> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伊朗战火再起，对化工影响分析 # 研究院 化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 $\boxtimes$ liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 $\text{品}$ yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 刘启展 020-83901049 $\text{品}$ liuqizhan@htfc.com 从业资格号：F03140168 梁琦 liangqi@htfc.com 从业资格号：F03148380 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 摘要 本文首先分析中国化工品中，进口伊朗占比大的品种，作为直接冲击；接着是分析海外产能中，伊朗在海外产能占比大的品种，潜在影响海外供应大的品种有哪些；接着是把科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部，以及前文的伊朗统一作一个“霍尔木兹海峡的化工产能”，对海外产能占比，分析潜在影响大的品种。然后再结合各品种基本面分析给出各品种策略。 # 核心观点 # 市场分析 按进口来源伊朗/中国该品种进口总量的占比，MA为 $59.1\%$ ，影响最大；其次是PE为 $8.4\%$ 。按照伊朗产能/海外产能占比，MA为 $24\% .1\%$ ，影响最大。统计霍尔木兹海峡周边的科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部以及伊朗，定义为“霍尔木兹海峡”化工产能，对海外产能占比中，MA为 $35.4\%$ ，EG为 $27.3\%$ ，PE为 $17\%$ ，均有潜在影响。而芳烃的各项产能占比便小，主要传导逻辑是原油上涨带动芳烃系的成本上涨。上述各个结论在下文展开。简单结论为本轮伊朗战局对前面几个化工品种的影响为：甲醇 $\rightharpoondown$ （EB，纯苯，PX，PTA） $\rightharpoondown$ (PP，PE） $\rightharpoondown$ EG # 策略 MA2605、PX2605、TA2605、BZ2604、EB2604、LL2605、PP2605、EG2605 谨慎逢低做多套保 # 风险 伊朗战局持续性，霍尔木兹海峡能否封锁，伊朗及中东各国各化工品装置运行情况及发货受影响情况 # 目录 # 摘要 1 # 核心观点 1 # 伊朗及霍尔木兹周边国家产能占比情况 3 背景及本文主旨 3 中国主流化工品进口伊朗情况 3 伊朗化工品占海外、全球产能占比情况 4 扩展到“霍尔木兹海峡”的主流化工品占海外产能情况 5 # 各化工品简要分析及策略 7 甲醇正值伊朗冬检装置复工关键时候 苯乙烯本身3月检修有去库预期，原油对纯苯EB成本推动 8 PX中国3月集中检修，原油对PXPTA成本推动. 9 PE受伊朗地缘问题影响更大，PP短期亦有丙烷支撑 11 EG高库存现实，关注霍尔木兹海峡封锁情况及沙特发货情况 12 # 图表 图1：主流化工品，中国进口来源伊朗占中国进口量的比值|单位：% 3 图2：主流化工品，伊朗海外产能占比、全球产能占比|单位：% 4 图3：主流化工品，伊朗、科威特&卡塔尔&阿联酋&沙特东部、霍尔木兹海外产能占比、全球产能占比|单位：%……5 图4：甲醇海外开工率（分地区）|单位：% 图5：伊朗甲醇装置开工率|单位： $\%$ 7 图6：甲醇港口总库存|单位：万吨 图7：中国苯乙烯开工率|单位： $\%$ 8 图8：苯乙烯港口库存|单位：万吨 8 图9：纯苯华东港口库存|单位：万吨. 9 图10：纯苯CFR中国加工费（BZN）|单位：美元/吨 图11：中国PX检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 9 图12：中国PTA社会库存单位：万吨 9 图13：中国PTA开工率（分集团）|单位：% 10 图14：石化库存|单位：万吨 11 图15：中国油制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 11 图16：中国油制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 11 图17：中国PDH制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 11 图18:EG港口库存|单位：万吨 12 图19：中国EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 12 图20：中国油制EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 12 图21：中国煤制EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 12 # 伊朗及霍尔木兹周边国家产能占比情况 # 背景及本文主旨 2026年2月28日，美国正式对伊朗发动袭击，以色列与伊朗开火。