> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【长江宏观于博团队】偏弱的预期仍需呵护——2月PMI数据点评总结 ## 核心内容 2026年3月4日，国家统计局公布2月制造业PMI回落至 **49.0%**，低于市场预期，也低于季节性调整后的水平。这一回落主要受到供需两端偏弱的影响，尤其是外需回落和原材料价格高企，导致企业盈利能力承压。同时，非制造业PMI小幅改善，服务业表现更为强劲。 --- ## 主要观点 ### 1. 制造业PMI回落与季节性一致 - **2月制造业PMI**：49.0%，环比下降0.3个百分点，与历史季节性变化一致。 - **新订单指数**：环比下降0.6个百分点，是主要拖累因素之一。 - **生产指数**：环比下降1.0个百分点，略强于季节性预期。 - **供需同步走弱**：春节假期导致生产和需求均出现季节性回落。 ### 2. 外需回落明显，地缘政治扰动加剧 - **新出口订单指数**：环比下降2.8个百分点至45%，为2013年以来同期最弱。 - **外需疲软**：可能受到关税政策、地缘冲突等因素影响，全球工业需求复苏面临不确定性。 - **短期出口表现**：1-2月出口高频数据仍较高，但需警惕3月后出口走弱的可能。 ### 3. 价格偏高，企业倾向低库存运行 - **原材料购进价格指数**：54.8%，环比下降1.3个百分点。 - **出厂价格指数**：50.6%，与1月持平。 - **库存变化**：产成品库存指数大幅回落至45.8%，原材料库存小幅回升至47.5%。 - **企业行为**：在需求偏弱和价格偏高的环境下，企业倾向于低库存运行，按需排产。 ### 4. 非制造业小幅改善，服务业韧性更强 - **非制造业PMI**：49.5%，环比小幅回升。 - **建筑业PMI**：48.2%，环比下降0.6个百分点，但强于季节性预期。 - **服务业PMI**：49.7%，环比上升0.2个百分点，受益于春节前后文旅需求高增。 --- ## 关键信息 - **PMI回落原因**：主要受春节日历效应和结构性变化影响，外需疲软和原材料价格上涨是关键因素。 - **企业分化明显**：大型企业PMI回升至荣枯线上（51.5%），而中、小型企业PMI均回落，显示景气向大企业集聚。 - **政策预期**：尽管1月下半月结构性政策有所加码，经济量有触底改善迹象，但2月PMI仍显示普遍偏弱的预期，需政策进一步呵护。 - **两会后政策观察**：景气能否持续扩张仍需关注两会后政策发力的节奏和力度。 --- ## 风险提示 1. **外部经济环境波动性放大**：特朗普政府政策不确定性可能影响外需变化节奏。 2. **行业需求判断不精确**：PMI统计规则较粗略，可能忽略或误判行业实际需求变动。 --- ## 研究团队信息 - **于博**：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，浙江大学校外硕士生导师，拥有10年宏观研究经验。 - **研究框架**：以自上而下为主，结合总量与结构分析，形成宏观经济和大类资产配置分析体系。 --- ## 相关研究报告 | 日期 | 标题 | 作者 | |------|------|------| | 2026-02-01 | 上游与科技交相辉映 —— 1月PMI数据点评 | 于博等 | | 2025-12-31 | PMI重回荣枯线上，出口拉动高技术生产 | 于博等 | | 2025-11-30 | PMI反弹仍偏弱，政策谋定而后动 | 于博等 | | 2025-11-01 | 重拾韧性需要“内外兼修” | 于博 刘承昊 | | 2025-10-01 | 当PMI连续6个月收缩之后 | 于博 刘承昊 | | 2025-08-31 | 景气回升的方向明确吗 | 于博 刘承昊 | | 2025-07-31 | 在需求回落时提价 | 于博 刘承昊 | | 2025-06-30 | 站在需求的十字路口 | 于博 刘承昊 | | 2025-05-31 | 抢出口脉冲下，为何量增价降？ | 于博 刘承昊 | --- ## 评级说明 - **行业评级**：基于报告发布日后12个月内行业股票指数的相对表现，分为看好、中性、看淡。 - **公司评级**：基于公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。 - **相关指数**：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准。 --- ## 主要声明 - **报告来源**：长江证券研究所。 - **报告用途**：仅限中国大陆地区客户使用，不构成投资建议。 - **免责声明**：报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性，观点仅供参考，不构成价格涨跌或市场走势的确定性判断。