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华泰 | 有色金属：二季度价格和深加工高景气总结

核心内容概述

华泰证券在2026年第二季度对有色金属行业进行了分析，指出尽管各子板块价格走势分化，但整体仍保持高位，企业盈利表现差异显著。价格同比上涨为业绩提供了基本支撑，而资源自给率、深加工产能、成本管控和并购产能释放节奏成为影响企业盈利韧性的关键因素。其中，钨、黄金、铜及电解铝、锂等板块表现突出，呈现不同程度的高景气度。

主要观点

• 价格趋势：2026年第二季度，有色金属各子板块价格维持高位，但环比走势分化。
• 盈利支撑：价格同比上涨构成企业盈利的基本支撑，但企业盈利表现因多种因素而有所不同。
• 关键影响因素：
  • 资源自给率
  • 深加工产能扩张
  • 成本控制能力
  • 并购产能释放节奏
• 细分板块表现：
  • 钨：价格环比小幅回落，但深加工业务的扩张和成本转嫁能力支撑了盈利逆势增长。
  • 黄金：价格同比上涨，但Q2承压，企业盈利显著分化，主要受自有矿产规模、并购产能释放和降本效果影响。
  • 铜及电解铝：受益于价格上行和成本下行，盈利改善显著。铜价红利向矿端集中，铝企则通过结构升级和成本优化提升盈利。
  • 锂：行业景气度修复，但企业复苏节奏分化，资源禀赋、新增产能和成本管控能力是盈利差异的核心。

关键信息

价格数据概览（单位：元/吨，美元/金衡盎司）

盈利分化原因

• 钨：价格QoQ回落，但深加工业务的扩展和成本转嫁能力支撑盈利。
• 黄金：Q2金价走弱，但自有矿产、并购产能和降本措施推动盈利分化。
• 铜及电解铝：铜价持续上涨，高自给率矿企和冶炼企业受益；铝企则因成本下行和结构升级实现盈利改善。
• 锂：锂盐价格修复，但企业复苏节奏不同，资源、产能和成本控制能力影响盈利韧性。

风险提示

• 贵金属价格大幅波动
• 下游需求不及预期（如基建、汽车等行业）
• 供给端扩产超预期

行业展望

二季度有色金属行业整体呈现高景气度，尤其是深加工领域表现亮眼。企业盈利差异主要来源于价格走势、资源储备、成本控制及产能扩张等因素。未来，随着价格走势和行业需求的变化，各子板块的盈利表现仍需密切关注。