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华泰宏观：6月进出口高增背后的多重信息

核心内容概述

2026年6月中国进出口数据显著增长，出口同比增速从5月的19.4%上行至27%，进口同比增速从27.4%上升至36%，贸易顺差达到1256亿美元（美元计价）或2.2万亿元（人民币计价）。这一增长反映了多重因素的共同作用，包括AI链贸易的强劲表现、中东冲突影响趋缓、新能源渗透加速以及全球制造业周期的韧性。

主要观点

出口增长因素

• AI链贸易强劲：AI链（集成电路+计算机）出口同比高达87%，对出口的拉动持续提升至9.4个百分点，价格因素对出口增长贡献显著。

  • 集成电路出口金额同比从110.9%上升至121.9%，但出口数量同比转负至-0.4%。
  • 集成电路价格同比上涨122.7%，涨幅比上月扩大16个百分点。
  • 手机出口金额同比上涨27.5%，但出口数量同比下降12.9%。

• 中东冲突缓和：中东冲突阶段性缓和，供应链瓶颈逐步消退，带动化工品出口改善。6月成品油出口同比上行至30.9%。

• 极端气候推动家电出口：欧洲等地极端高温带动空调等制冷电器需求，家电出口同比从9.4%上行至15.3%，对欧出口增速提升至18.5%。

• 美国补库与关税下调：美国平均关税税率同比下降24.7个百分点至20.9%，推动劳动密集型商品出口回暖。6月轻工纺织出口同比转正至7.3%，服装、箱包、家具等出口均有改善。

进口增长因素

• AI链持续拉动：AI链对进口增速的贡献从5月的14.4个百分点上行至17.5个百分点，成为进口增长的主要动力。

  • 集成电路/半导体器件/自动数据处理设备（含存储）同比增速分别从68.1%、5.2%、80.2%上行至72.3%、16.6%、156.7%。

• 煤炭与原材料进口增长：煤炭进口同比从11%大幅上升至60.7%，主要受夏季用电需求上升影响。铁、铜矿砂进口分别增长18.3%和33.3%。

• 农产品进口增长显著：6月农产品进口同比从4.0%上升至19.6%，显示我国扩大对非及中东欧农产品进口政策的成效。

• 非货币黄金仍为主要贡献项：非货币黄金对进口的贡献达6.4个百分点，显示其在进口结构中的重要地位。

关键信息

数据表现

• 出口数据：

  • 美元计价：6月出口同比27%，高于预期的19.2%。
  • 人民币计价：二季度出口同比14.8%，进口同比23.8%，贸易顺差2.2万亿元。
  • 出口价格同比上涨11.1%，出口量同比增速回升至14.3%。

• 进口数据：

  • 美元计价：6月进口同比36%，高于预期的25%。
  • 人民币计价：二季度进口同比增速未公布，但进口价格指数降幅收窄，显示内需边际企稳。
  • 进口价格指数（美元计价）同比从5月的31.9%回落至16.9%，但高于一季度水平。

贸易差额与GDP关系

• 人民币计价二季度贸易顺差2.2万亿元，同比多增398亿元。
• 贸易差额对名义GDP的拖累约0.2个百分点，较一季度略收窄，但仍明显低于2025年的1.2个百分点。
• 剔除价格因素后，净出口对实际GDP增长的贡献较2025年收窄，但一季度仍贡献0.8个百分点。

数据与现实的体感差异

• 4-5月固定资产投资数据大幅转负至-11%，但与PMI、工业企业财务数据等对比，内需降幅可能偏温和。
• 这一差异或与“正确的政绩观”及地方换届周期有关。

后续展望

• 出口仍具韧性：全球制造业周期延续回升，一带一路建设推进，“新三样”需求加速增长，有望支撑出口增长。
• 价格拉动或放缓：随着半导体价格基数抬升和油价回落，名义外需增速可能有所放缓。
• 风险提示：
  • 中东地缘冲突升级可能扰动全球供应链，推升原油、天然气及航运价格。
  • 美联储加息或维持高利率，导致全球金融条件收紧，压制海外需求。

政策与市场影响

• 扩大进口准入：我国对非洲建交国全面实施零关税，推动农产品进口增长34.8%（人民币计价）。
• 关税下调：美国对华平均关税税率下降，带动中国对美出口改善，6月对美出口同比增速达13.9%。

结论

6月进出口数据的高增长背后，既有AI链贸易的持续强劲，也有地缘政治缓和、极端气候、关税政策调整等多重因素的推动。尽管价格因素对名义增长贡献显著，但实际增长的支撑力有所减弱。未来出口仍有望保持韧性，但需警惕全球需求放缓和地缘风险带来的不确定性。