20260704-华泰期货-美债双周报_利率短期在弱非农的叙事下回落_8页_1mb
报告摘要
总结：美债市场与美国宏观经济分析
核心内容
本报告由华泰期货研究院发布，分析师徐闻宇（从业资格号：F0299877，投资咨询号：Z0011454）对当前美债市场及美国宏观经济形势进行了深入分析。报告重点围绕美债利率走势、市场供需变化、衍生品市场结构、美元流动性及美联储政策动向展开，旨在为投资者提供市场判断依据。
主要观点
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货币政策框架改革
欧洲央行年会释放出货币政策框架改变的强烈信号，市场对宽松政策的期待正在减弱。同时，美国宏观政策从“高债务”下的降息转向“强美元”下的加息，显示美联储政策立场出现明显转变。 -
美债利率走势
截至7月2日，十年期美债收益率维持在4.49%附近，近两周波动较小。收益率曲线短期有陡峭化压力，两年期收益率下降6bps，30年期收益率上升5bps。 -
美债市场供需变化
6月底美债发行强度季节性回升，2年期、5年期和7年期美债发行规模分别达到680.4亿、698.6亿和439.3亿美元。美国5月财政收支由盈余转为赤字，短期供给压力有所回归，但12个月累计赤字回落至1.66万亿美元。 -
衍生品市场结构
美债期货净空头持仓小幅下降至417.8万手，显示市场对利率回升的情绪有所缓和。但联邦基金利率期货市场净空持仓继续增加，显示加息预期增强。市场结构出现背离，表明市场情绪复杂。 -
美元流动性与经济表现
美联储6月维持利率不变，但会议声明风格极简，标志着货币政策框架改革的推进。美国财政TGA存款余额小幅下降，美联储逆回购工具增加，显示美元流动性仍处于低位，但TGA账户对流动性调节的作用上升。 -
就业与薪资数据
6月非农就业人口仅增加5.7万人，远低于市场预期的11.3万人，且较5月修正值12.9万人明显下滑。同时，4月和5月数据合计下修7.4万人，显示就业数据存在修正压力。尽管失业率意外降至4.2%，但休闲和酒店业就业人数大幅减少，成为主要拖累项。
关键信息
美债利率
- 十年期美债收益率维持在4.49%附近。
- 收益率曲线短期有陡峭化压力，两年期收益率下降，30年期收益率上升。
美债市场
- 6月底美债发行强度回升，2年期、5年期、7年期发行规模分别达到680.4亿、698.6亿、439.3亿美元。
- 美国5月财政赤字扩大至2926.5亿美元，但12个月累计赤字回落至1.66万亿美元。
衍生品市场
- 美债期货净空头持仓小幅下降至417.8万手，显示市场情绪缓和。
- 联邦基金利率期货净空持仓增加至31.67万手，显示加息预期增强。
美元流动性
- 美联储6月维持利率不变，但会议声明风格极简，体现政策框架改革。
- TGA账户余额小幅下降，美联储逆回购工具增加，显示美元流动性仍偏紧。
就业与薪资
- 6月非农就业人数仅增加5.7万人，低于预期。
- 失业率降至4.2%，为2025年6月以来最低。
- 休闲和酒店业就业人数大幅减少，成为主要拖累项。
风险提示
- 油价快速上涨风险
- 流动性快速收紧风险
图表概览
- 图1：美国非农就业增速（YoY）
- 图2：美国薪资增速（YoY）
- 图3：美债收益率走势（%）
- 图4：2年期利率与FFR利差（%）
- 图5：增长因子之周度经济指标（%WoW）
- 图6：增长因子之景气指数（%MoM）
- 图7：通胀因子之库存（%YoY）
- 图8：通胀因子之油价（%YoY）
- 图9：交易商美债持有情况（百亿美元）
- 图10：交易商通胀债券持有情况（百亿美元）
- 图11：美国财政赤字情况（千亿美元）
- 图12：美债发行情况（十亿美元）
- 图13：美债发行情况（十亿美元）
- 图14：美债发行情况（十亿美元）
- 图15：美债期货期权投资者类型净持仓（万手）
- 图16：投机者美债期货净持仓（万手）
- 图17：杠杆基金美债期货净持仓（万手）
- 图18：资产管理公司美债期货净持仓（万手）
- 图19：交易商美债期货净持仓（万手）
- 图20：其他申报者美债期货净持仓（万手）
- 图21：流动性指标摘要（万亿美元）
- 图22：美联储会议纪要情绪（%PCT）
- 图23：美联储加减息概率（%PCT）
- 图24：衍生品市场隐含利率变动（%）
- 图25：衍生品市场隐含政策利率（%）
- 图26：十年期美债与溢价成分（%PCT）
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