20171229-太平洋-告别_大小之争_走向业绩为王_11页_1mb

投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年中国股市中上证50与创业板指之间的分化现象，并探讨了市场流动性偏好、监管环境变化及业绩驱动对投资策略的影响。报告认为，当前市场风格切换的契机已出现，但中期仍应以业绩为投资核心。

主要观点

• 市场分化源于流动性偏好：2017年上证50涨幅达25.97%，而创业板指和中证1000则分别下跌9.31%和17.12%，反映出市场对流动性强的大蓝筹股的偏好。
• 中小盘股估值下杀：中小盘股因外延并购贡献利润占比上升、商誉减值影响较大以及“成长”预期被证伪，导致估值下杀。
• 流动性边际改善利好中小盘：年末财政存款余额下行、央行释放流动性及市场风险偏好回升，为中小盘股提供了短期反弹机会。
• 中期业绩仍是核心：尽管流动性趋缓，但货币政策收紧节奏较慢，市场仍需回归业绩驱动，超跌中小盘股有望在中期迎来修复。
• 一季度或迎来跨年行情：流动性改善与部分行业业绩拐点出现，叠加基金配置转向超配，预计一季度市场将出现结构性行情。

关键信息

流动性偏好与市场分化

• 上证50涨幅显著高于创业板指和中证1000。
• 市场流动性更偏向大蓝筹股，中小盘股因业绩与估值不匹配而承压。
• 外延并购对中小盘股业绩影响显著，而商誉减值对中小盘股冲击更大。

政策与流动性环境

• 2017年末流动性边际改善，预计1月定向降准将释放约7000亿元流动性。
• 财政存款余额下行，显示流动性压力缓解。
• 金融紧缩周期下，中小盘股面临融资成本上升、经营压力加大等挑战。

业绩驱动与市场逻辑

• 中期来看，业绩仍是投资的核心，市场将从“大小之争”转向“业绩为王”。
• 中国居民储蓄率较高，资本市场仍有增量空间，壳溢价尚未完全消失。
• 历史经验表明，结构性行情是常态，估值重构由业绩和流动性共同驱动。

行业配置建议

• 石油石化：受益于煤改气超预期及全球资源复苏周期。
• 有色金属：行业出清与全球复苏共同响应，企业定价能力增强。
• 农林牧渔：直接受益于季节性通胀预期升温。
• 机械：工业品通胀从上游向中游传导，带动业绩改善。
• 细分行业：石油采集产业链、煤炭化工产业链、铜、铝、畜牧业等细分领域值得关注。

行业景气度与ROE

• 上游行业ROE回升仍在途，中游制造业ROE逐步改善。
• 部分行业已出现业绩拐点，为市场提供了结构性机会。

重要声明

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