20260112-财信证券-海外基金专题系列报告一_美国ET

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 基金深度报告（R3） # 基金市场 # 美国ETF投资生态全景（一）：市场发展趋势与 # 产品体系梳理 海外基金专题系列报告一 2026年01月12日 上证指数-上证基金指数走势图 主要指数表现（涨跌幅%） 指数名称 60日 年初至今 上证指数 3.01 3.82 中证基金 1.94 1.78 股票基金 3.35 3.74 混合基金 4.75 3.33 债券基金 0.17 0.14 货币基金 0.18 0.03 燕轶纯 分析师 执业证书编号：S0530521030001 yanyichun@hnchasing.com # 相关报告 # 投资要点 > 20世纪以来，全球ETF行业开始驶入快车道，规模持续扩张，目前已发展成为全球资本市场的核心配置标的。美国作为全球ETF概念雏形起源地以及规模最大的市场，其产品体系、发展趋势和运行机制均对全球ETF行业具有标杆性影响。本系列报告将从美国ETF的发展历程、市场概况、发展趋势及产品体系等维度，全面梳理美国ETF市场的核心特征与发展逻辑。 > 市场规模及发展趋势：自首只ETF——SPDR标普500指数ETF在美国上市以来，ETF已从一个新兴的投资工具迅速成长为全球资本市场的核心支柱。尤其是在2024至2025年间，美国ETF市场迎来了快速增长期。截至2025年10月末，美国ETF总资产规模突破了13万亿美元，同比增幅超 $30\%$ 。与此同时，ETF资金净流入规模和新发行份额均突破历史新高。监管环境的优化（如2019年“ETFRule”的实施）、投资者结构的变迁（家庭持有户数十年增长近17倍）、以及持续下行的费率趋势（股票ETF平均费率十年下降超 $40\%$ ），共同构成了推动ETF的底层动力。 > 美国ETF产品体系：美国ETF市场的产品矩阵较为完备，目前已构建起覆盖不同风险收益特征、横跨多元资产类别、融合多种投资策略的立体化产品体系，并率先推出杠杆/反向、波动率、VIX恐慌指数、单票、外汇和加密货币等多种创新型产品。我们参考彭博的分类标准，将美国ETF划分为九大类别：股票型、固定收益型、混合配置型、商品型、货币型、另类投资型、私募股权型、房地产型和特殊目的型，并对各类别进行详细阐述。 > 股票型ETF：截至2025年12月初，美国全市场共3294只ETF股票型基金，占比接近 $70\%$ ；合计资产规模约10.52万亿美元，占比高达 $79\%$ 。1）按资产规模来看，大盘型规模ETF占主导，并实现海外市场全覆盖；2)按行业来分，科技板块规模占主导，年初以来原材料行业ETF表现亮眼；3）多因子策略融合型产品兴起；4）期权创新型ETF产品Buffer、CoveredCallETF适配风险厌恶投资者；5）个股创新型ETF产品：结构复杂、风险集中，适配风险偏好型投资者。 > 风险提示：1)本文主要是对美国ETF市场及其代表性投资标的做概括性介绍，并非站在短期视角推荐美国投资产品；文中提及的相关标的，仅作代表性投资品种介绍，不作为投资推荐；2)历史业绩不代表未来走势，经济发展或金融市场波动等因素可能影响美国资本市场表现；3)经济、政策、宏观环境变化等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。 # 内容目录 1 美国 ETF 的发展历程 4 2美国ETF市场概况及发展趋势. 4 2.1 美国 ETF 产品规模突破 13 万亿 2.2美国ETF净发行份额突破1.1万亿美元，今年或有望续创新高 2.3 美国 ETF 资金净流入突破 1.2 万亿美元，创历史新高 ..... 6 2.4“ETF Rule”通过以来，主动管理型ETF规模大幅增长 8 2.5 美国家庭持有 ETF 的数量显著增长 8 2.6美国ETF产品费率大幅下降 9 3 美国 ETF 产品体系 ..... 10 4股票型ETF：美国ETF市场的“压舱石” 10 4.1大盘型规模ETF占主导，实现海外市场全覆盖 10 4.2年初以来原材料行业ETF表现亮眼 13 4.3因子策略型ETF：多因子融合产品兴起 14 4.4期权创新型ETF产品：BufferETF、CoveredCallETF 18 4.5 个股创新型 ETF 产品：结构复杂、风险集中 ..... 19 5风险提示 20 # 图表目录 图1：2000年-2025年10月末美国ETF产品规模及数量（分类型） 5 图2：2015年—2025年6月美国ETF净发行份额. 6 图3：2015-2025年ETF资金净流入情况（分类型） 7 图4：2015年1月——2025年6月股票型基金资金流入情况（分类型） 7 图5：美国主动管理型ETF资产规模、新发行规模、数量（分年度） 8 图6：2005年-2024年美国家庭持有ETF数量及占比 图7：美国股票型、债券型ETF平均费率 10 图8：12个一级行业ETF基金规模、年初至今收益率均值 14 表 1: 美国 ETF 大盘代表指数情况. 11 表 2: 美国 ETF 中、小盘代表指数情况. 12 表 3: 特定市场/全市场分地域投向情况. 12 表 4: 美国股票型 ETF 分行业代表产品示例 (筛选规模最大) ..... 14 表 5: 美国主要因子类别情况. 15 表 6: 价值因子代表 ETF 产品. 15 表 7: 成长因子代表 ETF 产品. 16 表 8: 质量因子代表 ETF 产品. 16 表 9: 动量因子代表 ETF 产品. 16 表 10: 低波因子代表 ETF 产品 ..... 17 表 11: 小盘因子代表 ETF 产品 ..... 17 表 12：红利/高股息因子代表 ETF 产品. 17 表 13: 等权重因子代表 ETF 产品. 17 表 14: 多因子代表 ETF 产品. 18 表 15: 规模排名前十的个股 ETF 情况 ..... 