深度报告-20260617-国盛证券有限责任公司-宏达股份-600331.SH-蜀道赋能多龙开发提速_资源新秀未来可期_27页_2mb

宏达股份（600331.SH）总结

核心内容概览

宏达股份是一家以磷化工和有色金属冶炼为主营业务的公司，其发展历程可追溯至1979年的磷肥小厂。公司于2001年在上海证券交易所上市，开启了资本扩张之路。2003年，公司入股金鼎锌业，掌控亚洲最大铅锌矿，成为公司核心盈利资产。同时，公司参股四川信托，构建“产业+金融”双驱动模式。然而，2008年受金融危机和汶川地震影响，公司主业承压，2018年因股东纠纷被迫剥离金鼎锌业，2020年四川信托暴雷，导致公司巨亏并触及退市红线。

2023年，原控股股东宏达实业进入破产重整程序，蜀道集团通过出资受让和定增方式完成对宏达股份的控股，截至2025年底，蜀道集团及一致行动人合计持股47.17%。公司目前面临磷化工和锌冶炼业务的双重压力，但未来有望依托西藏多龙铜矿等优质资源实现业绩增长。

主要观点与关键信息

1. 公司发展与转型

• 发展历程：公司从磷肥小厂起步，逐步发展为“化工+有色”双主业企业，2001年上市后加速扩张。
• 重大事件：2018年剥离金鼎锌业，2020年四川信托暴雷，公司陷入流动性危机。
• 国资入主：2024-2025年，蜀道集团通过出资和定增方式取得公司控股权，成为控股股东，改善公司财务状况，推动战略转型。
• 财务改善：2025年公司资产负债率降至14%，货币资金达12亿元，历史包袱基本卸下。

2. 多龙铜矿项目

• 项目背景：多龙铜矿位于西藏阿里地区，是巨型待开发铜金矿，资源量巨大，具有极高的开发价值。
• 资源量与产能：
  • 设计利用矿石资源量14.41亿吨，其中铜金属量691.48万吨（平均品位0.48%）。
  • 设计年处理矿石7500万吨，达产后年产铜金属30万吨，伴生黄金8吨/年、白银12吨/年。
• 开发进展：
  • 已完成勘探报告、矿产资源开发利用方案、矿山地质环境与土地复垦方案的评审及备案。
  • 可行性研究报告已通过评审，矿山环评、选矿工艺试验等前期工作已启动。
• 未来预期：项目投产后将为公司带来丰厚业绩，成为未来主要业绩贡献来源。

3. 磷化工与锌冶炼业务现状

• 磷化工业务：公司磷化工板块是主要收入和利润来源，2025年收入16.9亿元，同比微降0.1%。
• 锌冶炼业务：公司锌板块2025年收入17.4亿元，同比增长30%，但毛利仅为1500万元，毛利率仅1.0%，盈利能力较弱。
• 行业挑战：
  • 原料成本上涨，产品售价涨幅不及成本涨幅，导致磷化工业务利润下滑。
  • 锌板块无自有矿山，原料依赖外购，物流成本高，盈利能力承压。

4. 蜀道集团资源整合

• 磷矿资源协同：蜀道集团拥有德阳清平、老河坝三号、黄家坪三座磷矿资源，与公司存在同业竞争。
• 注入预期：集团承诺在未来五年内解决与公司磷酸盐业务的同业竞争问题，包括资产重组、业务调整和委托管理等方式。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 业绩预期：预计2026-2028年营业收入分别为39.2/40.2/41.3亿元，归母净利润分别为0.4/0.44/0.44亿元。
• PE水平：由于多龙铜矿尚未投产，公司PE水平偏高，但未来业绩增长潜力大。

风险提示

• 投产不及预期：多龙铜矿开发进度受自然条件、政策审批等因素影响。
• 金属价格波动：铜、锌、金等金属价格波动可能影响公司盈利能力。
• 成本控制：原料成本上涨及运营成本控制是关键挑战。
• 测算误差：未来盈利预测可能存在误差。
• 流动性风险：虽然当前财务状况改善，但未来仍需关注资金链稳定性。

财务指标与估值

结论

宏达股份虽目前面临磷化工和锌冶炼业务的挑战，但随着蜀道集团的入主和多龙铜矿的逐步开发，公司有望实现业绩的大幅增长。未来五年内，集团将通过资源整合解决同业竞争问题，公司战略地位提升，发展潜力显现。尽管当前PE水平偏高，但公司未来业绩增长潜力较大，值得关注。