20260615-交银国际证券-新基建行业2026年下半年展望_数据中心行业——有序的爆发式增长_23页_732kb

报告摘要

新基建行业：2026年下半年数据中心行业展望

核心内容

2026年下半年，数据中心行业正经历结构性的供需转变，从“芯片约束”向“电力+基建瓶颈”转移。随着生成式人工智能（AIGC）的快速发展，AI推理需求快速上升，成为算力需求增长的主要驱动力。与此同时，供给端受到电力指标、审批门槛和关键设备交付周期的限制，导致新增供给滞后，形成短期内的供需缺口。

主要观点

1. 需求端：AI推理需求持续爆发

推理需求增长：2026年上半年，中国推理需求已达到训练需求的8倍，预计未来将持续增长。
Token需求激增：全球AI Token使用量在2026年4月按年增长4倍至约200万亿，中国大模型占总流量约45%。
算力类型转变：数据中心需求正从“脉冲式”训练采购向“7×24小时”稳态推理转换，推动高密度、低延迟算力需求。
价格趋势：算力租赁价格持续攀升，尤其在AI需求强劲的背景下，GPU/CPU等核心组件价格大幅上涨，导致整体成本上升。

2. 供给端：电力与政策限制

电力瓶颈：电力供应短缺是当前主要的限制因素，部分项目交付周期长达18至24个月。
政策收紧：地方政策提升准入门槛，限制项目推进速度，提高项目审批难度。
绿色能源与液冷：政策推动绿色能源使用与液冷技术应用，成为新增长点。

3. 行业趋势：有序增长与泡沫风险

泡沫担忧：市场担忧AI数据中心是否存在泡沫，但认为其主要在于供需失衡，而非资产估值。
预租率支撑：目前在建项目预租率较高，如中国内地万国数据和世纪互联的预租率分别达84.4%和85.8%，说明需求强劲。
行业集中度提升：由于准入门槛提升，行业将加速集中，头部运营商更具优势。

4. 技术升级与投资逻辑

液冷技术普及：液冷技术从“可选”转向“必选”，2026年渗透率有望突破30%，2027–2028年可能达50%以上。
技术路线风险：AI芯片快速迭代可能带来兼容性问题，影响运营商的客户粘性与资产折旧节奏。
投资主线：包括供需趋紧、龙头崛起、技术升级、政策红利。

关键信息

行业增长预期

2026年下半年：项目落地节奏加快，算力租赁价格继续上行，新订单签约提前锁定利润。
2027-2028年：供需趋于平衡，租金涨幅有望突破10%，头部运营商进入利润释放周期。
2029年之后：随着技术成熟和规模效应显现，行业可能从“算力通胀”回归“算力普惠”。

市场区域差异

中国内地：东部一线城市（如北京、上海）因高需求和高电力成本，出租率维持高位，租金弹性强；西部枢纽地区（如内蒙古、贵州）因绿电优势，成为新建数据中心的首选。
中国香港：作为亚太重要枢纽，市场有望成为1GW以上规模的市场，租金年复合增长率预计在中高单位数。
东南亚：新加坡、马来西亚、印尼形成主要数据中心枢纽，分别聚焦高端托管、中低端存储与训练需求。
美洲：弗吉尼亚州和德克萨斯州成为主要数据中心建设地，预租率较高。
欧洲：伦敦、法兰克福、都柏林等市场表现出强劲的远期需求，但部分市场如阿姆斯特丹因监管限制进展缓慢。

估值与投资建议

重点推荐公司：
- 万国数据（9698 HK）：预计2026-2028年EBITDA CAGR达13%，维持买入评级，目标价56.65港元。
- 新意网（1686 HK）：预计2026年收入增长11.1%，维持买入评级，目标价8.58港元。
其他关注标的：世纪互联（VNET US）、周大福创建（659 HK）、顺丰房托（2191 HK）等。

产业链与技术趋势

液冷技术：将成为主流AI算力中心的标配，推动上游设备需求。
绿色能源：政策推动下，绿电消费比例提升，成为竞争优势。
AI基础设施：需求将持续增长，数据中心将从“数字地产”向“AI算力基石”转型。

潜在风险因素

供给端风险：
- 电力供应短缺、设备交付周期长，可能延迟产能释放。
- 芯片供给虽有所改善，但基础设施瓶颈仍存。
需求端风险：
- AI应用商业化可能放缓，影响Token消耗量。
- 算力租赁价格高企，可能引发市场情绪波动。
技术风险：
- AI芯片技术快速迭代，可能带来设备更新成本和客户流失风险。
宏观风险：
- 全球经济放缓或贸易摩擦可能影响AI基础设施投资。
- 高利率环境可能压制估值。
竞争风险：
- 新进入者或传统电信用电企业可能加剧竞争，影响租金和盈利能力。

总结

2026年下半年，数据中心行业将经历有序的爆发式增长，主要受AI推理需求上升和供给端约束的影响。行业集中度将进一步提升，头部运营商凭借资源禀赋和客户粘性占据优势。液冷技术、绿色能源和政策红利将成为新的增长点。尽管存在一定的泡沫担忧，但当前市场状况和政策环境表明，行业尚未出现过热。随着技术成熟和需求增长，未来数年行业将从“算力通胀”逐步回归“算力普惠”，形成良性循环。

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