20 交易型开放式指数基金（ETF）的概念雏形起源于美国，最早可追溯至1975年先锋基金推出的“指数投资信托”，该产品以标普500指数为跟踪标的。1990年，加拿大多伦多证券交易所推出了全球首只——“指数参与份额”(TIPs)。1993年，美国证券交易所正式上市了美国首只ETF——“标普存托凭证”(SPDR)。20世纪以来，全球ETF行业开始驶入快车道，规模持续扩张，目前已发展成为全球资本市场的核心配置标的。美国作为全球ETF概念雏形起源地以及规模最大的市场，其产品体系、发展趋势和运行机制均对全球ETF行业具有标杆性影响。 本系列报告将从美国ETF的发展历程、市场概况、发展趋势及产品体系等维度，全面梳理美国ETF市场的核心特征与发展逻辑。 # 1 美国 ETF 的发展历程 美国ETF的发展历程可划分为三个关键阶段： # 1、初创期（1993—2000年） 1993年，美国首只ETF——SPDR标准普尔500指数ETF（SPY）在美国上市，标志着ETF产品的正式诞生。此阶段的ETF以跟踪宽基指数为主，核心功能是为投资者提供低成本、高效率的市场整体敞口。受限于市场认知度，产品数量和资产规模增长相对平缓。 # 2、成长期（2001—2018年） 随着投资者对分散化投资和交易灵活性需求的提升，ETF开始向行业、主题等细分领域拓展，债券型ETF、商品型ETF等类别相继出现。与此同时，做市商制度不断完善，套利机制日益成熟，显著提升了市场流动性，推动ETF规模进入稳步上升通道。 # 3、快速发展期（2019年至今） 2019年，美国证券交易委员会（SEC）发布ETF新规，将发行机制由审批制改为注册制，大幅简化了产品上市流程，极大激发了市场创新活力。此后，ETF产品呈现“寒武纪式爆发”：主动管理型ETF、杠杆/反向ETF、VIX恐慌指数ETF、加密货币ETF等创新品种密集推出，资金持续大规模流入。目前，ETF已成为全球资本市场重要的投资工具之一。 # 2 美国 ETF 市场概况及发展趋势 自1993年首只ETF——SPDR标普500指数ETF在美国上市以来，ETF已从一个新兴的投资工具迅速成长为全球资本市场的核心支柱。尤其是在2024至2025年间，美国ETF市场迎来了快速增长期。截至2025年10月末，美国ETF总资产规模突破了13万亿美元，同比增幅超 $30\%$ 。与此同时，ETF资金净流入规模和新发行份额均突破历史新高。 监管环境的优化（如2019年“ETF Rule”的实施）、投资者结构的变迁（家庭持有户数十年增长近17倍）、以及持续下行的费率趋势（股票ETF平均费率十年下降超 $40\%$ ），共同构成了推动ETF的底层动力。 # 2.1 美国 ETF 产品规模突破 13 万亿 交易型开放式指数基金（ETF）自20世纪90年代初在美国首次推出以来，产品数量持续扩容，从2000年的80只，增长到2025年10月末的4297只，年均复合增速约为 $17\%$ 。受全球资本市场波动影响，其总资产规模在2022年出现阶段性回调，后续逐步回升。截至2025年10月末，美国ETF总资产规模突破13万亿美元，同比增长超 $30\%$ ，较2015年底的2万亿美元增长超5倍，年均复合增速超 $20\%$ ，增长势头显著。 从产品结构维度看，美国ETF市场整体呈现“国内股票类产品占主导、多元品类逐步扩容”的格局。一方面，自2000年ETF市场起步以来，国内股票型ETF始终是资产规模占比最高的品种。截至2025年11月，其总资产规模已超8.4万亿美元，规模占比高达 $65\%$ ；另一方面，债券类ETF近年来规模扩容较为显著，截至同期其资产规模已突破2万亿美元，规模占比提升至 $17\%$ ，成为投资者平衡组合风险、获取稳健收益的重要补充。 图1：2000年-2025年10月末美国ETF产品规模及数量（分类型） 资料来源：The Investment Company Institute（美国投资公司协会）、财信证券（2025年10月数据因ICI月度数据与年度数据针对ETF的分类不同，固仅展示总量数据） # 2.2美国ETF净发行份额突破1.1万亿美元，今年或有望续创新高 2015年以来，美国ETF的净发行份额整体呈上升趋势。2024年，净发行份额突破1.1万亿美元，创下历史新高，较2015年增长约4倍，年均复合增速接近 $20\%$ 。2025年 前10个月，美国ETF净发行份额突破1.09万亿美元，延续了强劲的发行势头，全年或有望突破去年创下的新高。 从发行结构来看，国内股票型ETF始终占据主导，其次是债券型产品。值得关注的是，2024年以来，在“X世代（GenerationX)”和“婴儿潮一代（Baby Boomers）”人口老龄化趋势的推动下，投资者对稳健收益资产的需求显著上升，叠加美国目前高利率环境下的降息预期，带动债券类ETF快速增长——其净发行份额由2023年的2.01万亿美元增至2024年的2.95万亿美元，同比增长约 $47\%$ ；同时债券类ETF发行规模占比也由2024年的 $26\%$ 提升2025年6月末的 $35\%$ 。 图2：2015年—2025年6月美国ETF净发行份额 资料来源：The Investment Company Institute（美国投资公司协会）、ICI RESEARCH PERSPECTIVE, VOL. 31, NO. 7 // SEPTEMBER 2025 (2025年10月仅公布总量数据) # 2.3 美国 ETF 资金净流入突破 1.2 万亿美元，创历史新高 2015—2023年以来，美国ETF资金净流入呈“波动增长”态势，2024年开始进入爆发期，全年净流入1.13万亿美元，同比增长近一倍。截止2025年12月9日，美国ETF资金净流入突破1.2万亿美元，创历史新高。 