> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # NIFD季报总结：英国养老金风险转移专营机构Rothesay的投资运营情况 ## 核心内容概述 《NIFD季报》本期聚焦于英国养老金风险转移（Pension Risk Transfer, PRT）市场中的专营保险机构Rothesay的投资运营模式。该报告旨在分析Rothesay如何通过资产负债匹配（ALM）框架，管理长期养老金负债风险，并为我国承担类似养老义务的企事业主体提供风险管理和财务优化的参考。 --- ## 主要观点 ### 1. 英国养老金体系与PRT市场背景 - 英国养老金体系采用三支柱模式，其中第二支柱（职业养老金）是规模最大的部分。 - DB（给付确定型）养老金计划因长寿风险上升、长期债券收益率下降及会计准则变化，对企业形成较大财务压力。 - 为缓解这一压力，企业逐渐转向DC（缴费确定型）计划，同时推动PRT市场发展，将DB计划风险转移给第三方（如保险公司）。 ### 2. PRT业务的主要方式 - **Buy-in（买入承接）**：企业向保险公司购买批量年金保单，保险公司支付养老金，企业仍保留DB计划，但运营压力降低。 - **Buy-out（买断清算）**：保险公司直接承担DB计划成员的给付责任，原DB计划被清算，企业负债完全转移。 - PRT市场从善后工具发展为资产负债表优化工具，Buy-in模式因其灵活性和风险对冲能力，成为主流。 ### 3. Rothesay的成立与发展 - Rothesay成立于2007年，由高盛发起，后引入黑石、GIC、MassMutual等机构投资者，实现财务独立。 - 截至2025年上半年，Rothesay资产管理规模（AUM）达695亿英镑，管理保单数量近100万份。 - 公司业务涵盖PRT、再保险及资产收购，成为英国PRT市场的重要参与者。 --- ## 关键信息 ### 1. 投资框架与策略 - Rothesay的核心投资目标是实现资产负债匹配，而非追求超额收益。 - 公司完全规避权益类资产，收益来源为固定收益类资本工具。 - 投资组合包括英国国债、境外国债、公司债、个人按揭、基础设施等。 - 通过衍生品（如长寿互换、通胀互换、利率互换）对冲长寿、通胀与利率风险。 ### 2. 风险对冲机制 - **长寿风险**：通过长寿互换转移，再保险比例从2014年的71%提升至2025年上半年的90%。 - **通胀风险**：配置通胀挂钩资产及通胀互换，对冲效果较好，税前利润变动与负债变动比例控制在8%以内。 - **利率风险**：运用利率互换等工具，控制利率波动对净资产的冲击，2022年利率上行100bps时，税前利润变动比例仅为-0.5%。 ### 3. 投资组合结构变化 - Rothesay的固定收益资产配置比例持续调整，公司债与个人按揭贷款占比逐步上升，从2018年前的约9%和5%分别增至2025年上半年的20%-25%和11%-12%。 - 英国国债与住宅类资产担保融资占比下降，从35%和23%降至23%和9%。 - 国别敞口主要集中在英国（60%-65%）、美国（20%-25%）、欧盟（11%）及澳大利亚（2%）。 --- ## 参考与启示 ### 1. 借鉴意义 - Rothesay的ALM框架和风险对冲机制为我国企事业主体管理长期刚性负债提供了实践参考。 - 通过系统性配置固定收益类资产并灵活运用衍生品，可以实现负债匹配与风险控制的双重目标。 ### 2. 对我国的启示 - **建立严格的ALM框架**：长期养老金或类似负债应优先考虑资产负债匹配，而非单纯追求收益。 - **推动衍生品市场创新**：发展长寿互换、通胀互换等工具，有助于宏观层面统筹管理养老风险。 - **推广Buy-out模式**：对于历史遗留的养老金负债，可借鉴Buy-out模式，实现市场化风险转移，减轻企业财务负担。 --- ## 总结 Rothesay作为英国PRT市场的代表性机构，通过纯固收资产配置与衍生品对冲，成功管理长期养老金负债风险。其经验表明，资产负债匹配和风险对冲是应对刚性养老义务的关键策略。我国在面对人口老龄化、通胀压力和低利率环境时，可借鉴Rothesay的模式，优化养老金风险管理机制，提升财务稳定性。