> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铝产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 # 目录 01 报告摘要 02 多空焦点 03 数据分析 04 后市研判 # 市场焦点 （1）美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人，11月数据下修8000人至增加5.6万人，10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人；12月失业率降至4.4%，低于预期的4.5%。美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平。 （2）国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策；实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策。 # 主要观点 宏观面，美国就业数据支撑，美元指数反弹，有色金属压力增加，国内“结构性降息”显示适度宽松的稳定性政策特征，助托基本面情绪。但美伊局势以及贵金属高位波动风险有所外溢，市场宏观情绪有所走弱。基本面，供应方面，国内电解铝运行产能小幅增加，产量增量有限。据SMM调研显示，本周国内铝下游加工各版块龙头企业开工率表现分化，但受春节临近成品备库需求，开工率环比微升0.2个百分点至 $60.2\%$ ，环控结束叠加出口退税取消，光伏企业抢出口，加工端开工有望保持韧性。目前铝锭社库持续累积，周中库存小幅增加，据My steel统计显示，截止1月15日，中国主要市场电解铝库存为74.9万吨，较本周一库存增加0.9万吨。目前铝锭社库处于累库阶段，但库存水平不高，对铝价压力有限。 美元指数反弹，有色金属压力增加，叠加贵金属高位波动风险增加，宏观情绪有所转弱，社库继续累积，对铝价高位形成压力，盘面资金略有走低，铝价驱动减缓，高位震荡。 # 交易策略 铝价短期或高位震荡调整。 # 多空因素分析（铝） <table><tr><td>多方因素</td><td>空方因素</td></tr><tr><td>国内电解铝运行产能变化不大</td><td>美元指数反弹，有色金属压力增加</td></tr><tr><td>社会库存持续累库 但库存水平不高</td><td>宏观情绪有所转弱</td></tr><tr><td>加工端开工有望保持韧性</td><td></td></tr></table> # 美国就业数据支撑 降息路径不明 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人，11月数据下修8000人至增加5.6万人，10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人；12月失业率降至4.4%，低于预期的4.5%。美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平。受美国联邦政府此前长时间“停摆”影响，该数据对市场预测美联储未来政策路径的参考价值可能减弱。美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期21.5万人，为去年11月以来最低水平。四周移动平均值降至20.5万，创两年新低。美联储保尔森表示，倾向于在下次会议上维持利率不变；对通胀前景不太担忧；可能倾向于在今年晚些时候温和降息；认为利率仍然足够高，略高于既不刺激也不减缓经济增长的中性水平。美联储施密德表示，倾向于维持货币政策适度从紧；降息可能会加剧通胀，且对就业的帮助不大。 美国：非农就业人数：季调 数据来源：同花顺iFinD 美国：CPI：当月同比 数据来源：同花顺iFinD # 稳增长政策持续出台 降准降息还有一定空间 >2025年12月，我国CPI同比上涨 $0.8\%$ ，涨幅创2023年3月份以来最高。核心CPI同比上涨 $1.2\%$ ，涨幅连续4个月保持在 $1\%$ 以上。CPI环比由上月下降 $0.1\%$ 转为上涨 $0.2\%$ 。PPI同比下降 $1.9\%$ ，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨 $0.2\%$ ，连续3个月上涨。 >2025年我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元，人民币存款增加26.41万亿元。2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长 $8.5\%$ ，全年净投放现金1.31万亿元。 > 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策；实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策。央行打出“组合拳”支持经济高质量发展。