20260528-国泰海通-国泰海通_交运_中东冲突油运紊乱_期待超高景气持续_交通运输行业2026年中期策略之_油运行业_2页_135kb

国泰海通 | 交运行业2026年中期策略总结：油运行业

核心内容概述

本报告聚焦于油运行业在2026年中期的发展策略，分析了中东冲突对全球油运市场的影响，并展望了未来油运行业的高景气趋势。报告指出，即便没有地缘冲突，油运行业仍具备长期高景气的逻辑，预计将持续数年。

主要观点

1. 油运行业的“超级牛市”逻辑

• 第一阶段（2022年至今）：地缘冲突（如美以伊冲突）导致全球原油贸易格局重构，油运产能利用率升至阈值，行业景气度显著上升，持续两年。
• 第二阶段（2025年下半年起）：随着全球原油增产，油运需求进一步增长，产能利用率将越过阈值，进入高景气且可持续阶段。

2. 中东冲突对油运市场的影响

• 霍尔木兹海峡受阻：冲突导致中东出口大幅缩减，美湾延布出口大增，但全球原油海运出口量仍同比下降超一成。
• 亚洲市场影响显著：全球去库应对危机，亚洲成为主要受影响区域。
• 运价中枢飙升：由于供给受限，运价显著上升，中国船东运营效率高于行业平均水平。

3. 灰色市场与合规市场的影响

• 二元结构：伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等国家因制裁，油运市场呈现“合规市场”与“灰色市场”并存的结构。
• 灰色市场变化：若制裁彻底取消，相关国家的原油出口将转为合规需求，而其影子船队难以回归合规市场，将推动油运行业进入超高景气，并有望持续数年。

4. 供给瓶颈与市场机遇

• VLCC在手订单占比22%：未来五年，约27%的VLCC船队将超20岁，船厂船台紧张，新增交付受限。
• 供给刚性：市场供给瓶颈明显，行业具备难得的供给刚性，为高景气提供支撑。
• 中国船队价值凸显：随着油运景气度提升，中国船队的战略价值将显著上升，其价值有望超预期。

关键信息

• 行业前景：油运行业有望持续保持高景气，未来数年具备增长潜力。
• 运价表现：中东冲突导致运价中枢上升，中国船东表现优于行业。
• 市场结构：油运市场因制裁形成“合规”与“灰色”两极，灰色市场若退出将带来结构性变化。
• 船队供给：VLCC船队供给受限，未来五年将出现较大规模的船龄更新，进一步加剧供给紧张。
• 投资策略：建议增持油运行业，关注补库机会与灰色市场变化带来的潜在利好。

风险提示

• 地缘局势风险：中东冲突可能持续，影响全球原油贸易与运价。
• 经济波动风险：全球经济增速放缓可能影响原油需求。
• 制裁风险：伊朗、俄罗斯等国家的制裁政策变化可能影响市场结构。
• 油价波动风险：油价剧烈波动可能影响运输需求。
• 环保政策执行风险：环保政策趋严可能增加运力成本。
• 安全事故风险：海上运输事故可能影响行业稳定。

总结

油运行业在2026年中期展现出强劲的景气度，主要受益于中东冲突引发的全球原油贸易紊乱。即便在无地缘冲突的前提下，行业仍具备长期高景气逻辑，因供给瓶颈与产能利用率提升形成支撑。未来需重点关注补库机会及灰色市场政策变化，这些因素将为行业带来业绩与估值的双重提升空间。整体来看，油运行业具备较高的投资价值，建议持续增持。