20210226-东吴证券-宏观点评_眼看他起高楼_——美债收益率大涨后还须注意些什么__7页_979kb

“眼看他起高楼”——美债收益率大涨后还须注意些什么？总结

核心内容

2021年2月26日，美国10年期国债收益率突破1.5%，引发全球风险资产市场波动。此轮收益率上涨主要由通胀预期升温与政策紧缩预期推动，同时受到资金推动和市场情绪的影响。本文从市场逻辑、资金动向、美联储政策以及潜在风险等方面进行分析，为投资者提供多维度的视角。

---

主要观点

1. 市场逻辑的快速转变

• 商品上涨与市场表现错位：2020年11月与2021年2月，商品价格均出现显著上涨，但市场表现却大相径庭。
• 去年11月的复苏逻辑：当时市场受益于美国大选初定、疫苗进展及政策宽松，全球主要经济体股债商均上涨。
• 当前的过热预期：市场似乎提前交易经济过热与政策紧缩，导致股市和债市表现不佳，尤其在春节后。

2. 美债收益率上涨的驱动因素

• 通胀预期过热：美国通胀预期曲线出现历史罕见倒挂，表明市场对通胀的预期远高于实际数据。
• 政策紧缩预期升温：利率市场已开始交易未来3年内加息至少4次，反映出市场对美联储政策转向的预期。
• 资金推动：CTA（商品交易顾问）基金等杠杆资金大量做空美债期货，推动收益率上涨。CTA基金对趋势和关键点位尤为敏感，如10年美债收益率突破1.43%后，上涨明显加速。

3. 美联储的跨周期政策挑战

• 经济周期与政策周期错位：美联储试图通过“平均通胀目标”政策实现跨周期平稳过渡，但市场提前定价紧缩，导致金融条件恶化。
• 潜在政策干预风险：若收益率持续上涨，可能迫使美联储提前采取行动，类似2018年下半年至2019年的走势。

4. 需警惕的交易风险

• 铜价交易过热：在中国信贷拐点背景下，铜价上涨过快，市场情绪过热，短期内需警惕回调风险。
• 小盘股缺乏基本面支撑：以罗素2000指数为代表的小盘股主要依赖流动性与预期，对冲基金已开始大量做空，历史上类似情形曾导致市场剧烈调整。

5. 股市潜在机会

• 关注能源与防御性行业：随着经济复苏的确定性增强和大宗商品上涨，能源行业可能具备补涨空间。
• 挖掘相对价值机会：在油价上涨背景下，英国股票相对于德国股票可能产生超额收益。

---

关键信息

• 美债收益率突破1.5%：引发全球风险资产动荡，尤其是科技股。
• CTA基金做空美债：做空仓位处于历史高位，推动收益率快速上升。
• 通胀预期曲线倒挂：表明市场对通胀预期远超实际数据。
• 美联储“平均通胀目标”政策：旨在平衡短期与长期经济目标，但市场提前定价紧缩，可能影响政策实施。
• 铜价与小盘股过热：需警惕市场回调风险，尤其在信贷政策收紧背景下。
• 行业配置建议：关注能源、公用事业、日常消费等具备补涨空间的行业；同时关注欧洲市场中英国股票的相对价值机会。

---

风险提示

1. 疫情变异不可控：可能影响全球经济复苏节奏，导致市场波动加剧。
2. 全球货币继续宽松：若主要央行维持宽松政策，可能抑制美债收益率进一步上行。
3. 中国经济过热风险：若央行超预期收紧货币政策，可能对全球市场造成冲击。

---

附：相关研究

1. 《宏观专题报告20210204：反思流动性：“结构性短缺”的“罪与罚”——货币政策纵横谈（一）》
2. 《宏观点评20210203：集装箱还会紧多久？出口还会火多久？》
3. 《宏观点评20210201：如何看待“紧房贷”和“紧信用”？》
4. 《宏观点评20210131：1月PMI点评：经济扩张放缓，流动性担忧有望缓解》
5. 《宏观点评20210131：1月3623亿新发地方债去哪了？》

---

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅>15%
  • 增持：个股相对大盘涨幅在5%-15%之间
  • 中性：个股相对大盘涨幅在-5%至5%之间
  • 减持：个股相对大盘跌幅在-5%至-15%之间
  • 卖出：个股相对大盘跌幅>15%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对大盘涨幅>5%
  • 中性：行业指数相对大盘涨幅在-5%至5%之间
  • 减持：行业指数相对大盘跌幅>5%

---

总结

美债收益率的快速上涨反映了市场对通胀和政策紧缩的预期，同时受到资金推动和趋势交易的影响。投资者需关注市场逻辑的快速变化，警惕铜价、小盘股等过热资产的回调风险，挖掘能源、公用事业等具备补涨空间的行业机会。此外，美联储的政策应对及全球经济环境的变化仍将是影响市场的重要因素。