从资金净流入结构来看，1）股票类ETF品种占主导，资金净流入规模占比常年超 $60\%$ ；2）固定收益类ETF次之，且近年来增长较为迅速，2025年同比增速超 $30\%$ ；3）商品、混合配置、货币市场ETF品种近两年资金净流入增量较为显著。在美联储降息、大宗商品涨价等利好的催化下，商品类ETF2025年获大幅资金流入，净流入量由2024年的11亿美元增加至503亿美元，混合配置、货币市场也由41亿美元、0.4亿美元分别增 至105亿元、51亿元；4）房地产、私募股权、特殊目的ETF目前整体规模较小，市场关注度低。 图3：2015-2025年ETF资金净流入情况（分类型） 资料来源：Bloomberg、财信证券(2025 年数据截止日期为 11 月 30 日) 自2015年以来，美国投资者对股票指数型产品的需求急剧增长，资金持续从主动管理型共同基金向指数型产品转移，其中指数型国内股票ETF成为核心流入标的。2015年1月至2025年6月期间，指数型国内股票ETF累计资金净流入超2.5万亿美元，指数型国内股票共同基金累计资金净流入超0.5万亿美元，同期主动管理型共同基金资金流出超3.2万亿美元。 图4：2015年1月——2025年6月股票型基金资金流入情况（分类型） 资料来源：The Investment Company Institute（美国投资公司协会）、ICI RESEARCH PERSPECTIVE, VOL. 31, NO. 7 // SEPTEMBER 2025、财信证券（数据截止日：2025年6月30日） # 2.4“ETF Rule”通过以来，主动管理型ETF规模大幅增长 2008年初，美国证券交易委员会（SEC）批准了豁免救济，允许基金管理人发行满足特定条件的主动管理型ETF：通过积极选择证券，以追求特定的投资目标、管理风险和提升回报。目前存续的主动型ETF常与指数策略结合，以瞄准特定的风险敞口或投资目标。 2008—2019年，主动管理型ETF关注度较低，总资产规模占比仅为 $1\%$ 。2019年末，SEC正式通过第6c-11号规则（即“ETF Rule”），简化了ETF的注册与发行流程，此后主动管理型ETF进入快速发展阶段：数量从2020年底的435只增至2025年6月末的1935只；资产规模从1660亿美元提升至1.1万亿美元，年均复合增速超 $50\%$ ；截至2025年6月，主动管理型ETF规模占比提升至 $10\%$ ，规模占比显著提升。 图5：美国主动管理型ETF资产规模、新发行规模、数量（分年度） 资料来源：The Investment Company Institute（美国投资公司协会）、ICI RESEARCH PERSPECTIVE, VOL. 31, NO. 7 // SEPTEMBER 2025、财信证券（2025年数据截止日为6月30日） # 2.5 美国家庭持有ETF的数量显著增长 近年来美国家庭持有ETF的数量显著增长，从2005年的仅100万户跃升至2024年的1690万户，增幅近16倍；持有数量占比也由2005年的 $1\%$ 大幅提升至2024年底的 $12.8\%$ 。这一增长态势凸显了ETF作为实现家庭财务目标的重要工具，正愈发受到普通家庭的青睐与认可。 The Investment Company Institute（美国投资公司协会）的调查显示：从美国家庭持有ETF的结构来看，投资者年龄大多在35—64岁之间，拥有一定的教育水平（大学学位）且家庭年收入低于15万美元。其投资ETF的主要原因有：1）日内可交易性；2）退休储 蓄；3）参与成本低，实现多元化投资。 图6：2005年-2024年美国家庭持有ETF数量及占比 资料来源：The Investment Company Institute（美国投资公司协会）、ICI RESEARCH PERSPECTIVE, VOL. 31, NO. 7 // SEPTEMBER 2025、财信证券 # 2.6美国ETF产品费率大幅下降 美国ETF产品仅收取运营费，不收取销售费、12b-1费和赎回费。运营费包含投资顾问费、托管服务费、转让代理费以及法律和会计费。在某些情况下，ETF还会产生分销和营销费用。从资产加权的角度看，自2000年代中期以来，ETF的平均费率显著下降。其中股票ETF的平均费率从2005年的 $0.28\%$ 降至2024年的 $0.16\%$ ，降幅达 $43\%$ ；债券ETF的平均费率也从2007年的 $0.21\%$ 降至2024年的 $0.14\%$ ，下降 $33\%$ 。 根据The Investment Company Institute（美国投资公司协会）的年度报告，美国ETF平均费用比率的持续下降源于多重因素：一方面，投资者对高性价比产品的需求日益旺盛，叠加产品端竞争不断加剧，倒逼基金管理人优化成本结构；另一方面，股票与债券ETF的快速扩容，以及行业资产规模的扩大，催生了显著的规模效应——许多基金得以借此降低费用比率，并将这部分成本节省传导至投资者端。 图7：美国股票型、债券型ETF平均费率 资料来源：The Investment Company Institute（美国投资公司协会）、ICI RESEARCH PERSPECTIVE, VOL. 31, NO. 7 // SEPTEMBER 2025、财信证券 # 3 美国 ETF 产品体系 美国ETF市场的产品矩阵较为完备，丰富的产品线得益于其相对宽松的监管环境和对金融产品创新的鼓励。目前，美国已构建起覆盖不同风险收益特征、横跨多元资产类别、融合多种投资策略的立体化产品体系，并率先推出杠杆/反向、波动率、VIX恐慌指数、单票、外汇和加密货币等多种创新型产品。这些产品不仅满足了本土投资者多样化的配置需求，也持续吸引全球资金流入。 