20130603-兴业证券-杠杆ETF_支点了然于胸_杠杆尽在掌握_23页_919kb

杠杆ETF研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕杠杆ETF（杠杆交易所交易基金）展开，分析了其在海外的发展历史、实现方式、收益特征及投资策略，旨在为国内杠杆ETF的设计、管理和投资提供参考。

主要观点

• 杠杆ETF的市场地位：杠杆ETF在海外市场发展迅速，交易活跃，尤其是正向2倍、反向2倍与反向3倍产品最为受欢迎，体现出先发优势。
• 实现方式：杠杆ETF主要通过互换、期货和融资融券实现杠杆收益，其中互换是海外使用比例最高的方式。
• 再平衡问题：由于提供日杠杆，杠杆ETF需在每日收盘后进行再平衡操作，导致“追涨杀跌”现象，尤其反向ETF的再平衡需求更高。
• 收益特征：杠杆ETF在短期内可以较好地实现承诺的杠杆收益，但长期收益会偏离，与标的指数的波动性、持有时间及杠杆倍数密切相关。
• 投资策略：短期投资者应关注杠杆倍数与标的指数；长期投资者应采用动态再平衡策略，以控制收益偏离。

关键信息

1. 杠杆ETF的实现方式

• 互换：最常用方式，通过与投行签订互换协议获取杠杆收益，具有高度定制化优势。
• 期货：提供确定的杠杆，但存在基差风险，需通过编制指数期货指数来规避。
• 融资融券：直观但存在成本限制和杠杆倍数限制。

2. 再平衡问题

• 理论推导：杠杆ETF需根据每日指数变化调整互换头寸，以实现承诺的收益。
• 操作逻辑：
  • 当指数上涨时，需增加互换名义价值。
  • 当指数下跌时，需减少互换名义价值。
  • 反向ETF的再平衡需求更大。
• 影响：再平衡操作可能加剧市场波动，并产生摩擦成本。

3. 收益特征

• 短期表现：杠杆ETF在短期内可以较好地实现承诺的杠杆收益。
• 长期表现：收益偏离现象显著，尤其在指数波动大时更为明显。
• 收益公式：杠杆ETF的长期收益为标的指数收益的L次方，同时乘以一个与波动率和持有时间相关的指数项。
• 特征：
  • 复利效应：收益与指数收益的L次方相关。
  • 路径依赖：收益与标的指数的波动路径密切相关。
  • 波动率衰减：指数波动率越高，收益偏离越大。

4. 实证分析

• 沪深300指数：研究了其2005年1月至2013年5月的表现，发现短期（一个月以内）收益偏离极小，长期则显著。
• 收益偏离与波动率关系：存在“U”型关系，波动率越高，偏离越大；反向ETF的偏离幅度大于正向ETF。
• 动态再平衡效果：通过调整头寸，投资者可有效控制收益偏离，实现长期杠杆收益目标。

5. 投资策略

• 短期投机型投资者：关注杠杆倍数和标的指数，择时是关键。
• 长期投资型投资者：应采用动态再平衡策略，根据指数收益变化调整头寸，以实现长期杠杆收益。

结构与图表说明

• 图1、图2：展示全球杠杆ETF的数量与规模地域分布，显示美国和欧洲占据主导地位。
• 图3、图4：展示SSO和SDS的日内杠杆表现，符合承诺的2倍与-2倍收益。
• 图5、图6：展示SSO和SDS的长期表现，收益偏离显著。
• 图7、图8：展示2倍与-2倍杠杆ETF的收益偏离与波动率关系，呈“U”型。
• 图9：展示动态调整策略的示意图。
• 图10、图11：展示未进行再平衡的杠杆ETF长期表现，收益偏离较大。
• 图12、图13：展示动态调整后的表现，有效控制偏离。

表格总结

• 表1：全球杠杆ETF杠杆倍数统计，正向与反向ETF数量与规模对比。
• 表2：杠杆ETF规模排名，Proshares和Direxion占据主导。
• 表3、表4：Proshares Ultra S&P500与UltraShort S&P500的持仓情况，展示其通过互换与期货实现杠杆。
• 表5、表6：杠杆ETF再平衡操作示例，说明正向与反向ETF的调整逻辑。
• 表7：杠杆ETF分年度表现，展示其与标准普尔指数的偏离情况。
• 表8：复利在杠杆ETF中的体现，展示上涨、下跌、震荡市下的表现差异。
• 表9、表10：展示杠杆ETF路径依赖的实证分析。
• 表11：杠杆ETF收益偏离描述统计，说明不同持有期的偏离情况。
• 表12：收益偏离特征，展示不同波动率下的偏离程度。
• 表13：杠杆ETF动态调整原则，说明不同市场情况下的头寸调整方向。
• 表14：杠杆ETF动态调整示例，展示实际操作效果。
• 表15：动态调整策略效果，展示不同阈值下的收益表现。

投资建议

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场。
  • 中性：相对表现与市场持平。
  • 回避：相对表现弱于市场。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

联系方式

• 上海地区销售经理：
  • 邓亚萍、盛英君、王政等，联系方式包括电话和邮箱。
• 北京地区销售经理：
  • 韩吟华、李丹、郑小平等，联系方式包括电话和邮箱。
• 深圳地区销售经理：
  • 朱元彧、杨剑、邵景丽等，联系方式包括电话和邮箱。
• 海外销售经理：
  • 刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云等，联系方式包括电话和邮箱。

信息披露

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