随后出现霍尔木兹海峡封锁的消息，但3月1日亦有消息解除封锁。2026年3月1日消息，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。本文旨在，首先分析中国化工品中，进口伊朗占比大的品种，作为直接冲击；接着是分析海外产能中，伊朗在海外产能占比大的品种，潜在影响海外供应大的品种有哪些；最后是假设霍尔木兹海峡再度封锁的话，我们把科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部（朱拜勒定义为东部，处于霍尔木兹海峡一侧；延步、拉比格处于西部，在红海一侧），作一个“霍尔木兹海峡的化工产能”占比统计，分析潜在影响大的品种。下一个章节再结合各品种基本面分析给出各品种策略。 # 中国主流化工品进口伊朗情况 图1：主流化工品，中国进口来源伊朗占中国进口量的比值|单位：% 数据来源：中国海关 华泰期货研究院 上图为中国主流化工品分品种，进口来源伊朗/中国该品种进口总量的占比。 中国甲醇进口量一年约1443万吨，从伊朗进口约853万吨（含部分经阿联酋及阿曼出口但仍归属为伊朗货源的部分）来源伊朗占中国甲醇进口占比高达 $59\%$ ，为直接冲击最大的品种。而当前正处于伊朗冬检装置重启的关键时期，后续重点关注伊朗甲醇装置情况。（后文单独做基本面分析的时候会提到）。 其次是PE类，中国PE进口量一年约1341万吨，其中从伊朗进口约113万吨，来源伊 朗占中国PE进口占比为 $8.4\%$ ，相较排名第一的甲醇有明显差距，属于有一定影响，PE内部分品种来看，LL、HD、LD来源伊朗占中国进口占比分别为 $2.6\%$ 、 $10.2\%$ 、 $13.8\%$ 因此对标品LL的冲击较小，非标品HD以及LD影响较大，因此传导路径大概率为非标品HD及LD领涨，再分别通过HD与LLD的供应端转产、LD与LLD的消费端替代来间接传导，后续关注非标价差的。 其他产品，EG、PP、BZ、EB、PX的中国进口伊朗来源/中国进口占比的数字较少，直接冲击可忽略不计。但这仅是中国进口占比，后文仍需统计分析这些品种的伊朗产能占海外产能占比。 # 伊朗化工品占海外、全球产能占比情况 图2：主流化工品，伊朗海外产能占比、全球产能占比|单位：% 数据来源：卓创资讯隆众资讯华泰期货研究院 上图为各化工品，伊朗产能/全球产能、伊朗产能/海外产能占比。 伊朗作为海外最大的甲醇供应商，甲醇产能1716万吨/年，占海外产能占比高达 $24\%$ 日常伊朗装置变动亦是影响进口美金价的主要变量。由于中国煤头甲醇产能高，导致算上中国后的伊朗全球产能占比下降至 $10\%$ ，但期货锚定的港口价主要挂钩的为进口货源，因此本次伊朗战火影响最大的为甲醇。 伊朗PE产能565万吨/年，占海外产能占比在 $5\%$ ，小于中国进口伊朗/中国进口量的占比数字，因此是对中国物流的直接冲击为主，但影响海外的总供应冲击有限。而LL、HD、LD伊朗产能占海外产能占比分别为 $2.9\%$ 、 $6.8\%$ 、 $3.9\%$ ，产能占比较有限，主要占比大的为非标品的HD；而算上中国产能之后的伊朗LL、HD、LD全球产能占比分别为 2.0%、5.3%、3.4%，对全球供应有一定影响，但有限。 伊朗EG产能180万吨/年，占海外产能 $5.8\%$ ，占全球产能 $2.9\%$ ，对全球供应冲击亦是较为有限。 伊朗PP产能103万多/年，占海外产能 $5.8\%$ ，占全球产能 $1.5\%$ ，对海外PP供应冲击更小。 而之前提及的中国从伊朗进口有限的芳烃系方面。伊朗PX产能142万吨/年，占海外产能占比 $3.2\%$ ，占全球产能 $1.8\%$ ，中国不直接进口伊朗PX，其海外影响力亦有限。伊朗纯苯产能115万多/年，占海外产能占比 $1.9\%$ ，占全球产能 $1.3\%$ ；伊朗苯乙烯产能60万吨/年，占海外产能占比 $2.3\%$ ，占全球产能 $1.3\%$ 。均影响有限。