我们参考彭博（Bloomberg）的分类标准，将美国ETF划分为九大类别：股票型、固定收益型、混合配置型、商品型、货币型、另类投资型、私募股权型、房地产型和特殊目的型，并对各类别进行详细阐述。 因篇幅限制，本篇报告仅对股票型ETF进行详细分析，固定收益型、混合配置型、商品型等类别将在《美国ETF投资生态全景（二)》中分析讨论。 # 4 股票型 ETF：美国 ETF 市场的“压舱石” 截至2025年12月初，美国全市场共3294只ETF股票型基金，占比接近 $70\%$ ；合计资产规模约10.52万亿美元，占比高达 $79\%$ 。 # 4.1大盘型规模ETF占主导，实现海外市场全覆盖 按资产规模来划分，股票型ETF可分为大盘、中盘、小盘和特定市场ETF。其中，大盘1603只、合计规模约7.44万亿；中盘144只、合计规模约0.47万亿美元；小盘207只、合计规模约0.55万亿美元；特定市场1031只、合计规模约1.99万亿美元。 大盘ETF中，主要跟踪指数有标普500（S&P500）、纳斯达克100（Nasdaq-100）、道琼斯工业（DowJonesIndustrialAverage）等。其中跟踪标普500的产品数量最多、规模最大、产品策略更丰富。详细指数统计情况如下表： 表 1: 美国 ETF 大盘代表指数情况 指数名称 标普500(S&P500) 道琼斯工业(DJIA) 纳斯达克100(Nasdaq-100) 富时罗素1000(Russell 1000) 成分股数量 500家 30家 100家(非金融) 1000家 编制机构 标普道琼斯指数公司 标普道琼斯指数公司 纳斯达克交易所 富时罗素(FTSE Russell) 加权方式 市值加权 价格加权 修正市值加权 市值加权 覆盖范围 大盘股为主 超大盘蓝筹 大盘科技与成长股 大盘+部分中盘(前92%市值) 行业分布特点 均衡多元(科技~30%,消费~20%,医疗~13%,金融~12%) 传统行业为主(金融28%、信息技术20%、工业15%) 科技高度集中(信息技术+通信>60%),不含金融 与标普500相似但中盘稍多,金融权重稍高 重仓个股 英伟达(NVDA)、苹果(AAPL)、微软(MSFT)、亚马逊(AMZN)、博通(AVGO) 高盛(GS)、卡特彼勒(CAT)、微软(MSFT)、美国运通(AXP)、VISA 英伟达(NVDA)、微软(MSFT)、苹果(AAPL)、博通(AVGO)亚马逊(AMZN)、 英伟达(NVDA)、苹果(AAPL)、微软(MSFT)、亚马逊(AMZN)、谷歌(GOOGLO) 代表ETF VOO、IVV、SPY DIA QQQ IWF、VONG 跟踪产品数量 123只 7只 12只 8只 跟踪产品规模 2.69亿美元 0.04亿美元 0.46亿美元 0.30亿美元 近10年年化回报 12.85% 10.69% 18.58% 12.70% 资料来源：彭博（Bloomberg）、wind、S&PGlobal官网、Nasdaq官网、Russell官网、财信证券（年化回报数据来源为wind、数据提前日为2025年12月23日；其余数据来源为Bloomberg及指数官网、数据提取日为2025年12月9日） 中盘 ETF 中，主要跟踪指数有标普中盘 400（S&P MidCap 400 Index）、罗素中盘（Russell Midcap Index）等。小盘 ETF 中，主要跟踪指数有富时罗素 2000（Russell 2000 Index）、标普小盘 600（S&P SmallCap 600 Index）等。 表 2：美国 ETF 中、小盘代表指数情况 指数名称 编制机构 特点 代表 ETF（代码 / 名称） 标普中盘 400 指数 (S&P MidCap 400 Index) 标普道琼斯指数公司 400 家中型公司；市值通常在 50 亿 -200 亿；行业分布均衡，流动性 较好 iShares Core S&P Mid-Cap ETF (IJH) SPDR S&P MidCap 400 ETF (MDY) 罗素中盘指数 (Russell Midcap Index) 富时罗素（FTSE Russell） 从罗素1000 中剔除前 1000×10%= 前100名，取第101-1000名；覆盖 更广，含部分偏小的大盘股 Vanguard Mid-Cap ETF (VO) iShares Russell Mid-Cap ETF (IWR) 标普小盘 600 指数 (S&P SmallCap 600) 标普道琼斯指数公司 600 家小型公司；要求连续盈利 ；长期表现常优于罗素2000 iShares Core S&P Small-Cap ETF (IJR) SPDR S&P 600 Small Cap ETF (SLY) 罗素2000 指数 (Russell 2000 Index) 富时罗素（FTSE Russell） 从罗素3000 中剔除前1000名，取 后2000家；最主流的小盘股基准； 市值多在3亿-50亿 iShares Russell 2000 ETF (IWM) Vanguard Russell 2000 ETF (VTWO) 资料来源：彭博（Bloomberg）、财信证券（数据提取截止日：2025年12月9日） 特定市场/全市场既包含投向特定区域/组织的全球股票市场（TOTAL STOCK MKT）、国际/新兴市场（FTSE EMERGING MARKETS）、欧洲地区（European Region）、经合组织国家（OECD Countries），也包括投向单一国家的日本、印度、加拿大、中国等，整体覆盖范围广、投资选择多元。 从结构来看，投向美国本土市场的产品规模合计约1.37万亿美元，占比近 $69\%$ ；国际（非单一地区）和全球型产品规模合计近5000亿美元，是跨境分散配置的主要选择；单一海外市场中，日本、欧元区、印度是较受青睐的标的；投资中国的产品数量多，但总体规模仍有限；此外，墨西哥、越南、沙特、南非等新兴市场虽已有产品覆盖，但资产规模普遍较小（均不足10亿美元），整体呈现“本土压舱、全球补充、新兴点缀”的三层格局。 