2021-10-13-并购优塾-风光绿电运营商产业2021年10月跟踪报告_三峡能源VS龙源电力VS吉电股份VS节能风电_22页_863kb

报告摘要

本报告对风光绿电运营商产业链中的四家重点公司——龙源电力、三峡能源、吉电股份、节能风电，在2021年上半年的业绩表现及未来三年的行业增长预期进行了分析。重点围绕收入增长、利润变化、业务结构、毛利率与财务费用率等关键指标，评估其在风电产业链中的竞争力。

龙源电力：2021H1实现营收178.77亿元，同比增长25.7%；归母净利润44.20亿元，同比增长37.7%。业绩增长主要来自风电与火电业务的协同发展。
三峡能源：2021H1营收78.9亿元，同比增长39.9%；归母净利润32.7亿元，同比增长57.6%。业绩增长主要受益于新增风电与光伏项目并网，上网电量提升。
吉电股份：2021H1营收63.03亿元，同比增长36.87%；归母净利润7.04亿元，同比增长51.96%。利润增速高于营收，主要得益于财务费用率下降及新能源项目投产。
节能风电：2021H1营收17.95亿元，同比增长32.38%；归母净利润5.87亿元，同比增长58.09%。盈利超预期，主要因风资源改善与新增项目投产。

公司	2021年预测营收（亿元）	2022年预测营收（亿元）	2023年预测营收（亿元）	年复合增速（%）
龙源电力	317.88	347.9	381.26	10.8
三峡能源	162.52	222.5	273.7	36.9
吉电股份	122.9	139.6	155.37	22.18
节能风电	35.09	44.41	48.93	31.56

公司	2021年预测归母净利润（亿元）	2022年预测归母净利润（亿元）	2023年预测归母净利润（亿元）	年复合增速（%）
龙源电力	58.11	66.84	76.1	22.96
三峡能源	51.62	72.53	88.4	42.97
吉电股份	8.31	10.53	13.4	73.95
节能风电	10.44	14.25	15.97	69.09

龙源电力：隶属于国家能源集团，业务涵盖风电、火电、光伏、潮汐、生物质等，2020年底风电装机22.3GW，火电1.88GW，光伏0.5GW。电力销售占比81.68%，煤炭销售占比13%。
三峡能源：三峡集团下属，主营风力、光伏、水电的电力销售，2021H1风电与光伏分别贡献收入53.69亿元和24.39亿元，合计占比68.1% + 30.9% = 99%。
吉电股份：隶属于国电投，2020年电产品收入占比58%，其中火电占比39.8%，风电18.4%，光伏20.3%。2021H1风光发电量增长44%，运维及其他业务收入同比增加2254%。
节能风电：主营业务为风电开发与运营，2020年风电收入占比99.7%，主要布局在西北、华北等弃风限电率较高的区域。

净利率排序：三峡能源 > 节能风电 > 龙源电力 > 吉电股份
毛利率排序：三峡能源 > 节能风电 > 吉电股份（龙源电力未披露分部毛利率）
毛利率差异原因：
- 三峡能源毛利率较高，主要受益于弃风率下降、海上风电占比提升，且海上风电毛利率在60%以上。
- 节能风电毛利率相对较低，主要因其项目位于弃风限电率较高的西北、华北地区。
- 吉电股份毛利率较低，因火电业务占比高，而火电毛利率约10%。
- 龙源电力毛利率较低，因火电与煤炭贸易业务毛利率偏低。

业绩增长逻辑：
- 三峡能源与吉电股份的业绩增长主要依赖于新增项目并网及上网电量提升。
- 节能风电因风资源改善及新增项目投产，盈利超预期。
- 龙源电力则受益于火电业务增长及风电装机量提升。
行业趋势：
- 随着新能源消纳问题逐步解决，弃风弃光率下降，风电毛利率整体上升。
- 海上风电毛利率高于陆上风电，主要因其上网电价高、风资源好及无弃风限电影响。
竞争力分析：
- 三峡能源：增长最快，业务结构多元化，海上风电装机规模领先。
- 吉电股份：利润增速高于营收，受益于成本控制与新能源项目投产。
- 龙源电力：传统火电与新能源业务协同，但增速略低于其他公司。
- 节能风电：盈利能力强，但受区域弃风限电影响较大。

风电产业链分为三部分：

整体来看，风光绿电运营商在2021年均实现较快增长，其中三峡能源表现最为突出，吉电股份则在利润增长上具有显著优势。未来三年，随着新能源项目持续投产及行业政策利好，预计行业整体将保持增长态势，但不同公司的增长动力与盈利水平仍受业务结构、区域布局及融资成本等因素影响。

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