20260510-国盛证券有限责任公司-商社板块25年_26Q1总结_服务消费企稳_商品消费分化_29页_2mb

报告摘要

社零总额：2026年第一季度社零总额为12.8万亿元，同比增长2.4%，增速环比2025年第四季度提升1.7个百分点。
消费类型：商品零售同比增长2.2%，餐饮收入同比增长4.2%，服务消费表现优于商品消费。
社服板块：2026年第一季度，酒店、旅游、免税、出境游、会展、餐饮等子板块营收分别同比增长3%、6%、1%、12%、14%、4%；扣非归母利润分别增长221%、6%、3%、7%、-148%、-35%。
零售板块：2026年第一季度，代运营、超市、黄金珠宝、母婴、跨境、百货、批发市场等子板块营收分别增长33%、20%、14%、-9%、-13%、-14%；扣非归母利润分别增长233%、30%、23%、23%、-20%、-22%。

免税：
- 海南离岛免税自2025年9月起销售额同比增速转正，2026年第一季度盈利能力进一步修复。
- 中国中免2025年全年收入同比下降4.9%，归母净利润下降16.0%；2026年第一季度收入增长1.0%，归母净利润增长21.2%，净利率提升至13.9%。
旅游：
- 国内旅游人次及收入增速自2025年第一季度起逐季放缓，2026年第一季度国内旅游总人次同比增长6.0%，收入增长2.9%。
- 旅游板块利润率持续承压，但2026年第一季度部分公司业绩有所好转，预计下半年业绩有望改善。
出入境游：
- 2025年底出境游行业已脱离公共卫生事件后的恢复期，预计2026年进入常态化增长阶段。
- 2025年全年板块收入增长7.2%，归母净利润增长1118.2%；2026年第一季度收入增长11.9%，归母净利润下降11.9%。
酒店：
- 酒店板块RP全面正增，板块迎来复苏。
- 2025年整体承压，但2026年第一季度扣非归母净利润全面增长，锦江、首旅、金陵等公司业绩超预期。
餐饮：
- 2025年受外部因素影响较大，2026年第一季度同比好转。
- 头部品牌如百胜中国、锅圈、九毛九实现亮眼业绩增速或同店转正，预计2026年餐饮将更注重盈利能力。

商超百货：
- 消费环境疲弱，企业积极降本增效，板块毛利率连续四个季度提升。
- 2025年百货板块收入利润承压，2026年第一季度毛利率提升，行业调改步入收获期。
黄金珠宝：
- 龙头企业运营提质提效，北京及港澳台区域景气延续。
- 2026年第一季度限额以上金银珠宝同比增长12.6%，周大生、老凤祥等企业实现显著增长。
跨境电商：
- 汇兑损失短期扰动，但盈利韧性凸显。
- 2025年跨境电商受关税及供应链影响，业绩承压；2026年第一季度毛利率逆势提升0.9个百分点。
母婴零售：
- 行业转向质量驱动，主业稳步增长。
- 2026年第一季度收入增速趋稳，高毛利自有品牌和定制化商品销售占比提升。
代运营：
- 自有品牌孵化与AI赋能推动高成长。
- 2026年第一季度多数公司实现利润快速增长。