表 3：特定市场/全市场分地域投向情况 地域投向 基金数量 总资产规模（亿美元） 美国 467 13694 国际（非单一地区） 147 3846 全球 269 1136 日本 10 240 欧洲地区 12 166 印度 10 156 加拿大 2 99 欧元区 4 93 中国台湾 2 76 中国 19 63 亚太地区（不含日本） 4 56 经合组织（OECD）国家 1 55 亚太地区 6 21 墨西哥 3 20 北美地区 6 14 英国 4 11 智利 1 11 以色列 3 8 阿根廷 1 8 沙特阿拉伯 2 7 越南 2 6 南非 1 6 波兰 1 4 印度尼西亚 2 4 巴西 2 3 希腊 1 3 马来西亚 1 3 秘鲁 1 3 韩国 1 2 泰国 1 2 土耳其 1 2 资料来源：彭博（Bloomberg）、财信证券（数据提取截止日：2025年12月9日） # 4.2年初以来原材料行业ETF表现亮眼 根据彭博（Bloomberg）BICS行业分类体系，美国ETF涵盖通信服务、可选消费、必选消费、能源、金融、医疗保健、工业、原材料、房地产、科技、特殊主题、公用事业12个一级行业。其中科技行业ETF的规模占主导，占比约为 $37\%$ ，其次为特殊主题 $(9\%)$ 、金融 $(9\%)$ 以及医疗保健 $(8\%)$ 。特殊主题聚焦清洁能源、元宇宙、大麻、锂电池产业链、区块链、ESG、人工智能、金融科技等热门赛道，市场关注度较高。 受益于黄金、白银、铜等大宗商品价格的上涨，原材料行业表现尤为突出，年初至今收益率高达 $+76.68\%$ 。12个一级行业中，仅必选消费行业小幅收跌，通信服务、特殊主题、科技、能源、工业、医疗保健6个行业均录得超过 $20\%+$ 的正收益。 图8：12个一级行业ETF基金规模、年初至今收益率均值 资料来源：彭博(Bloomberg)、财信证券(数据提取截止日：2025年12月9日) 下表为十二个一级行业中，规模最大的产品示例： 表 4：美国股票型 ETF 分行业代表产品示例(筛选规模最大) 代码 名称 行业 成立日期 基金规模(亿美元) 年初至今收益率(%) XLC US Equity SS COMM SELECT SECTOR SPDR 通信服务 2018/6/18 267.32 22.06 XLY US Equity SS CONSUMER DISC SELECT SECT 可选消费 1998/12/22 236.17 7.43 XLP US Equity SS CONSUMER STAPLESSEL SECT 必选消费 1998/12/16 151.23 1.72 XLE US Equity SS ENERGY SELECT SECTOR 能源 1998/12/22 277.73 9.87 XLF US Equity SS FINANCIAL SELECT SECTOR 金融 1998/12/16 523.72 12.21 XLV US Equity SS HEALTHCARE SELECT SECTOR 医疗保健 1998/12/22 402.88 12.88 XLI US Equity SS INDUSTRIAL SELECT SECTOR 工业 1998/12/22 250.02 18.51 GDX US Equity VANECK GOLD MINERS ETF 原材料 2006/5/22 239.16 138.96 VNQ US Equity VANGUARD REAL ESTATE ETF 房地产 2004/9/29 340.20 3.94 VGT US Equity VANGUARD INFO TECH ETF 科技 2004/1/30 1141.11 23.94 PAVE USEquity GLOBAL X US INFRASTRUCTURE 特殊主题 2017/3/8 98.28 20.25 XLU US Equity SS UTILITIES SELECT SECTOR 公用事业 1998/12/16 216.83 16.79 资料来源：彭博(Bloomberg)、财信证券(数据提取截止日：2025 年 12 月 9 日) # 4.3因子策略型ETF：多因子融合产品兴起 因子策略是一种量化投资方法，通过识别与资产收益率相关联的特定因素（因子），构建投资组合以追求超额收益。美国著名基金公司BlackRock的指导手册中将Smart Beta定义为：利用系统的（Systematic）、基于规则的（Rule-based）的指数，来获得特定因子 风险敞口的策略。近年来，美国因子策略ETF（Smart Beta ETF）已发展成为ETF市场中极具活力的细分领域。 经梳理，目前美国主要的因子有价值（Value）、成长（Growth）、质量（Quality）、动量（Momentum）、低波动（Minimum Volatility）、小盘（Small Size）、红利/高股息（Dividend）、等权重（Equal Weight）。 表 5: 美国主要因子类别情况 因子类别 核心定义、逻辑 典型筛选指标 价值（Value） “便宜”，存在估值修复空间 账面市值比（B/P）、市盈率（P/E）、销售收益率（S/P） 成长（Growth） 高增长预期 预期EPS增长率、历史EPS/销售额增长率、动量、投资资本增长率 质量（Quality） 财务状况稳健，抗周期能力强 ROE、财务杠杆率、应计比率 动量（Momentum） 近期（通常6-12个月）价格表现强势 过去6-12个月价格涨幅、风险调整后动量比率 低波动（Minimum Volatility） 波动低于市场平均水平 年化波动率、波动率反向加权 小盘（Small Size） 市值较小的公司，成长潜力大 自由流通市值、市值分位数 红利/高股息（Dividend） 持续支付股息 股息率、连续增派股息年限 等权重（Equal Weight） 避免大盘股过度集中 每只成分股权重相等 资料来源：彭博（Bloomberg）、标普道琼斯（S&PGlobal）、富时罗素（FTSE_Russell）、财信证券 1）价值因子（Value）：以“低估值策略”为核心。