> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方电缆 (603606.SH) 总结 ## 核心内容 东方电缆在2025年实现了业绩较快增长，主要得益于高毛利海缆产品的交付，推动了公司盈利能力的显著提升。公司全年营收达到108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润为12.71亿元，同比增长26.11%；扣非净利润为12.54亿元，同比增长38.01%。2025年毛利率为22.11%，同比提升3.28个百分点；净利率为11.73%，同比提升0.64个百分点。 ## 主要观点 - **全年业绩表现**：公司全年业绩增长显著，主要得益于高毛利海缆产品的交付，尤其是海底电缆与高压电缆业务的大幅增长。 - **四季度业绩亮眼**：2025年四季度营收同比增长39.75%，归母净利润同比增长370.06%，扣非净利润同比增长205.38%。尽管环比有所下降，但四季度毛利率和净利率分别同比增长17.23个百分点和7.51个百分点，显示出公司盈利能力的强劲。 - **业务结构优化**：公司海底电缆与高压电缆业务收入达到53.63亿元，同比增长65.6%，毛利率为33.36%，同比提升5.59个百分点。电力工程与装备线缆业务收入为47.29亿元，同比增长7.3%，毛利率为8.65%，同比提升0.46个百分点。海洋装备与工程运维业务收入有所下降，但出口业务收入增长70.83%，毛利率显著提升。 - **订单结构升级**：公司2025年下半年陆续中标多个重大海风项目，如阳江三山岛柔直送出、浙江某海风柔直送出、三山岛五/六送出等，为2026年的交付和业绩增长提供保障。截至2026年3月25日，公司在手订单达到117.5亿元。 - **行业前景良好**：2026年被视为国家海风开发的元年，海风项目平均离岸距离增加，330kV及以上交流海缆和±500kV直流海缆的渗透率有望持续提升。作为行业龙头，东方电缆凭借历史业绩、品牌和技术优势，有望进一步巩固行业地位，提升盈利能力。 - **盈利预测调整**：考虑到国内海风招标和交付节奏，公司小幅下调了2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为20.07亿元、22.96亿元和26.38亿元，同比增长分别为58%、14%和15%。动态PE分别为21倍、18倍和16倍。 - **估值指标变化**：公司PE从2024年的41.7倍降至2025年的33.0倍，预计2026年将进一步降至20.9倍。PB从2024年的6.12倍降至2025年的5.07倍，预计2026年为4.24倍。EV/EBITDA从2024年的38.3倍降至2025年的27.1倍，预计2026年为18.1倍。 ## 关键信息 - **2025年业绩**：营收108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%；扣非净利润12.54亿元，同比增长38.01%。 - **四季度业绩**：营收33.45亿元，同比增长39.75%；归母净利润3.57亿元，同比增长370.06%；扣非净利润3.52亿元，同比增长205.38%。 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率22.11%，净利率11.73%；四季度毛利率26.76%，净利率10.69%。 - **订单情况**：2025年底存货规模达39.5亿元，合同负债达23.7亿元。2026年3月25日，公司在手订单为117.5亿元。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为20.07亿元、22.96亿元、26.38亿元，同比增长分别为58%、14%、15%。 - **财务指标**：2025年ROE为15.4%，预计2026年为20.3%。资产负债率从2024年的44%降至2025年的47%，预计2026年为33%。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司未来业绩增长可期。 ## 风险提示 - 国内海风开发进度不及预期 - 行业竞争加剧 - 出海进度不及预期 ## 相关研究报告 - 《东方电缆（603606.SH）-菲律宾3.3GW海风建设计划启动，海缆龙头有望受益亚太市场发展》（2026-03-02） - 《东方电缆（603606.SH）-突破亚洲国际海底电缆大单，构筑全球产业竞争力》（2025-12-21） - 《东方电缆（603606.SH）-重点项目交付提振业绩，订单结构持续升级》（2025-10-29） - 《东方电缆（603606.SH）-业务结构影响业绩，高毛利海缆交付在即》（2025-09-08） - 《东方电缆（603606.SH）-在手订单创新高，高规格海缆需求迎来拐点》（2025-03-31）