资产普涨，铝价也跟随上涨。节前铝价随着宏观盘面走势大幅下挫，但整体在2.3万上方震荡企稳。节后随着流动性恢复以及国内产业补库需求上升，预计产业对铝价的支撑将持续上升。此外，中长期全球铝库存低位也将持续给予铝价支撑。需要注意的是，海外宏观反复，贵金属和有色板块的整体波动或持续影响铝价。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 获取每日期货观点推送 服务国家知行合一 走向世界专业敬业 诚信至上严谨管理 合规经营开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在 # 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。