筛选市场估值低于其内在价值的公司，其底层逻辑是这些“便宜”的股票长期将获得价值回归带来的超额收益。该因子适合经济扩张期、风险偏好回升阶段。 表 6: 价值因子代表 ETF 产品 代码 名称 成立日期 基金规模（亿美元） 年初至今收益率(%) VTV US Equity VANGUARD VALUE ETF 2004/1/30 1557 14.29 IWD US Equity ISHARES RUSSELL 1000 VALUE E 2000/5/26 683 15.19 IVE US Equity ISHARES S&P 500 VALUE ETF 2000/5/26 476 12.43 VBR US Equity VANGUARD SMALL-CAP VALUE ETF 2004/1/30 321 9.05 SPYV US Equity SS SPDR P S&P 500 VALUE ETF 2000/9/29/ 313 12.55 资料来源：彭博（Bloomberg）、财信证券（数据提取截止日：2025年12月9日） 2）成长因子（Growth）：以“高增长预期”为核心，筛选预期盈利或收入增长速度高于市场平均水平的公司，其底层逻辑是市场愿意为高增长潜力支付溢价，而这类公司能持续兑现增长预期。该因子具有较强的周期性，通常在经济稳定增长、利率下行或保持低位、科技创新周期中表现较为强劲。 表 7：成长因子代表 ETF 产品 代码 名称 成立日期 基金规模（亿美元） 年初至今收益率（%） VUG US Equity VANGUARD GROWTH ETF 2004/1/30/ 2041 20.81 IWF US Equity ISHARES RUSSELL 1000 GROWTH 2000/5/26 1250 19.59 IVW US Equity ISHARES S&P 500 GROWTH ETF 2000/5/26 670 23.04 SCHG US Equity SCHWAB US LARGE-CAP GROWTH 2009/12/11 528 18.72 SPYG US Equity SS SPDR P S&P 500 GROWTH ETF 2000/9/29/ 453 23.18 资料来源：彭博（Bloomberg）、财信证券（数据提取截止日：2025年12月9日） 3）质量因子（Quality）：筛选基本面优秀的公司，其底层逻辑是市场长期会偏好盈利能力强、债务低且增长稳定的优质企业。在市场下跌、经济衰退或不确定性增加时，质量因子通常表现出较强的抗跌性和韧性。 表 8: 质量因子代表 ETF 产品 代码 名称 成立日期 基金规模（亿美元） 年初至今收益率（%） QUAL US Equity ISHARES MSCI USA QUALITY FAC 2013/7/18 482 12.95 DGRW US Equity WISDOMTREE U.S. QUALITY DIVI 2013/5/22 161 12.54 SPHQ US Equity INVESCO S&P 500 QUALITY ETF 2005/12/6 151 12.73 JQUA US Equity JPMORGAN US QUALITY FACTOR 2017/11/9 76 12.01 QLTY US Equity GMO U.S. QUALITY ETF 2023/11/15 30 21.05 资料来源：彭博(Bloomberg)、财信证券(数据提取截止日：2025年12月9日) 4）动量因子（Momentum）：筛选近期价格表现强势的股票，其底层逻辑是“趋势效应”，即过去一段时间内（通常为6至12个月）表现优于市场的股票，在未来短期（通常为1至12个月）内仍可能持续其强势表现。该因子在趋势明确、有明确领涨板块的牛市中表现最为强劲（如2017—2020年大型科技股主导的行情）。 表 9：动量因子代表 ETF 产品 代码 名称 成立日期 基金规模（亿美元） 年初至今收益率（%） MTUM US Equity ISHARES MSCI USA MOMENTUM FA 2013/4/18 206 23.03 SPMO US Equity INVESCO S&P 500 MOMENTUM ETF 2015/10/9 132 27.88 XMMO US Equity INVESCO S&P MIDCAP MOMENTUM 2005/3/3 50 12.93 IMTM US Equity ISHARES MSCI INTL MOMENTUM F 2015/1/15 35 31.56 资料来源：彭博(Bloomberg)、财信证券(数据提取截止日：2025年12月9日) 5）低波动（Minimum Volatility)：筛选历史价格波动率低于市场平均的股票，其底层逻辑是这类股票通过更优的风险调整后回报，长期能实现与市场相近甚至更高的收益，同时提供显著的下行保护。在市场下跌、高波动、衰退或不确定性增加的时期，表现优于市场。例如，在2018年第四季度、2020年第一季度、2022年全年加息引发的熊市中，USMV和SPLV的跌幅均远小于大盘。 