> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 极兔速递-W（01519.HK）深度研究报告总结 ## 核心内容概述 极兔速递自2015年起步以来，已形成覆盖13个国家的全球快递网络，进入2025-2026年后，战略重心由“起网扩张”转向“高质量增长、盈利兑现与全球协同”。公司已实现从依赖外部输血到自我造血的转型，成为少有的具备全球破局能力的综合物流企业。 ## 主要观点 - **东南亚市场**：作为极兔的核心利润来源，市场占有率持续提升，已连续六年位居东南亚第一，盈利能力和网络密度优势显著。 - **中国市场**：从早期“以价换量”转向“稳份额、修盈利、做输出”，在“反内卷”政策推动下，盈利修复路径已验证，成为中国区全球经验输出的中心。 - **其他市场（拉美、中东等）**：已实现盈利拐点，具备高成长潜力，有望成为下一个增长引擎，与东南亚形成协同效应。 ## 关键信息 ### 东南亚市场 - 2025年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8%，市场份额升至34.4%。 - 经调整EBIT达5.38亿美元，同比增长77.5%。 - 极兔已形成正向飞轮：平台电商增长 → 件量扩张 → 成本摊薄 → 效率提升 → 客户黏性增强 → 利润总额增长。 - 单票收入与成本持续优化，2025年单票收入为0.30美元，成本为0.28美元，利润稳定。 ### 中国市场 - 2025年包裹量达220.7亿件，市场份额为11.6%，较2025年提升0.5个百分点。 - 2025年经调整EBIT达0.94亿美元，全年实现盈利。 - 在“反内卷”政策下，单票收入趋稳，盈利修复路径已验证。 - 中国区已成为极兔全球成本优化和运营能力输出的核心区域。 ### 其他市场（拉美、中东等） - 2025年首次实现全年经调整EBIT转正，经调整EBITDA达0.49亿美元。 - 拉美和中东具备“高GDP/高消费能力、低电商渗透率、低人均包裹量”的特征，是电商基础设施升级初期的高成长蓝海。 - 极兔通过绑定跨境电商平台（如Shein、TikTok Shop等），在拉美市场实现网络快速扩张与盈利提升。 ## 财务表现 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万美元） | 12,158 | 15,138 | 18,361 | 21,740 | | 同比增速（%） | 18.5% | 24.5% | 21.3% | 18.4% | | 归母净利润（百万美元） | 198 | 499 | 822 | 1,171 | | 同比增速（%） | 97.3% | 151.5% | 64.7% | 42.4% | | 经调整净利润（百万美元） | 425 | 723 | 1,040 | 1,384 | | 同比增速（%） | 112.3% | 70.0% | 43.8% | 33.1% | | 每股盈利（美元） | 0.02 | 0.05 | 0.08 | 0.12 | | 市盈率（倍） | 61.4 | 26.6 | 16.1 | 11.3 | | 市净率（倍） | 3.9 | 3.6 | 2.9 | 2.3 | ## 投资建议 - **目标市值**：1357亿港元，对应目标价13.90港元，较当前价10.55港元有约32%的上涨空间。 - **评级**：推荐 - **估值方式**：采用分部估值法，参考UPS/FedEx的EV/EBITDA估值，结合中国市场参考中通、圆通、申通的市值，综合评估。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧可能影响单票收入 - 业务量增长不及预期 - 海外拓展不及预期 - 降本效果或不及预期 ## 市场表现与增长逻辑 - **增长引擎多元化**：极兔已从“单点突破”升级为“多引擎并行”，东南亚、中国、其他市场协同发力。 - **2025-2026年战略转型**： - 从单纯追求份额转向量利平衡 - 从电商件单驱动转向电商件+非平台件双轮驱动 - 从单区域盈利依赖转向多区域协同驱动 ## 全球网络与运营能力 - 极兔已具备全球网络覆盖能力，截至2026年6月，拥有约10800个网点、1300个网络合作伙伴、6100辆干线车辆、127个分拨中心。 - 公司在拉美市场采用轻资产模式，通过租赁场地、人工分拣和灵活车辆实现快速覆盖，有效降低进入成本。 - 2026年与顺丰达成战略合作，提升跨境干线与海外末端协同能力。 ## 未来增长潜力 - 东南亚电商与快递市场仍处于高景气阶段，预计2025-2029年复合增速达15.2%。 - 拉美和中东市场具备高GDP/高消费能力，电商渗透率和人均包裹量仍较低，有较大增长空间。 - 极兔通过复制东南亚经验，正逐步实现从“战略布局”到“财务贡献”的转变。 ## 总结 极兔速递已从早期的快速扩张阶段进入高质量增长与全球协同阶段，东南亚市场成为盈利压舱石，中国市场实现盈利修复并输出经验，其他市场正迎来盈利拐点。公司具备较强的网络建设能力与成本控制优势，未来有望持续受益于全球电商增长红利，成为综合物流领域的领先者。