因此从伊朗的芳烃产能占全球产能来看，影响有限，那能不能倒推本次伊朗战局对芳烃的影响小于甲醇和烯烃系呢，显然不能，因为原油受冲击最大，而芳烃系与油品的相关度大于烯烃，因此我们评估本轮化工的推涨力度是甲醇 $\rightharpoondown$ 芳烃 $\rightharpoondown$ 烯烃，只不过芳烃系的传导逻辑有可能是成本推涨逻辑单边推涨芳烃系，但价差有所分化，即原油锚上涨为主，而石脑油加工费、纯苯加工费、PX加工费等跟不上，甚至有压缩可能。 扩展到“霍尔木兹海峡”的主流化工品占海外产能情况 图3：主流化工品，伊朗、科威特&卡塔尔&阿联酋&沙特东部、霍尔木兹海外产能占比、全球产能占比|单位：% 数据来源：卓创资讯隆众资讯华泰期货研究院 刚刚我们的分析，仅是统计伊朗产能的供应占比，我们先暂不分析伊朗对霍尔木兹海峡的控制能力及持续力度，我们先统计霍尔木兹海峡周边的科威特、卡塔尔、阿联 酋、沙特东部，目前仍未听闻这些国家的主流化工品发船有受影响，现在我们假设后续发酵影响至这些国家的化工品发货的话，影响产能能有多大比例？ 科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的甲醇产能加起来有805万吨/年，以沙特朱拜勒705万吨/年产能为主，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡”甲醇产能占海外高达 $35\%$ ，影响最大。 科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的PE产能加起来有1405万吨/年，以沙特朱拜勒833万吨/年产能为主，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡”PE产能占海外亦高达 $17\%$ ，影响亦大。 科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的EG产能加起来有670万吨/年，以沙特朱拜勒555万吨/年产能为主，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡"EG产能占海外大幅上升至 $27\%$ 1一改此前认为对EG冲击小的结论。由于沙特是海外EG的主要供应国，沙特EG东部产能555万吨/年，西部产能251万吨/年，因此若霍尔木兹海峡封闭影响到朱拜勒EG的发船，对EG冲击亦有潜在较大影响。 科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的PP产能加起来有693万吨/年，以沙特朱拜勒453万吨/年产能为主，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡”PP产能占海外比例在 $11\%$ 左右，理论影响有限。但由于当前丙烷受到沙特供应发货问题持续强势（1月25日沙特NGL设施故障，3月份RasTanura码头的装船被取消），伊朗亦是低价LPG的边际供应国（约占全球出口 $7\%$ 左右），数字虽然有限，因此在本身就偏紧的丙烷市场上，有进一步推涨丙烷可能，从而给与PP成本支撑。 而在芳烃方面： 科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的PX产能加起来有286万吨/年，以沙特朱拜勒204万吨/年产能为主，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡”PX产能占海外比例在 $9.5\%$ 左右。 科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的纯苯产能加起来有485万吨/年，其中阿联酋170万多/年、沙特朱拜勒182万吨/年，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡”EG产能占海外比例在 $9.7\%$ 左右。 科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的EB产能加起来有245万吨/年，其中科威特52万吨/年、沙特朱拜勒193万多/年，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡"EG产能占海外比例在 $11.7\%$ 左右。虽然看起来数字不大，但本身EB美国德国荷兰西班牙4月检修集中，若中东EB发货受到影响，或将提振中国EB出口。因此原油价格给芳烃成本推涨的过程中，EB生产利润压缩空间或有限。 # 各化工品简要分析及策略 # 甲醇正值伊朗冬检装置复工关键时候 图4：甲醇海外开工率（分地区）|单位：% 数据来源：卓创资讯隆众资讯华泰期货研究院 图5：伊朗甲醇装置开工率|单位：% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6：甲醇港口总库存|单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 甲醇现实来看，节后仍微幅累库，港口库存处于历史同期现实高位，弱现实格局维持。但由于2月份伊朗装船量下滑超预期，3月份伊朗到港计划进一步下调，因此原预期3月是甲醇港口库存从高位转向去库的拐点时期。而下游MTO方面，兴兴及盛虹MTO持续检修，一直未兑现复工，3月这2套下游MTO装置复工的进度，将决定3 月港口去库的速率。 目前伊朗装置冬检装置的情况为：ZPC两套各165万吨/年、Di Polymer165万吨/年装置于2月下旬已恢复；kimiya和sabalan各165万吨/年装置计划3月上旬重启，marjan165万吨/年、Apadana165万吨/年、Kaveh230万吨/年装置仍处于停车状态，等待3月进一步复工。目前正值伊朗冬检装置复工关键时候，若复工进度进一步推迟，则会导致4-5月港口延续去库。因此目前甲醇处于弱现实强预期状态，后续3-5月有连续去库预期，而本轮伊朗战火，甲醇或提前交易去库周期。另外关注二季度的广西华谊MTO投产进度，亦对甲醇需求有支撑。 甲醇策略：MA2605合约逢低做多套保，5-9价差逢低正套。 # 苯乙烯本身3月检修有去库预期，原油对纯苯EB成本推动 图7：中国苯乙烯开工率|单位：% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8：苯乙烯港口库存|单位：万吨 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 节后苯乙烯港口库存正常累积，目前处于较同期略低位置。市场预期3月苯乙烯进入正常季节性去库周期，下游EPS库存偏低，对EB采购积极性不错，3月EPS正常季节性复工带动EB去库。而本身3-4月苯乙烯检修计划仍不少，恒力3月中旬、吉化4月中旬、淄博俊辰4月初、古雷3月中旬有检修计划，因此本身平衡表预估3-4月EB本身有季节性去库预期。 而EB美国德国荷兰西班牙本身4月检修集中，前文所述伊朗EB产能占海外产能仅 $2.3\%$ ，整个霍尔木兹海峡EB产能占海外产能 $11.7\%$ ，看起来数字不大，但是本身海外欧美4月检修周期的背景下，就算仅伊朗停60万吨/年的EB装置，或将带来中国出口的支撑，而中国出口量本身波动就是1-4万吨左右，在去库周期下边际影响较大。原基于长停的京博以及玉皇有复工计划而进行空EB多BZ的对冲策略暂停，跟踪后续EB装置检修节奏。但EB生产利润目前并不低，含后续去库周期的定价。 图9：纯苯华东港口库存|单位：万吨 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 图10：纯苯CFR中国加工费（BZN）|单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 在非苯乙烯的纯苯下游开工偏高的背景下，纯苯节后港口库存仍然处于同期历史高位，因此压制BZN加工费表现。伊朗甚至“霍尔木兹海峡”纯苯产能占海外占比有限，对海外纯苯供应端影响有限。但从另一个视角来看，即目前纯苯加工费并不高，纯苯在基本面偏弱的背景下估值也定得偏低。因此本轮伊朗战火的原油的推涨过程中，由于纯苯加工费已偏低，成本传导至纯苯的抬升亦更顺畅。 而国内纯苯开工率快速回升，供应压力偏大，且结合EB本身3月仍有部分检修而影响纯苯需求，纯苯整体库存表现或不及EB。 综上述所：本轮伊朗战火对纯苯EB的传导主要是原油上涨带来的直接成本传导。 纯苯及EB策略：EB2604、BZ2604合约逢低做多套保。 # PX中国3月集中检修，原油对PXPTA成本推动 图11：中国PX检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 图12：中国PTA社会库存|单位：万吨 数据来源：忠朴资讯 华泰期货研究院 图13：中国PTA开工率（分集团）|单位：% 数据来源：卓创资讯隆众资讯华泰期货研究院 中国PX于3月下旬逐步开启检修周期，但鉴于海外韩国春检量偏小，本轮PX去库周期或在3月下旬-5月兑现，主要去库周期在4-5月，而PX及PTA本身作为26年投产压力小，作为市场普遍的多头配置品种，结合PX4-5月去库预期，因此远期PX加工费有抬升预期。