表 10: 低波因子代表 ETF 产品 代码 名称 成立日期 基金规模（亿美元） 年初至今收益率（%） SPLV US Equity INVESCO S&P 500 LOW VOLATILI 2011/5/5 75 3.76 LVHI US Equity FRANKLIN INTERNATIONAL LOW V 2016/7/27 36 24.76 FDLO US Equity FIDELITY LOW VOLAT FACT ETF 2016/9/15 15 12.39 ILOW US Equity AB INTERNAL LOW VOLAT EQ ETF 2015/7/29 15 24.36 资料来源：彭博（Bloomberg）、财信证券（数据提取截止日：2025年12月9日） 6）小盘因子（Small Size）：筛选市值较小的上市公司，其底层逻辑是“捕捉小公司风险溢价”。该因子通常在经济复苏早期、利率从低位开始上行、美元走弱、国内经济强劲时表现较优。 表 11: 小盘因子代表 ETF 产品 代码 名称 成立日期 基金规模（亿美元） 年初至今收益率（%） IJR US Equity ISHARES CORE S&P SMALL-CAP E 2000/5/22 889 6.67 VB US Equity VANGUARD SMALL-CAP ETF 2004/1/30 693 9.43 资料来源：彭博（Bloomberg）、财信证券（数据提取截止日：2025年12月9日） 7）红利/高股息（Dividend）：筛选长期支付股息且股息率在持续增长的上市公司，其底层逻辑是，长期稳定派息的公司通常财务状况更健康。在市场下跌、高波动、经济衰退或低利率/利率下行环境中，通常表现出较强的抗跌性，因为股息提供了一部分确定性收益。 表 12：红利/高股息因子代表 ETF 产品 代码 名称 成立日期 基金规模（亿美元） 年初至今收益率（%） VIG US Equity VANGUARD DIVIDEND APPREC ETF 4/27/2006 1018 14.64 VYM US Equity VANGUARD HIGH DVD YIELD ETF 11/16/2006 687 16.02 资料来源：彭博（Bloomberg）、财信证券（数据提取截止日：2025年12月9日） 8）等权重（Equal Weight）：核心在于“降低龙头股集中风险”，是一种通过规则化再平衡来强制实现分散化和风格倾斜的“准因子”策略。这种设计旨在系统性地对抗由市值加权带来的头部集中效应，从而获得多个其他因子的风险暴露。 表 13：等权重因子代表 ETF 产品 代码 名称 成立日期 基金规模（亿美元） 年初至今收益率（%） RSP US Equity INVESCO S&P 500 EQUAL WEIGHT 4/30/2003 751 11.01 EQWL US Equity INVESCO S&P 100 EQUAL WEIGHT 12/1/2006 19 17.00 资料来源：彭博（Bloomberg）、财信证券（数据提取截止日：2025年12月9日） 除上述单因子策略产品外，近两年美国市场还推出了多因子ETF。这类型产品通过融合2至4个低相关性的核心因子（如价值、质量、低波动等），有效降低单一因子因周 期性失效带来的风险，从而提升组合的稳定性。目前主流的静态多因子组合包括：价值+质量、红利+低波动、质量+低波动+动量，以及低波动+质量+价值等。此外，美国市场还创新了动态多因子产品，根据市场环境、估值水平或宏观经济指标的变化，灵活调整对不同因子的暴露权重，进一步适配市场变化获取超额收益。 表 14：多因子代表 ETF 产品 Ticker Name Fund Type Domicile Fund Market Cap Focus QUAL US Equity ISHARES MSCI USA QUALITY FAC 7/18/2013 482 12.95 GSLC US Equity GOLDMAN ACTIVEBETA US LC ETF 9/21/2015 149 16.34 QUS US Equity SS SPDR MSCI U STRATFACT ETF 4/16/2015 15 13.88 DYNF US Equity ISHRS USE F R A ETF-USD INC 3/19/2019 303 20.35 资料来源：彭博（Bloomberg）、财信证券（数据提取截止日：2025年12月9日） # 4.4期权创新型ETF产品：BufferETF、CoveredCallETF Buffer ETF（缓冲型 ETF）与 Covered Call ETF（备兑认购期权 ETF）是两类以“股票标的+期权策略”为核心的创新型权益产品，均通过衍生品工具在收益与风险之间寻求平衡，但其策略目标与期权结构存在差异。Buffer ETF的核心逻辑是牺牲部分上涨空间，换取明确的下行保护——通常在固定期限内提供一定比例(如 $10\%$ 或 $20\%$ )的下跌缓冲，同时设定收益上限；而 Covered Call ETF则以“放弃大幅上涨收益换稳定期权溢价”为核心，通过持续卖出看涨期权获取权利金收入，以放弃大幅上涨的潜在收益为代价，换取更稳定的现金流回报。目前挂钩指数覆盖美股宽基大盘(S&P500)、科技龙头指数(NASDAQ-100)、中小盘（Russell 2000、S&PMidCap400）以及定制缓冲策略指数（S&PDynamic）等。 这两类产品主要适配风险厌恶型投资者、有稳定收入需求的退休人群，或希望在短期市场波动中进行避险配置的投资者。 # 1、Buffer ETF（缓冲型 ETF）：下行保底，上行封顶 1）目标：在固定期限内（通常6个月或1年），提供对标的指数（如S&P500）一定比例的下跌保护，同时设定上涨收益上限。 2）策略结构：通过买入虚值认沽期权（Put）+ 卖出虚值认购期权（Call）构建“领口策略”（Collar）。 