20230119-东吴证券-数字货运龙头_引领货运效率持续提升_勘误版__27页_1mb

满帮集团（YMM）总结

核心内容

满帮集团是中国数字货运平台的龙头企业，通过连接托运人与卡车司机，提升车货匹配效率，实现平台的货币化能力拓展。公司自2020年8月开始对运单抽佣，逐步提升佣金率和抽佣覆盖率，带动营收及毛利率增长。2021年，公司GTV达2623亿元，实现营业收入46.6亿元，同比高增80.4%。公司通过提高匹配效率，为司机每单利润贡献约6.1%的增量价值。随着业务推进，满帮有望进一步向熟车市场渗透，提升GTV至3364亿元。

主要观点

• 平台定位：满帮作为“货运版滴滴”，在公路货运领域提供车货匹配服务，帮助行业参与者降本增效。
• 业务模式：公司主要收入来源包括货运匹配、会员收入、货运经纪服务、交易佣金及增值服务。
• 用户增长：2022Q3，平台托运人MAU达185万人，司机年活约360万，用户粘性较强。
• 盈利模式：通过抽佣、会员费、服务费及增值服务实现盈利，其中交易佣金业务增长迅速，毛利率较高。
• 市场空间：中国整车市场规模达4万亿元，数字化货运平台渗透率有望持续提升，2024年预计达12.5%。
• 估值与评级：公司2022-2024年经调整净利润预计分别为12.5亿元、19.5亿元、30.4亿元，CAGR为44.3%。预计2023年市值为909亿元，对应P/E为47倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

市场空间与增长潜力

• 整车市场：2021年整车市场规模为4.0万亿元，占公路货运市场的58.8%。
• 数字化货运平台：2021年渗透率约9.8%，预计2024年达12.5%，市场规模有望达5230亿元。
• GTV增长：2022-2024年预计GTV分别为3364亿元，主要由MAU增长及履约率提升驱动。

业务模式与创新

• 交易服务：2020年8月开始抽佣，至2022Q3已覆盖201个城市，抽佣比例约1.1%。
• 增值服务：提供信贷、保险、ETC等服务，向保险公司、加油站等收取服务费。
• 零担与同城市场：公司正在拓展零担及同城货运市场，预计2025年线上同城货运市场规模达3414亿元，零担市场规模达1.9万亿元。

竞争格局与用户粘性

• 平台壁垒：满帮在司机及货主两端均存在较高的进入壁垒，通过长期地推及网络效应保持龙头地位。
• 用户粘性：平台人均订单数超过滴滴及Uber，显示托运人用户具有较高粘性。
• 履约流程：通过用户资格审查和评分系统，保障交易履约及双边权益，降低违约率。

风险提示

• 用户恢复不及预期：若用户增长不如预期，可能对业绩造成压力。
• 抽佣进展不及预期：若抽佣城市推广或抽佣率提升不及预期，将影响营收增长。
• 宏观经济下行：若经济下滑，货主端需求疲软，将对平台业绩产生不利影响。

未来展望

满帮集团在数字货运领域具备较强的竞争优势，未来将通过提高抽佣率、拓展新业务及提升匹配效率实现持续增长。随着宏观经济复苏及平台用户增长，公司有望实现更高的收入与利润增长。