20260505-东吴证券-阿特斯-688472.SH-2026年一季报点评_储能出货高增_IEEPA税金退回增厚利润_3页_422kb

报告摘要

阿特斯（688472）2026年一季报总结

核心内容

阿特斯在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，尤其是在储能业务方面。尽管组件业务因出货量下降和汇兑影响导致盈利承压，但储能业务的高增长和IEEPA税金返还的积极影响使得整体归母净利润大幅上升。

主要观点

业绩表现：
- 2026年Q1营收为71.3亿元，同比下降17%，环比下降20.7%。
- 归母净利润为5.2亿元，同比增长999.1%，环比增长1835.4%。
- 扣非净利润为3.4亿元，同比增长293.6%，环比下降272.9%。
- 毛利率为20.4%，同比提升13.7个百分点，环比提升11.5个百分点。
- 归母净利率为7.3%，同比提升6.7个百分点，环比提升7.0个百分点。
业务动态：
- 组件业务：2025年全年出货量为24.3GW，2026年Q1出货约1.9GW，出货量下降导致营收同比下滑。
- 储能业务：2025年储能出货量为7.8GWh，2026年Q1出货约2.6GWh，同比增长206%。单瓦盈利保持稳定，约为0.18-0.2元/wh。
- 在手订单：截至3月13日，公司持有订单36亿美元，创下历史新高。
盈利预测与估值：
- 调整2026-2027年归母净利润预测为24.4/35.2亿元，较原预测26.3/35.1亿元略有下调。
- 2028年新增预测归母净利润为44.7亿元，同比增长140%。
- P/E（现价&最新摊薄）从2025年的51.75倍降至2026年的21.53倍，预计2027年进一步降至14.93倍，2028年降至11.77倍。
投资评级：
- 维持“买入”评级，认为公司未来6个月的个股表现将优于基准指数（沪深300）15%以上。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	46,165	40,256	38,893	46,084	54,129
同比	(10.03)	(12.80)	(3.38)	18.49	17.46
归母净利润	2,247	1,016	2,442	3,520	4,468
同比	(22.60)	(54.80)	140.40	44.17	26.91
EPS-最新摊薄	0.62	0.28	0.67	0.97	1.23
P/E（现价&最新摊薄）	23.39	51.75	21.53	14.93	11.77

财务指标（单位：百万元）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
资产总计	64,378	66,920	76,225	86,522
负债合计	40,978	34,445	40,225	46,048
归属母公司股东权益	23,394	32,465	35,985	40,453
每股净资产	6.42	7.61	8.44	9.48
ROIC(%)	0.90	3.15	5.20	5.88
ROE-摊薄(%)	4.34	7.52	9.78	11.04
资产负债率(%)	65.00	63.65	51.47	52.77
P/B（现价）	2.25	1.90	1.71	1.52

现金流量表（单位：百万元）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	7,075	9,161	6,926	11,666
投资活动现金流	(7,030)	(9,514)	(7,529)	(10,422)
筹资活动现金流	652	2,252	1,543	2,081
现金净增加额	647	1,898	941	3,326

风险提示

竞争加剧可能影响市场份额；
政策变化可能对业务发展产生不确定性；
汇率波动可能影响盈利水平。

总结

阿特斯在2026年第一季度虽然组件业务受出货量下降和汇兑影响出现盈利收缩，但储能业务保持高增长，并且IEEPA税金返还带来了一次性利润增厚。公司预计2026年全年储能出货量将维持在14-17GWh之间，保持高增长趋势。尽管短期组件业务承压，但长期来看，公司通过优化出货结构和聚焦高价值区域，有望实现盈利的持续改善。当前估值较低，且公司具备较强的增长潜力，因此维持“买入”评级。

展开完整摘要