3) 风险收益特征：①有明确“结果期”，通常为12个月，到期后管理人平仓日期权、重建新头寸，重新设定缓冲区间与收益上限；②缓冲与收益正相关：下跌保护越强，收益上限越低；保护越弱，上限越高；③中途买入需重新测算：若在非结果期起始日买入，缓冲范围与收益上限会因标的当前价格变动调整（如标的已下跌 $5\%$ ，原 $10\%$ 缓冲会缩水至 $5\%$ ）。 4）产品规模及代表产品：截至2025年12月初，BufferETF产品共96只，产品规模 合计约311亿美元。其中代表产品有FT Vest BUFB系列（First Trust Vest标普500缓冲ETF，多档缓冲（ $9\%$ 、 $15\%$ 、 $20\%$ ）可选）、PGIM S&P500 Buffer 20 ETF（PGIM标普500 $20\%$ 缓冲ETF，提供 $20\%$ 的下行保护)。 # 2、Covered Call ETF（备兑认购期权ETF）：溢价增厚，牺牲上行 1）目标：增强现金流/分红，降低持仓成本，但牺牲股价大幅上涨的收益。 2）策略结构：持有股票+卖出看涨期权（Call），收取权利金（“租金”）。 3）风险收益特征：“上有封顶，下有缓冲（有限）”①收益双来源：底层资产的股息收益+卖出期权的溢价收益；②波动低于纯股票，期权溢价可抵消部分下跌损失；③牛市表现受限，若标的大幅上涨，产品因期权行权只能获取行权价内收益。 4）产品规模及代表产品：截至2025年12月初，全市场505只，产品规模合计约1820亿美元。其中，规模最大是摩根大通权益溢价收入ETF（JPMorgan Equity Premium Income ETF)，其规模约413亿美元，年初以来收益率约 $7.85\%$ ，跑输标普500指数9.96个百分点。市场表现最亮眼的是（YIELDMAX PLTR OPTION INC ETF)，该产品是专注于帕兰泰尔科技公司（PLTR）的期权收入策略ETF，受益于标的股票价格上涨，该产品年初以来收益率高达 $84.05\%$ 。 # 4.5 个股创新型 ETF 产品：结构复杂、风险集中 美国个股ETF（SingleStockETFs）是指针对单只股票进行衍生品策略操作的特殊ETF品种。自2022年推出以来，美国市场已涌现出272只此类基金，总资产管理规模达到430亿美元。相比之下，个股ETF结构复杂、风险较为集中，主要为寻求特定策略（收益增强或短线杠杆）的专业投资者设计，更关注短期对冲或投机。以下为个股ETF的特征： 1）头部集中度效应显著：发行机构以Direxion、Graniteshares、YieldMax为主，标的集中于特斯拉、英伟达、苹果、亚马逊等热门科技龙头，TOP10产品的合计规模占比 $56\%$ 。 2)标的覆盖范围较广：既包括特斯拉、英伟达等龙头公司，也涵盖了ASTSpaceMobile、D-Wave Quantum等新兴的前沿科技领域公司。 3) 杠杆、反向和期权策略并存：以杠杆做多型策略为主，同时涵盖反向做空及期权策略产品。其中杠杆做多产品规模约290亿美元，规模占比 $67.4\%$ ；反向产品规模约为10亿美元，规模占比 $2.3\%$ ；各类期权策略产品130亿美元，规模占比 $30.2\%$ 。 规模排名前十的个股ETF（合计237亿美元）所跟踪的个股包括Tesla、Nvidia、Strategy、Coinbase、AMD。 表 15：规模排名前十的个股 ETF 情况 基金代码 基金名称 基金规模(亿美元) TSLL Direxion Daily TSLA Bull 2x Shares 75 NVDL GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF 45 MSTY YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF 39 NVDY YieldMax NVDA Option Income Strategy ETF 18 TSLY YieldMax TSLA Option Income ETF 13 CONY YieldMax COIN Option INcome Strategy ETF 13 MSTU T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF 11 CONL GraniteShares 2x Long COIN Daily ETF 9 AMDL GraniteShares 2x Long AMD Daily ETF 8 MSTX Defiance Daily Target 2x Long MSTR ETF 7 资料来源：美国ETF.com、财信证券（数据截止日2025年10月末） # 5 风险提示 1) 本文主要是对美国 ETF 市场及其代表性投资标的做概括性介绍，并非站在短期视角推荐美国投资产品；文中提及的相关标的，仅作代表性投资品种介绍，不作为投资推荐； 2）历史业绩不代表未来走势，经济发展或金融市场波动等因素可能影响美国资本市场表现； 3）经济、政策、宏观环境变化等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。 # 投资评级系统说明 以报告发布日后的6一12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15% 持有 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5% 卖出 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 # 免责声明 本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 # 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