> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿特斯（688472）2026年一季报总结 ## 核心内容 阿特斯在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，尤其是在储能业务方面。尽管组件业务因出货量下降和汇兑影响导致盈利承压，但储能业务的高增长和IEEPA税金返还的积极影响使得整体归母净利润大幅上升。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2026年Q1营收为71.3亿元，同比下降17%，环比下降20.7%。 - 归母净利润为5.2亿元，同比增长999.1%，环比增长1835.4%。 - 扣非净利润为3.4亿元，同比增长293.6%，环比下降272.9%。 - 毛利率为20.4%，同比提升13.7个百分点，环比提升11.5个百分点。 - 归母净利率为7.3%，同比提升6.7个百分点，环比提升7.0个百分点。 - **业务动态**： - **组件业务**：2025年全年出货量为24.3GW，2026年Q1出货约1.9GW，出货量下降导致营收同比下滑。 - **储能业务**：2025年储能出货量为7.8GWh，2026年Q1出货约2.6GWh，同比增长206%。单瓦盈利保持稳定，约为0.18-0.2元/wh。 - **在手订单**：截至3月13日，公司持有订单36亿美元，创下历史新高。 - **盈利预测与估值**： - 调整2026-2027年归母净利润预测为24.4/35.2亿元，较原预测26.3/35.1亿元略有下调。 - 2028年新增预测归母净利润为44.7亿元，同比增长140%。 - P/E（现价&最新摊薄）从2025年的51.75倍降至2026年的21.53倍，预计2027年进一步降至14.93倍，2028年降至11.77倍。 - **投资评级**： - 维持“买入”评级，认为公司未来6个月的个股表现将优于基准指数（沪深300）15%以上。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 46,165 | 40,256 | 38,893 | 46,084 | 54,129 | | 同比 | (10.03) | (12.80) | (3.38) | 18.49 | 17.46 | | 归母净利润 | 2,247 | 1,016 | 2,442 | 3,520 | 4,468 | | 同比 | (22.60) | (54.80) | 140.40 | 44.17 | 26.91 | | EPS-最新摊薄 | 0.62 | 0.28 | 0.67 | 0.97 | 1.23 | | P/E（现价&最新摊薄） | 23.39 | 51.75 | 21.53 | 14.93 | 11.77 | ### 财务指标（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 资产总计 | 64,378 | 66,920 | 76,225 | 86,522 | | 负债合计 | 40,978 | 34,445 | 40,225 | 46,048 | | 归属母公司股东权益 | 23,394 | 32,465 | 35,985 | 40,453 | | 每股净资产 | 6.42 | 7.61 | 8.44 | 9.48 | | ROIC(%) | 0.90 | 3.15 | 5.20 | 5.88 | | ROE-摊薄(%) | 4.34 | 7.52 | 9.78 | 11.04 | | 资产负债率(%) | 65.00 | 63.65 | 51.47 | 52.77 | | P/B（现价） | 2.25 | 1.90 | 1.71 | 1.52 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 7,075 | 9,161 | 6,926 | 11,666 | | 投资活动现金流 | (7,030) | (9,514) | (7,529) | (10,422) | | 筹资活动现金流 | 652 | 2,252 | 1,543 | 2,081 | | 现金净增加额 | 647 | 1,898 | 941 | 3,326 | ## 风险提示 - 竞争加剧可能影响市场份额； - 政策变化可能对业务发展产生不确定性； - 汇率波动可能影响盈利水平。 ## 总结 阿特斯在2026年第一季度虽然组件业务受出货量下降和汇兑影响出现盈利收缩，但储能业务保持高增长，并且IEEPA税金返还带来了一次性利润增厚。公司预计2026年全年储能出货量将维持在14-17GWh之间，保持高增长趋势。尽管短期组件业务承压，但长期来看，公司通过优化出货结构和聚焦高价值区域，有望实现盈利的持续改善。当前估值较低，且公司具备较强的增长潜力，因此维持“买入”评级。