> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏集团-W（09868.HK）上半年业绩总结 ## 核心内容 小鹏集团-W（09868.HK）于2026年8月28日发布上半年业绩报告，整体表现受到一定压力，但Q2业绩环比改善，显示出公司正在逐步恢复增长动力。分析师团队维持“买入”评级，认为公司在物理世界AI布局方面具有显著优势，长期发展前景乐观。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现 - **2026年上半年总收入**：327.8亿元，同比下降3.8%。 - **汽车销售收入**：280.5亿元，同比下降10.3%。 - **净亏损**：31.2亿元，同比扩大。 - **Q2收入**：197.4亿元，同比增长8%和环比增长51.5%。 - **Q2净亏损**：13.37亿元，环比收窄约25%。 - **综合毛利率**：20.7%，同比提升3.4个百分点。 - **汽车毛利率**：12.1%，与Q2毛利率基本一致。 ### 2. 业绩预期调整 分析师下调了2026-2027年业绩预期，并新增2028年预测： - **2026年收入预期**：770.03亿元（同比微增0.4%）。 - **2027年收入预期**：1076.67亿元（同比增长39.8%）。 - **2028年收入预期**：1400.97亿元（同比增长30.1%）。 - **Non-GAAP净利润**：预计2026年为-36.04亿元，2027年为-5.66亿元，2028年为30.44亿元。 - **估值指标**：2026年PS为1.0倍，2027年PS为0.7倍，2028年PS为0.6倍，对应PE为25.4倍。 ### 3. 业务亮点 - **技术输出与零部件销售**：成为Q2收入增长的主要动力，服务及其他收入同比增长93.9%。 - **海外业务**：Q2海外销量首次突破2万台，同比增长81%，海外营收占比提升，带动盈利修复。 - **物理AI布局**： - **智能电动汽车**：第二代VLA大模型将在8月底迎来首次重大升级，端侧模型参数量扩大3.5倍。 - **Robotaxi**：搭载第二代VLA的前装量产Robotaxi已在广州完成超过2000次内测订单，跑通载人示范运营全流程。公司目标是2027年实现无安全员载客运营。 - **人形机器人**：完成首轮融资，融资金额超过9亿美元，投后估值超63亿美元，刷新中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。IRON人形机器人计划于2027年在全球范围内正式上市，月产规模可达数千台，预计单台毛利高于新能源汽车。 ## 关键信息 - **股价**：当前股价为44.82港元，一年最高最低为110.80/42.660港元。 - **总市值**：858.81亿港元。 - **流通市值**：858.81亿港元。 - **总股本**：19.16亿股。 - **流通港股**：19.16亿股。 - **近3个月换手率**：55.98%。 - **分析师团队**：邓健全、初敏、徐剑峰。 ## 风险提示 - 产品推出不及预期 - 市场需求不及预期 - 行业竞争激烈 ## 估值与评级说明 - **股票投资评级**： - 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上 - 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - 持有（Hold）：预计相对弱于市场表现5%以下 - **评级标准**：基于报告日后6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。开源证券对报告内容的准确性、完整性不作保证，且不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。 ## 联系方式 **开源证券研究所** - 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 - 邮箱：research@kysec.cn