> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # FOMC前瞻：沃什的第一把火烧向哪儿？ ## 核心内容 6月FOMC会议中，沃什的首次亮相具有重要的政治意义，其政策立场需兼顾特朗普的政治诉求与美联储的货币政策目标。尽管市场已对传统货币政策元素（如点阵图利率预期、通胀数据等）有较充分预期，但沃什的讲话仍可能对后续政策路径产生深远影响。 ## 主要观点 1. **长期利率预测** - 沃什可能进一步调高长期利率预测，尤其是在AI生产力理论的框架下。 - 与“小格林斯潘”形象相契合，但需避免过于鹰派，以维持政策的双向空间。 - 从历史数据看，长期利率预测自2022年以来呈上升趋势，2025年已升至3.0%，2026年可能进一步上调至3.1%。 2. **金融条件是否偏松** - 当前金融条件仍偏松，科技企业融资需求旺盛，信用利差收窄。 - 非银金融机构在信用供给中发挥重要作用，其扩张趋势对货币政策形成结构性约束。 - 债券市场显示，科技企业融资条件仍具吸引力，尤其在非美元市场。 3. **缩表路径是否明确** - 缩表路径可能不明确，但AI投资的特殊融资方式（如非银机构融资）对缩表形成阻力。 - 联储需在保持流动性的同时，逐步调整资产负债表规模。 ## 关键信息 - **经济数据支撑**：尽管市场对降息预期有所升温，但当前经济数据（如非农、CPI）尚未提供足够的支撑，降息可能性仍需观察。 - **通胀指标调整**：联储可能采用截尾均值PCE作为更温和的通胀观察指标，以反映AI带来的生产力提升。 - **信用市场反应**：信用市场对降息预期反应积极，科技企业融资利差持续收窄，显示市场对高利率环境的容忍度较高。 - **非银金融扩张**：非银金融机构的信用供给快速扩张，成为AI投资的重要融资渠道，对联储政策形成制约。 - **全球化融资趋势**：科技企业融资已逐渐转向非美元市场，这为AI主题的全球映射提供了新渠道。 ## 图表分析 - **图1**：显示联储对通胀指标的调整，从传统核心PCE转向截尾PCE，以更灵活地应对AI带来的生产力变化。 - **图2**：长期利率预测呈上升趋势，2025年预计为3.0%，2026年可能升至3.1%。 - **图3**：自2025年9月联储降息以来，信用利差与美债收益率呈现分化趋势，科技企业融资条件仍具宽松性。 - **图4**：非银金融借贷规模持续扩张，显示其在信用供给中的主导地位。 - **图5**：2026年科技企业非美元债券融资规模显著增长，美元融资规模亦有所上升，融资利差持续收窄。 - **图6**：广义科技企业债券融资占比持续上升，2026年已达到60.09%，显示AI对金融体系的深远影响。 ## 市场反馈预期 - **科技债利差变化**：会后科技债利差是否明显收窄或走阔，将成为市场观察联储态度的重要指标。 - **新发科技债**：若新发科技债面临concession（让步），则可能预示市场对高利率环境的担忧加剧。 - **数据中心融资**：私募信贷是否因沃什的政策姿态而出现风险重定价，将影响AI相关投资的估值。 - **低评级发行人**：若低评级的基础设施相关发行人开始承压，可能预示市场对融资条件的担忧扩散。 ## 风险提示 - **特朗普军事政策不确定性**：美军地面入侵可能引发局势失控，影响全球经济。 - **能源短缺冲击**：若能源短缺对需求的冲击高于预期，可能拖累全球经济进入衰退模式。 - **全球央行快速转向**：可能引发全球第二轮通胀风险，影响联储政策的独立性。 ## 团队介绍 - **宋雪涛**：国金宏观首席分析师，经济学博士，研究领域涵盖宏观政策、经济周期、金融市场等。 - **钟天**：海外经济与全球货币政策研究负责人，芝加哥大学经济学硕士。 - **赵宏鹤**：负责重大战略政策与国际关系研究。 - **张馨月**：负责经济政策与财政研究。 - **孙永乐**：负责国内宏观经济与货币流动性研究。 - **厉梦颖**：负责贸易政策、企业出海、产业趋势与宏观ESG研究。 - **陈瀚学**：负责海外市场分析与大类资产研究。 ## 报告信息 - **报告名称**：《沃什首秀：政策空间高悬，信用延续宽松？》 - **发布机构**：国金证券股份有限公司 - **发布日期**：2026年6月17日 - **证券分析师**：宋雪涛、钟天 - **SAC执业编号**：宋雪涛 S1130525030001；钟天 S1130526020001 ## 特别声明 本报告仅为参考，不构成投资建议，且不承担由此产生的任何损失责任。报告内容基于公开资料，不代表任何机构立场，仅供专业投资者使用。使用前请评估自身风险承受能力，谨慎决策。