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中远海能 (600026.SH) 2025年报点评：Q4业绩验证周期上行，看好“油运大时代”

核心内容

中远海能发布2025年年报，全年实现营业收入238.92亿元，同比增长2.68%；归母净利润40.37亿元，同比下降0.11%；扣非归母净利润为33.43亿元，同比下降15.99%。其中，Q4归母净利润达到13.14亿元，同比增长124.60%，环比增长54.04%。这一显著增长主要得益于VLCC运价从2025年8月开始持续上行，VLCC TCE在8-10月均值为6.3万美元/日，同比上涨83.9%，环比上涨69.1%。

主要观点

1. 油运市场景气度提升

   • 需求端：OPEC+自2025年4月起解除自愿性减产措施，5月至9月增产224万桶/日，推动原油价格下行，加速炼厂淡季补库，提升原油轮运输需求。
   • 供给端：VLCC船队老龄化加剧，新船交付有限，运力增幅不及预期，叠加西方对俄罗斯、伊朗制裁可能加严，进一步加剧市场供需紧张，推动运价上涨。
   • 预计2026年油运市场景气度显著提升，未来三年有望维持高位，开启“油运大时代”。

2. 盈利预测与估值

   • 2026-2028年，公司归母净利润预计分别为109.47亿元、138.99亿元、165.92亿元，同比增长率分别为171.15%、26.96%、19.37%。
   • 当前股价对应的PE分别为11.83倍、9.32倍、7.80倍，估值显著下降，反映市场对油运景气度持续向好的预期。
   • EPS预计分别为2.00元、2.54元、3.04元，成长性显著。

3. 财务表现分析

   • 营业收入：2025年为238.92亿元，2026年预计增长41.30%，2027年和2028年预计分别增长13.26%和12.16%。
   • 毛利率：2025年为26.13%，预计2026年将升至47.42%，2027年和2028年分别为52.50%和55.53%，盈利能力显著增强。
   • 净利率：2025年为18.51%，预计2026年将升至35.53%，2027年和2028年分别为39.82%和42.39%，净利水平持续提升。
   • ROE：2025年为8.70%，预计2026年将升至21.10%，2027年和2028年分别为23.63%和24.72%，资产回报率显著增长。
   • 现金流：2026年经营性现金净流量预计为10,785亿元，同比增长45.95%，显示公司现金流状况良好。

4. 估值倍数

   • P/S（市销率）预计从5.42降至3.02，显示公司估值进一步压缩。
   • P/B（市净率）预计从2.79降至1.93，反映公司资产价值被市场低估。
   • EV/EBITDA预计从7降至5，进一步凸显公司投资价值。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级，基于油运市场景气度持续向好的预期。
• 风险提示：地缘冲突、OPEC大幅减产、非OPEC增产不及预期、全球经济增长不及预期、环保及节能减排不及预期等。
• 财务预测：公司未来三年业绩增长预期强劲，现金流和盈利能力均有望提升，估值逐步走低，具备较高投资吸引力。

财务预测摘要

结论

中远海能2025年业绩表现稳健，Q4业绩显著增长，验证油运市场景气度上行趋势。随着VLCC运价持续上涨，公司盈利能力有望进一步提升，未来三年盈利增速强劲，估值逐步走低，投资价值凸显。鉴于此，维持“买入”投资评级。