> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华电国际（600027.SH）总结 ## 核心内容 华电国际（600027.SH）在2025年和2026年一季度的业绩表现呈现出一定的波动。尽管煤价下降有效降低了燃料成本，带动盈利能力修复，但电价下行和新能源对煤电机组发电空间的挤压导致电量下降，从而拖累营收增长。公司整体经营状况有所改善，但面临电价下调、用电量增速不及预期、政策变动及核安全等风险。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2025年公司营业收入为1260.13亿元，调整后同比减少10.95%，主要受发电量减少、电价下降及煤炭贸易业务模式优化影响。 - 归母净利润为60.70亿元，调整后同比增长1.39%，主要得益于煤价下降及耗煤量减少带来的燃料成本下降。 - 2026年一季度营业收入为304.73亿元，调整后同比减少9.43%；归母净利润为17.89亿元，调整后同比减少9.93%，主要因投资收益减少及少数股东损益增加。 - **电量与电价**： - 2025年公司完成发电量2622.70亿kWh，调整后同比下降6.99%；上网电量2464.43亿kWh，调整后同比下降7.09%。 - 2026年一季度发电量590.16亿kWh，调整后同比下降8.39%；上网电量553.69亿kWh，调整后同比下降8.45%。 - 2025年平均上网电价约为513.29元/MWh，调整后同比下降2.34%；2026年一季度平均上网电价504.28元/MWh，调整后同比下降约2.58%。 - **盈利能力**： - 2025年毛利率为11.44%，同比提高2.66个百分点；净利率为6.52%，同比提高0.47个百分点。 - 2026年一季度毛利率为12.63%，同比提高1.90个百分点；但因投资收益减少及少数股东损益增加，净利率为8.09%，同比降低0.43个百分点。 - **费用情况**： - 2025年公司经营期间费用率为4.37%，较上年同期下降0.07个百分点；其中管理费用率1.77%，财务费用率2.51%。 - 2026年一季度经营期间费用率为3.69%，同比继续下降0.14个百分点；其中管理费用率1.26%，财务费用率2.42%。 - **分红政策**： - 公司建议派发2025年度末期股息0.14元/股（含税），叠加半年度派息后全年分红0.23元/股，以2026年5月20日收盘价计算，股息率为4.4%。 ## 关键信息 - **投资建议**：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为58.0/62.1/70.1亿元，同比增速分别为-4.5% / 7.2% / 12.9%，对应当前股价PE为22 / 19 / 17X。 - **财务指标**： - 2025年ROE为8.8%，同比提高0.15个百分点；2026年一季度ROE为3.39%，同比下降0.67个百分点。 - 2025年经营性现金净流入272.21亿元，调整后同比增长39.9%；投资性现金净流出142.62亿元，调整后同比增长38.0%；融资性现金净流出127.93亿元，同比增长43.3%。 - 2026年一季度经营性现金净流入56.43亿元，调整后同比下降48.11%；投资性现金净流出22.08亿元，同比增加7.95%；融资性现金净流出46.42亿元，同比增加31.21%。 - **资产负债情况**： - 2025年资产负债率为74%，2026年一季度资产负债率降至59.71%，较2025年末下降1.65个百分点。 - 权益乘数提高，2025年为3.58，2026年一季度为3.74，资产结构持续优化。 - **可比公司估值**： - 可比公司包括华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、大唐发电（601991.SH），其中华能国际、国电电力、大唐发电为Wind一致预测。 ## 风险提示 - 电价下调可能进一步影响营收。 - 用电量增速不及预期将影响整体业绩表现。 - 政策变化可能对公司经营产生不利影响。 - 核安全风险可能带来额外的不确定性。 ## 财务预测与估值表 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 112,994 | 126,013 | 130,263 | 128,294 | 131,609 | | 营业收入同比增速(%) | -3.6% | 11.5% | 3.4% | -1.5% | 2.6% | | 归母净利润(百万元) | 5703 | 6070 | 5796 | 6211 | 7010 | | 归母净利润同比增速(%) | 26.1% | 6.4% | -4.5% | 7.2% | 12.9% | | 每股收益(元) | 0.56 | 0.52 | 0.50 | 0.53 | 0.60 | | EBIT Margin | 6.1% | 8.1% | 7.8% | 8.2% | 8.8% | | 净利率 | 6.52% | 8.09% | 7.0% | 8.0% | 9.0% | | 股息率 | 12.0% | 13.2% | 4.7% | 5.0% | 5.7% | | P/E | 10.1 | 9.5 | 10.5 | 9.8 | 8.7 | | EV/EBITDA | 11.1 | 9.5 | 9.6 | 9.3 | 8.8 | | P/B | 0.81 | 0.89 | 0.86 | 0.82 | 0.79 | ## 市场走势 - 华电国际在2025年及2026年一季度的表现弱于沪深300指数，但公司整体表现相对稳定。 - 近3个月日均成交额为793.79百万元，市场关注度较高。 ## 相关研究报告 - 《华电国际（600027.SH）-煤价下降使得利润增长，经营性净现金流大幅提升》（2025-09-01） - 《华电国际（600027.SH）-盈利持续改善，项目建设、资产注入有序推进》（2025-03-31） - 《华电国际（600027.SH）-24Q3业绩表现稳健，资产注入增厚上市公司每股收益》（2024-11-03） - 《华电国际（600027.SH）-电量、电价下降影响收入，华电集团优质资产注入》（2024-08-23） ## 分析师声明 - 报告所采用的数据来自合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，力求独立、客观、公正。 - 分析师在过去、现在或未来未就研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬。 - 报告仅供参考，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。 ## 投资评级标准 - 股票投资评级分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”和“无评级”。 - “优于大市”表示股价表现优于市场代表性指数10%以上。 - “中性”表示股价表现介于市场代表性指数±10%之间。 - “弱于大市”表示股价表现弱于市场代表性指数10%以上。 - “无评级”表示股价与市场代表性指数相比无明确观点。 ## 重要声明 - 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告版权归国信证券股份有限公司。 - 本报告摘要或节选不代表正式完整的观点，一切以公司向客户发布的完整版本为准。 - 报告基于已公开的资料或信息撰写，不保证该资料及信息的完整性、准确性。 - 报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映公司于报告公开发布当日的判断，不同时期可能撰写并发布不一致的报告。 - 报告所含信息及资料可能随时补充、更新和修订，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。 - 公司或关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 - 本报告仅供参考，不构成对任何个人的投资建议，投资者应自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险。