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【长江宏观于博团队】偏弱的预期仍需呵护——2月PMI数据点评总结

核心内容

2026年3月4日，国家统计局公布2月制造业PMI回落至 49.0%，低于市场预期，也低于季节性调整后的水平。这一回落主要受到供需两端偏弱的影响，尤其是外需回落和原材料价格高企，导致企业盈利能力承压。同时，非制造业PMI小幅改善，服务业表现更为强劲。

主要观点

1. 制造业PMI回落与季节性一致

• 2月制造业PMI：49.0%，环比下降0.3个百分点，与历史季节性变化一致。
• 新订单指数：环比下降0.6个百分点，是主要拖累因素之一。
• 生产指数：环比下降1.0个百分点，略强于季节性预期。
• 供需同步走弱：春节假期导致生产和需求均出现季节性回落。

2. 外需回落明显，地缘政治扰动加剧

• 新出口订单指数：环比下降2.8个百分点至45%，为2013年以来同期最弱。
• 外需疲软：可能受到关税政策、地缘冲突等因素影响，全球工业需求复苏面临不确定性。
• 短期出口表现：1-2月出口高频数据仍较高，但需警惕3月后出口走弱的可能。

3. 价格偏高，企业倾向低库存运行

• 原材料购进价格指数：54.8%，环比下降1.3个百分点。
• 出厂价格指数：50.6%，与1月持平。
• 库存变化：产成品库存指数大幅回落至45.8%，原材料库存小幅回升至47.5%。
• 企业行为：在需求偏弱和价格偏高的环境下，企业倾向于低库存运行，按需排产。

4. 非制造业小幅改善，服务业韧性更强

• 非制造业PMI：49.5%，环比小幅回升。
• 建筑业PMI：48.2%，环比下降0.6个百分点，但强于季节性预期。
• 服务业PMI：49.7%，环比上升0.2个百分点，受益于春节前后文旅需求高增。

关键信息

• PMI回落原因：主要受春节日历效应和结构性变化影响，外需疲软和原材料价格上涨是关键因素。
• 企业分化明显：大型企业PMI回升至荣枯线上（51.5%），而中、小型企业PMI均回落，显示景气向大企业集聚。
• 政策预期：尽管1月下半月结构性政策有所加码，经济量有触底改善迹象，但2月PMI仍显示普遍偏弱的预期，需政策进一步呵护。
• 两会后政策观察：景气能否持续扩张仍需关注两会后政策发力的节奏和力度。

风险提示

1. 外部经济环境波动性放大：特朗普政府政策不确定性可能影响外需变化节奏。
2. 行业需求判断不精确：PMI统计规则较粗略，可能忽略或误判行业实际需求变动。

研究团队信息

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，浙江大学校外硕士生导师，拥有10年宏观研究经验。
• 研究框架：以自上而下为主，结合总量与结构分析，形成宏观经济和大类资产配置分析体系。

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评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后12个月内行业股票指数的相对表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准。

主要声明

• 报告来源：长江证券研究所。
• 报告用途：仅限中国大陆地区客户使用，不构成投资建议。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性，观点仅供参考，不构成价格涨跌或市场走势的确定性判断。