其中包括：下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业；科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元并扩大支持范围；拓展碳减排支持工具支持领域；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 $30\%$ 。央行表示，今年降准降息还有一定空间。 规模以上工业增加值：当月同比 数据来源：同花顺iFinD 社会消费品零售总额：当月同比 数据来源：同花顺iFinD # 铝土矿国内供应偏紧 据SMM数据，今年1-11月中国铝土矿累计产量达到5521.35万吨，同比增长4.21%。但11月单月产量为469.8万吨，同比下滑5.26%，且各主产区表现显著分化。具体来看，广西是主要增长区，11月产量同比增长4.27%至208.13万吨；河南地区11月也录得29.96%的显著增长，产量为29.02万吨。与之相比，11月贵州与山西产量同比分别下滑2.54%和15.27%，产量分别为106.58万吨和91.67万吨。目前国产铝土矿市场呈现区域性与结构性并存的复杂格局。北方地区矿山虽逐步复产，但整体供矿的稳定性仍不足，导致国产矿库存偏低，面临阶段性供应偏紧的压力，市场运行呈现出明显的“以矿定产”特征。 中国铝土矿产量季节性走势图 # 海外铝土矿供应或相对宽松 海关总署在线查询数据显示，中国11月进口铝土矿总量达1511万吨，环比上涨 $9.8\%$ ，同比上涨 $22.3\%$ 。其中有1071万吨来自几内亚，环比上涨 $19.0\%$ ，同比上涨 $33.8\%$ 。上月几内亚传统雨季对矿山发运的影响相较上一期有明显减弱，矿山借机集中发运其积压订单。2025年5月，几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证；9月份，几内亚政府成立新的矿业公司，接管之前被取消的采矿权。未来，几内亚政府或将继续加强对铝土矿的控制。 进口数量：铝土矿：当月值 进口数量：铝土矿：当月值：同比 # 氧化铝市场预计延续供应过剩 根据SMM数据统计，2025年国内新增产能达到980万吨，不及年初预期，部分产能因环保、赤泥等问题推迟投产。预计2026年国内氧化铝有望新增产能达到860万吨，多数项目集中在广西地区，以进口矿为主要原料，时间上或集中于2026年上半年期间投产。截至2025年11月底，中国氧化铝建成产能为11032万吨，运行产能为9044万吨；2025年1-11月中国冶金级氧化铝产量8176.2万吨，同比增长约 $7.8\%$ 。若全部新增产能如预期释放，且没有氧化铝厂减产的情况下，预计2026年氧化铝供应过剩量将超过1000万吨。国家发改委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》。文章指出，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局。强资源约束型产业是国民经济的基础性产业，在经济建设、国防建设等诸多领域具有重要作用。政策指导下有助于淘汰部分落后产能，关注后续淘汰落地情况。 河南一级氧化铝平均价季节性走势图 华东地区预焙阳极价格季节性走势图 # 12月产量同比增加 $1.9\%$ 铝水比例环比下滑 $0.8\%$ > 据SMM统计，2025年12月份国内电解铝产量同比增长 $1.9\%$ ，环比增加 $4.0\%$ 。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降0.8个百分点至 $76.5\%$ 。 > 截至12月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4460.8万吨，月环比增长38.3万吨。明年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时年底消费进入淡季，下游需求将边际转弱，预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。 产量：原铝(电解铝)：当月值 产量：原铝(电解铝)：当月同比 # 春节备库支撑 铝加工开工率环比微升 > 据SMM调研显示，本周国内铝下游加工各版块龙头企业开工率表现分化，但受春节临近成品备库需求，开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素。 # 中国房地产市场仍处于调整期 > 国家统计局公布11月房价数据，70城房价环比总体下降、同比降幅扩大。二手房价格方面，70城二手房价格全部下跌，其中一线城市降幅扩大0.2个百分点至 $1.1\%$ ，二、三线城市均下降 $0.6\%$ 。新房价格方面，一线城市新房价格环比下降 $0.4\%$ ，降幅比上月扩大0.1个百分点，二、三线城市环比降幅均收窄0.1个百分点。 > 中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神指出，扩大内需是明年排在首位的重点任务，要从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资。