20260331-国信证券-东方电缆-603606.SH-重大海风项目陆续交付_存货与合同负债高增_7页_598kb

报告摘要

东方电缆 (603606.SH) 总结

核心内容

东方电缆在2025年实现了业绩较快增长，主要得益于高毛利海缆产品的交付，推动了公司盈利能力的显著提升。公司全年营收达到108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润为12.71亿元，同比增长26.11%；扣非净利润为12.54亿元，同比增长38.01%。2025年毛利率为22.11%，同比提升3.28个百分点；净利率为11.73%，同比提升0.64个百分点。

主要观点

全年业绩表现：公司全年业绩增长显著，主要得益于高毛利海缆产品的交付，尤其是海底电缆与高压电缆业务的大幅增长。
四季度业绩亮眼：2025年四季度营收同比增长39.75%，归母净利润同比增长370.06%，扣非净利润同比增长205.38%。尽管环比有所下降，但四季度毛利率和净利率分别同比增长17.23个百分点和7.51个百分点，显示出公司盈利能力的强劲。
业务结构优化：公司海底电缆与高压电缆业务收入达到53.63亿元，同比增长65.6%，毛利率为33.36%，同比提升5.59个百分点。电力工程与装备线缆业务收入为47.29亿元，同比增长7.3%，毛利率为8.65%，同比提升0.46个百分点。海洋装备与工程运维业务收入有所下降，但出口业务收入增长70.83%，毛利率显著提升。
订单结构升级：公司2025年下半年陆续中标多个重大海风项目，如阳江三山岛柔直送出、浙江某海风柔直送出、三山岛五/六送出等，为2026年的交付和业绩增长提供保障。截至2026年3月25日，公司在手订单达到117.5亿元。
行业前景良好：2026年被视为国家海风开发的元年，海风项目平均离岸距离增加，330kV及以上交流海缆和±500kV直流海缆的渗透率有望持续提升。作为行业龙头，东方电缆凭借历史业绩、品牌和技术优势，有望进一步巩固行业地位，提升盈利能力。
盈利预测调整：考虑到国内海风招标和交付节奏，公司小幅下调了2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为20.07亿元、22.96亿元和26.38亿元，同比增长分别为58%、14%和15%。动态PE分别为21倍、18倍和16倍。
估值指标变化：公司PE从2024年的41.7倍降至2025年的33.0倍，预计2026年将进一步降至20.9倍。PB从2024年的6.12倍降至2025年的5.07倍，预计2026年为4.24倍。EV/EBITDA从2024年的38.3倍降至2025年的27.1倍，预计2026年为18.1倍。

关键信息

2025年业绩：营收108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%；扣非净利润12.54亿元，同比增长38.01%。
四季度业绩：营收33.45亿元，同比增长39.75%；归母净利润3.57亿元，同比增长370.06%；扣非净利润3.52亿元，同比增长205.38%。
毛利率与净利率：2025年毛利率22.11%，净利率11.73%；四季度毛利率26.76%，净利率10.69%。
订单情况：2025年底存货规模达39.5亿元，合同负债达23.7亿元。2026年3月25日，公司在手订单为117.5亿元。
盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为20.07亿元、22.96亿元、26.38亿元，同比增长分别为58%、14%、15%。
财务指标：2025年ROE为15.4%，预计2026年为20.3%。资产负债率从2024年的44%降至2025年的47%，预计2026年为33%。
投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司未来业绩增长可期。