> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国信期货贵金属季报总结 ## 核心内容与主要观点 2026年一季度，贵金属市场经历了剧烈波动，呈现出“地缘与政策共振推升—政策预期逆转引发闪崩—宏观压制主导深度调整”的行情走势。黄金作为核心避险资产表现相对抗跌，白银因高投机属性波动最为剧烈，铂金受益于氢能政策与供需缺口表现优于钯金，而钯金则因基本面疲弱经历深度回调。 当前市场已进入宏观预期与地缘风险反复拉锯的高波动阶段。黄金、白银、铂金和钯金均面临不同驱动因素，黄金的回调可视为中长期配置窗口，白银和铂族金属则因高波动性建议谨慎参与或观望。 ## 贵金属市场展望 ### 二季度展望 - 贵金属市场仍将处于宏观预期与地缘风险的激烈博弈中，整体高波动特征难以快速消退。 - 核心驱动因素为： - 美联储政策路径与美债利率走势 - 美伊局势演变及霍尔木兹海峡通航状况 - 10年期美债收益率突破 $4.4\%$，全球融资成本抬升，流动性收紧预期压制贵金属估值。 - 地缘局势反复与油价高企带来的通胀扰动，可能引发避险情绪升温，导致脉冲式反弹。 - 市场大概率延续宽幅震荡格局。 ### 各品种展望 - **黄金**：宏观压制仍是短期主导因素，地缘风险未消退，黄金作为终极避险资产核心地位稳固，回调可视为中长期配置机会。预计COMEX黄金主力合约震荡区间为4300-5200美元/盎司，沪金参考区间为900-1150元/克。 - **白银**：波动更为剧烈，预计COMEX白银震荡区间为60-90美元/盎司，沪银参考区间为15000-23000元/千克，参与难度较大。 - **铂金**：受益于氢能政策与供需缺口，表现优于钯金。预计广期所铂金主力合约震荡区间为420-720元/克，波动性风险维持高位。 - **钯金**：基本面疲弱，表现持续落后。预计广期所钯金主力合约运行于300-580元/克区间，弱势整理。 ## 宏观面分析 ### 地缘风险与宏观预期 - 全球地缘局势恶化，但黄金避险属性阶段性失灵，贵金属未随油价同步走强，反而承压。 - 油价飙升推升通胀预期，美联储降息预期收敛，实际利率被动抬升。 - 美元指数走强，压制贵金属估值，市场对美联储加息定价过度悲观，存在修正可能。 ### 美联储政策 - 美联储3月议息会议维持利率在 $3.5\%$ 至 $3.75\%$ 区间，降息预期大幅收敛。 - 点阵图显示年内降息空间收窄至一次，长期中性利率上调至 $3.1\%$。 - 鲍威尔留任为短期市场提供定心丸，但沃什提名存在不确定性，影响中长期政策路径。 ### 美国通胀 - 2026年2月美国CPI同比为 $2.4\%$，环比为 $0.3\%$，整体符合预期。 - 核心商品与服务价格分化，服务业通胀降温，制造业成本压力仍存。 - 市场对高油价持续性担忧，美联储需权衡“滞胀”风险。 ### 美国经济增长 - 制造业PMI扩张趋缓，投入价格飙升创四年新高。 - 服务业PMI超预期跳涨，显示需求持续增强。 - 就业疲软与薪资坚挺并存，令市场对“滞胀”风险担忧加剧。 - 美联储政策节奏更趋谨慎，短期地缘因素主导贵金属定价。 ### 美债与美元指数 - 一季度美债收益率大幅走高，美元指数震荡走强。 - 两年期美债收益率突破 $4.5\%$，十年期收益率突破 $4.4\%$。 - 美元指数重返100关口，对贵金属形成压制。 ## 贵金属供需面分析 ### 黄金 - 2025年四季度黄金总需求与金价同步创新高，投资需求主导。 - 供应端小幅增长，但需求结构分化，高金价压制金饰消费。 - 全球黄金ETF年度增仓801吨，持仓量创历史新高，显示投资者配置热情。 - 2026年黄金需求预计保持高位，供应维持平稳。 ### 白银 - 2025年全球白银总需求温和回落，但工业需求支撑强劲。 - 供应端小幅增长，供需缺口持续存在，为白银价格提供中长期支撑。 - 低库存环境下，价格波动弹性突出，预计2026年白银供需格局不变。 ### 铂金 - 2025年铂金市场连续第三年处于供应短缺状态，缺口扩大至34吨。 - 供应端因北美矿山重组及南非产量下降而收缩，回收供应有限。 - 投资需求大幅增长 $65\%$，成为主要支撑。 - 2026年铂金市场短缺格局延续，地上存量降至81.4吨，仅相当于四个多月需求量。 ### 钯金 - 钯金市场短期紧缺，需求结构单一，受汽车电动化趋势影响大。 - 供应端寡头垄断，未来五年矿产供应年均复合增长率下降 $1.3\%$。 - 回收钯金成为重要补充，但市场对其供需状况把握存在滞后。 - 钯金价格波动弹性大，需警惕基本面脆弱性。 ## 持仓与库存分析 ### 黄金ETF - 2026年2月全球黄金ETF净流入53亿美元，持仓量再创新高。 - 北美地区净流入最强，亚洲地区持续流入，日本市场支撑显著。 - 欧洲市场出现流出，但修复迹象明显，非长期趋势。 ### CFTC持仓 - COMEX黄金非商业净多持仓大幅减少，市场看多意愿回落。 - COMEX白银非商业净多持仓减少，市场看多意愿回落。 - NYMEX铂金非商业净多持仓减少，市场看多意愿有所回落。 - NYMEX钯金非商业净多持仓增加，市场看多意愿提升。 ### 库存情况 - COMEX黄金库存大幅减少，白银库存大幅回落，挤仓风险存在。 - 上期所黄金库存续创新高，白银库存减少。 - NYMEX铂金库存减少 $12.11\%$，钯金库存增加 $18.26\%$。 ## 关键信息 - **市场波动**：贵金属市场高波动成为新常态，黄金、白银、铂金和钯金表现分化。 - **地缘风险**：美伊局势持续发酵，对油价与通胀预期产生重大影响。 - **货币政策**：美联储政策路径不确定性高，降息预期收敛，加息可能性上升。 - **供需格局**：黄金与白银需求结构分化，铂金短缺格局延续，钯金面临长期结构性压力。 - **投资建议**：建议黄金作为战略底仓，逢回调分批布局；白银及铂族金属高波动，建议轻仓短线参与或观望。 ## 风险提示 - 市场高波动环境下，需坚持风控优先，避免重仓追涨杀跌。 - 钯金基本面脆弱，波动性风险高，需谨慎对待。 - 美联储政策路径受多重因素影响，存在不确定性。 - 地缘风险与宏观预期反复拉锯，贵金属估值受压制。 ## 关键数据摘要 - **COMEX黄金**：震荡区间4300-5200美元/盎司，2月持仓减少，看多意愿回落。 - **COMEX白银**：震荡区间60-90美元/盎司，2月库存大幅减少，挤仓风险存在。 - **广期所铂金**：震荡区间420-720元/克，供应短缺，投资需求增长。 - **广期所钯金**：运行于300-580元/克区间，基本面疲弱，表现落后。 ## 总结 2026年一季度贵金属市场经历剧烈波动，黄金作为避险资产表现相对抗跌，白银因高投机属性波动剧烈，铂金受益于氢能政策与供需缺口，表现优于钯金，钯金因需求结构单一，基本面疲弱，经历深度回调。二季度市场仍将处于宏观预期与地缘风险的博弈中，黄金可作为战略底仓，白银及铂族金属建议轻仓参与。市场高波动环境下，建议保持耐心，等待确定性机会。