另外，明年要从供需两端发力稳定房地产市场。 > 中国房地产市场仍处于调整期，抑制了地产领域的铜、铝需求。虽然“保交楼”等政策起到了一定托底作用，但难以扭转整体下滑的趋势。 房屋新开工面积：累计同比 房屋竣工面积：累计同比 # 我国汽车产销量再创历史新高 全球新增装机量或进入平台期 >2025年，我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高。新能源汽车产销量均超1600万辆，新能源汽车国内新车销量占比突破 $50\%$ 。具体来看，2025年，我国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长 $10.4\%$ 和 $9.4\%$ ，连续17年稳居全球第一。汽车产销连续三年保持3000万辆以上规模。新动能加快释放，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长 $29\%$ 和 $28.2\%$ ，连续11年位居全球第一。“两新”政策加力扩围，企业新品密集上市，终端需求持续释放，汽车产销实现超预期增长。我国汽车行业继续展现出强大的发展韧性和活力，多项指标再创新高，预计2026年新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长 $15.2\%$ ，汽车出口预计达到740万辆，同比增长 $4.3\%$ 。 > 根据国家能源局数据，2025年10月国内光伏新增装机12.6GW，同比 $-38.3\%$ ，环比 $+55.0\%$ 。国内1-10月累积新增光伏装机251.32GW，同比 $+38.6\%$ 。2025年10月中国主流光伏组件企业产量44.04GW，环比9月下降 $4.08\%$ ，同比2024年10月下降 $10.85\%$ 。受需求下滑影响，组件产量继续下降，目前厂家订单能见度一般，在组件价格仍未有好转局面下，11月组件排产将继续下降。据Mysteel预计，2025年11月光伏组件排产为42.64GW，环比下降 $3.18\%$ 。 产量：新能源汽车：当月同比 中国光伏新装机容量及同比（GW，%） # 国内外交易所库存走势分化 > 伦铝库存小幅下滑，最新库存为490000吨。上期所公布的数据显示，1月9日当周，沪铝库存明显增加，周度库存增加10.79%至143828吨。 上期所铝库存季节性走势图 LME铝库存季节性走势图 # 社会库库小幅累积 > 目前铝锭社库持续累积，周中库存小幅增加，据My steel统计显示，截止1月15日，中国主要市场电解铝库存为74.9万吨，较本周一库存增加0.9万吨。目前铝锭社库处于累库阶段，但库存水平不高，对铝价压力有限。 电解铝社会库存季节性走势图 铝棒库存季节性走势图 # 国内现货贴水幅度扩大 LME铝贴水转为升水 > 1月19日，上海物贸铝平均价升贴水-140元/吨，贴水幅度扩大；LME铝0-3升贴水1.42美元/吨，贴水转为升水。 # 12月再生铝产量-4.18万吨 中小企业面临原料采购困难 > 12月国内再生铝合金锭产量64.04万吨，环比减少4.18万吨，从驱动因素看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，12月小型企业开工率仅为 $12.74\%$ 。1月需求进入淡季，且废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率小幅回落。 再生铝合金产量 (单位：万吨) # 再生铝合金行业开工率为58% > 截至1月8日再生铝合金行业开工率为 $58\%$ ，周环比 $-2.0\%$ 再生铝合金开工率 （单位： $\%$ ） # 11月进口同比减少内外倒挂预计12月进口仍将维持低位 > 据海关总署，2025年11月未锻轧铝合金进口量7.32万吨，同比减少 $28.2\%$ ，环比减少 $4.2\%$ 。未锻轧铝合金出口量3.06万吨，同比增加 $51.5\%$ ，环比减少 $1.0\%$ 。继7月进口数据创下2021年2月以来最低的数据，8-11月进口量如预期内处于低位，主要系海外铝合金价格在政策收紧以及原料不足带动下价格走高，国内虽同样受成本推涨，但仍面临200-500元/吨的进口即时亏损，长期价格倒挂使得进口量大幅收缩。 未锻轧铝合金：出口数量合计：中国（月） 单位：吨 数据来源：钢联数据 未锻轧铝合金：进口数量合计：中国（月） 单位：吨 数据来源：钢联数据 # 中国铝合金周度库存量较上周减少 > 现货市场上，周度成本支撑与高库存持续博弈，废铝价格持续上涨。截至到1月16日，中国铝合金周度社会库存量为6.93万吨，较上周增加0.11万吨，厂内库存为6.02万吨，较上周减少0.43万吨。 数据来源：钢联数据 数据来源：钢联数据 沪铝主连（SHFE2214）日线 # 感谢您的观看！ 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。