> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏达股份（600331.SH）总结 ## 核心内容概览 宏达股份是一家以磷化工和有色金属冶炼为主营业务的公司，其发展历程可追溯至1979年的磷肥小厂。公司于2001年在上海证券交易所上市，开启了资本扩张之路。2003年，公司入股金鼎锌业，掌控亚洲最大铅锌矿，成为公司核心盈利资产。同时，公司参股四川信托，构建“产业+金融”双驱动模式。然而，2008年受金融危机和汶川地震影响，公司主业承压，2018年因股东纠纷被迫剥离金鼎锌业，2020年四川信托暴雷，导致公司巨亏并触及退市红线。 2023年，原控股股东宏达实业进入破产重整程序，蜀道集团通过出资受让和定增方式完成对宏达股份的控股，截至2025年底，蜀道集团及一致行动人合计持股47.17%。公司目前面临磷化工和锌冶炼业务的双重压力，但未来有望依托西藏多龙铜矿等优质资源实现业绩增长。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 公司发展与转型 - **发展历程**：公司从磷肥小厂起步，逐步发展为“化工+有色”双主业企业，2001年上市后加速扩张。 - **重大事件**：2018年剥离金鼎锌业，2020年四川信托暴雷，公司陷入流动性危机。 - **国资入主**：2024-2025年，蜀道集团通过出资和定增方式取得公司控股权，成为控股股东，改善公司财务状况，推动战略转型。 - **财务改善**：2025年公司资产负债率降至14%，货币资金达12亿元，历史包袱基本卸下。 ### 2. 多龙铜矿项目 - **项目背景**：多龙铜矿位于西藏阿里地区，是巨型待开发铜金矿，资源量巨大，具有极高的开发价值。 - **资源量与产能**： - 设计利用矿石资源量14.41亿吨，其中铜金属量691.48万吨（平均品位0.48%）。 - 设计年处理矿石7500万吨，达产后年产铜金属30万吨，伴生黄金8吨/年、白银12吨/年。 - **开发进展**： - 已完成勘探报告、矿产资源开发利用方案、矿山地质环境与土地复垦方案的评审及备案。 - 可行性研究报告已通过评审，矿山环评、选矿工艺试验等前期工作已启动。 - **未来预期**：项目投产后将为公司带来丰厚业绩，成为未来主要业绩贡献来源。 ### 3. 磷化工与锌冶炼业务现状 - **磷化工业务**：公司磷化工板块是主要收入和利润来源，2025年收入16.9亿元，同比微降0.1%。 - **锌冶炼业务**：公司锌板块2025年收入17.4亿元，同比增长30%，但毛利仅为1500万元，毛利率仅1.0%，盈利能力较弱。 - **行业挑战**： - 原料成本上涨，产品售价涨幅不及成本涨幅，导致磷化工业务利润下滑。 - 锌板块无自有矿山，原料依赖外购，物流成本高，盈利能力承压。 ### 4. 蜀道集团资源整合 - **磷矿资源协同**：蜀道集团拥有德阳清平、老河坝三号、黄家坪三座磷矿资源，与公司存在同业竞争。 - **注入预期**：集团承诺在未来五年内解决与公司磷酸盐业务的同业竞争问题，包括资产重组、业务调整和委托管理等方式。 ## 投资建议与风险提示 ### 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **业绩预期**：预计2026-2028年营业收入分别为39.2/40.2/41.3亿元，归母净利润分别为0.4/0.44/0.44亿元。 - **PE水平**：由于多龙铜矿尚未投产，公司PE水平偏高，但未来业绩增长潜力大。 ### 风险提示 - **投产不及预期**：多龙铜矿开发进度受自然条件、政策审批等因素影响。 - **金属价格波动**：铜、锌、金等金属价格波动可能影响公司盈利能力。 - **成本控制**：原料成本上涨及运营成本控制是关键挑战。 - **测算误差**：未来盈利预测可能存在误差。 - **流动性风险**：虽然当前财务状况改善，但未来仍需关注资金链稳定性。 ## 财务指标与估值 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 34.09 | 37.93 | 39.15 | 40.21 | 41.29 | | 归母净利润（亿元） | 0.36 | -0.74 | 0.40 | 0.44 | 0.44 | | EPS（元/股） | 0.01 | -0.03 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | | P/E（倍） | 945.1 | — | 859.5 | 767.0 | 770.6 | | P/B（倍） | 87.5 | 10.8 | 10.7 | 10.6 | 10.4 | ## 结论 宏达股份虽目前面临磷化工和锌冶炼业务的挑战，但随着蜀道集团的入主和多龙铜矿的逐步开发，公司有望实现业绩的大幅增长。未来五年内，集团将通过资源整合解决同业竞争问题，公司战略地位提升，发展潜力显现。尽管当前PE水平偏高，但公司未来业绩增长潜力较大，值得关注。