> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 总结：美债市场与美国宏观经济分析 ## 核心内容 本报告由华泰期货研究院发布，分析师徐闻宇（从业资格号：F0299877，投资咨询号：Z0011454）对当前美债市场及美国宏观经济形势进行了深入分析。报告重点围绕美债利率走势、市场供需变化、衍生品市场结构、美元流动性及美联储政策动向展开，旨在为投资者提供市场判断依据。 --- ## 主要观点 1. **货币政策框架改革** 欧洲央行年会释放出货币政策框架改变的强烈信号，市场对宽松政策的期待正在减弱。同时，美国宏观政策从“高债务”下的降息转向“强美元”下的加息，显示美联储政策立场出现明显转变。 2. **美债利率走势** 截至7月2日，十年期美债收益率维持在4.49%附近，近两周波动较小。收益率曲线短期有陡峭化压力，两年期收益率下降6bps，30年期收益率上升5bps。 3. **美债市场供需变化** 6月底美债发行强度季节性回升，2年期、5年期和7年期美债发行规模分别达到680.4亿、698.6亿和439.3亿美元。美国5月财政收支由盈余转为赤字，短期供给压力有所回归，但12个月累计赤字回落至1.66万亿美元。 4. **衍生品市场结构** 美债期货净空头持仓小幅下降至417.8万手，显示市场对利率回升的情绪有所缓和。但联邦基金利率期货市场净空持仓继续增加，显示加息预期增强。市场结构出现背离，表明市场情绪复杂。 5. **美元流动性与经济表现** 美联储6月维持利率不变，但会议声明风格极简，标志着货币政策框架改革的推进。美国财政TGA存款余额小幅下降，美联储逆回购工具增加，显示美元流动性仍处于低位，但TGA账户对流动性调节的作用上升。 6. **就业与薪资数据** 6月非农就业人口仅增加5.7万人，远低于市场预期的11.3万人，且较5月修正值12.9万人明显下滑。同时，4月和5月数据合计下修7.4万人，显示就业数据存在修正压力。尽管失业率意外降至4.2%，但休闲和酒店业就业人数大幅减少，成为主要拖累项。 --- ## 关键信息 ### 美债利率 - 十年期美债收益率维持在4.49%附近。 - 收益率曲线短期有陡峭化压力，两年期收益率下降，30年期收益率上升。 ### 美债市场 - 6月底美债发行强度回升，2年期、5年期、7年期发行规模分别达到680.4亿、698.6亿、439.3亿美元。 - 美国5月财政赤字扩大至2926.5亿美元，但12个月累计赤字回落至1.66万亿美元。 ### 衍生品市场 - 美债期货净空头持仓小幅下降至417.8万手，显示市场情绪缓和。 - 联邦基金利率期货净空持仓增加至31.67万手，显示加息预期增强。 ### 美元流动性 - 美联储6月维持利率不变，但会议声明风格极简，体现政策框架改革。 - TGA账户余额小幅下降，美联储逆回购工具增加，显示美元流动性仍偏紧。 ### 就业与薪资 - 6月非农就业人数仅增加5.7万人，低于预期。 - 失业率降至4.2%，为2025年6月以来最低。 - 休闲和酒店业就业人数大幅减少，成为主要拖累项。 --- ## 风险提示 - 油价快速上涨风险 - 流动性快速收紧风险 --- ## 图表概览 - **图1**：美国非农就业增速（YoY） - **图2**：美国薪资增速（YoY） - **图3**：美债收益率走势（%） - **图4**：2年期利率与FFR利差（%） - **图5**：增长因子之周度经济指标（%WoW） - **图6**：增长因子之景气指数（%MoM） - **图7**：通胀因子之库存（%YoY） - **图8**：通胀因子之油价（%YoY） - **图9**：交易商美债持有情况（百亿美元） - **图10**：交易商通胀债券持有情况（百亿美元） - **图11**：美国财政赤字情况（千亿美元） - **图12**：美债发行情况（十亿美元） - **图13**：美债发行情况（十亿美元） - **图14**：美债发行情况（十亿美元） - **图15**：美债期货期权投资者类型净持仓（万手） - **图16**：投机者美债期货净持仓（万手） - **图17**：杠杆基金美债期货净持仓（万手） - **图18**：资产管理公司美债期货净持仓（万手） - **图19**：交易商美债期货净持仓（万手） - **图20**：其他申报者美债期货净持仓（万手） - **图21**：流动性指标摘要（万亿美元） - **图22**：美联储会议纪要情绪（%PCT） - **图23**：美联储加减息概率（%PCT） - **图24**：衍生品市场隐含利率变动（%） - **图25**：衍生品市场隐含政策利率（%） - **图26**：十年期美债与溢价成分（%PCT） --- ## 免责声明 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。报告观点仅为分析参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，自行承担投资风险。报告版权归属华泰期货研究院，未经许可不得擅自使用或传播。 --- ## 公司信息 - **公司总部**：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元 - **邮编**：510000 - **电话**：400-6280-888 - **网址**：[www.htfc.com](http://www.htfc.com)