而PTA方面，逸盛宁波新材料有所复工，但此前一直没检修的恒力在3月加入检修队列，后续关注“反内卷”在PTA企业中的推行情况，PTA社会库存节后亦处于积极性偏低位置，PTA加工费较难走弱。伊朗甚至“霍尔木兹海峡”PX产能占海外占比有限，对海外纯苯供应端影响有限。 本轮伊朗战火对PXPTA的传导主要是原油上涨带来的直接成本传导。而本身4-5月 $\mathrm{PX} + \mathrm{PTA}$ 两个品种综合去库预期，有提前交易可能。 PX及PTA策略：PX2605、PTA2605、PTA2609合约逢低做多套保 # PE受伊朗地缘问题影响更大，PP短期亦有丙烷支撑 图14：石化库存|单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图15：中国油制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图16：中国油制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图17：中国PDH制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 节后石化库存快速累积，库存已回升到较历史同期略高位置，上游库存压力有一定累积。而从检修计划来看，26年聚烯烃油化工检修计划偏少，PE3月油制检修计划偏少，且4月春检计划亦少；同样PP3-4月油制春检计划亦是偏少。烯烃高供应，主要是柴油收率低，柴油往乙烯裂解去转，乙烯裂解高开工。因此原预期PE及PP震荡偏弱。而1月25日沙特NGL设施故障，3月份RasTanura码头的装船被取消，丙烷价格及M1-M3价差结构大幅走强，PDH亏损加深背景下，目前处于PDH检修高峰。所以原预期L及PP在油头高供应下表现弱势震荡，原策略头寸为LL的5-9反套、L-PP价差原预期是逢高做缩。而本次伊朗战争事件发生后，策略出现一定调整。 伊朗PE产能占海外 $5\%$ ，“霍尔木兹海峡"PE产能占海外亦高达 $17\%$ ，因此市场有可能计 价霍尔木兹海峡导致周边国家的PE供应下降，前文所述对非标品HD及LD影响更大，因此传导路径先是非标走强、再是标品。 伊朗PP占海外 $5.8\%$ ，“霍尔木兹海峡"PP产能占海外比例在 $11\%$ 左右，对海外PP供应冲击相对更小；但丙烷偏强背景下，伊朗作为低价LPG的边际供应国（约占全球出口 $7 \%$ 左右）有进一步推涨丙烷可能，从而给与PP成本支撑。 聚烯烃策略：目前尚未能判断对PE还是PP供应影响更大，L-PP价差做缩策略也转观望，L反套策略转观望。LL2605及PP2605转为谨慎逢低做多套保。 # EG高库存现实，关注霍尔木兹海峡封锁情况及沙特发货情况 图18：EG港口库存|单位：万吨 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 图19：中国EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图20：中国油制EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 图21：中国煤制EG检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 节后EG港口库存快速累积制历史同期高位，高库存现实，26年4-5月EG油化工检修计划偏少，煤化工EG检修计划亦不多，供应压力大，同样如前文聚烯烃所述，烯烃高供应主要是因为柴油需求偏弱，柴油往乙烯裂解去转，乙烯裂解高开工所致。原平衡表预期4-5月仅小幅去库，高库存压力持续，因此原预期EG偏弱震荡。但本轮伊朗冲 突及霍尔木兹海峡封锁后，策略有所调整。 科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的EG产能加起来有670万吨/年，以沙特朱拜勒555万吨/年产能为主，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡"EG产能占海外大幅上升至 $27\%$ 一改此前认为对EG冲击小的结论。由于沙特是海外EG的主要供应国，沙特EG东部产能555万吨/年，西部产能251万吨/年，因此若霍尔木兹海峡封闭影响到朱拜勒EG的发船，对EG冲击亦有潜在较大影响。后续关注沙特EG发船物流实际是否有受到影响。 EG策略：EG2605转为谨慎逢低做多套保。 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 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