20260319-光大证券-贝壳-W-02423.HK-_贝壳_2423.HK_着眼效率_修炼内功_2025年年报点评_付天姿_孙伟风_鲁俊_2页_267kb

贝壳（2423.HK）2025年年报点评总结

核心内容

贝壳集团于2026年3月18日发布2025年年度业绩报告，整体表现呈现收入增长放缓、净利润大幅下滑的趋势。尽管面临市场压力和基数效应，公司仍通过精细化运营和业务结构调整，实现了部分业务的盈利改善与亏损收窄。

主要观点

• 整体业绩表现
  2025年全年公司实现营收946亿元，同比增长1.2%；净利润29.9亿元，同比下降26.7%；Non-GAAP净利润50.2亿元，同比下降30.4%。
  第四季度营收222亿元，同比下降28.7%；净利润0.8亿元，同比下降85.7%；Non-GAAP净利润5.2亿元，同比下降61.5%。

• 二手房业务稳健发展
  Q4二手房GTV为4820亿元，同比下降35.3%；收入为54亿元，同比下降39%。

  • GTV表现好于收入，主要由于链家GTV占比下降，从24Q4的42%降至25Q4的37%。
  • 货币化率分别为2.36%和0.39%，环比Q3分别下降0.16pct和上升0.01pct。
  • 贡献利润率保持40.4%，与去年同期持平。

• 新房业务精细化运营，成本结构优化
  Q4新房GTV为2070亿元，同比下降41.7%；收入为73亿元，同比下降44.5%。

  • 新房货币化率下降至3.51%，同比减少0.17pct。
  • 贡献利润率提升至28.3%，同比增加2.6pct，主要得益于成本结构优化和精细化运营。

• 家装业务显著减亏
  Q4家装业务收入为36亿元，同比下降12%。

  • 首次出现单季度收入下滑，主要由于公司主动调整渠道结构及部分非经纪渠道业务节奏。
  • 贡献利润率降至28.8%，同比下降0.9pct，主因对维保期内订单计提潜在成本。
  • 剔除该影响后，家装业务核心成本结构持续改善，2025年经营亏损明显收窄。

• 租赁业务实现扭亏，规模持续扩大
  Q4租赁业务收入为54亿元，同比增长18.1%。

  • 在管房源量突破70万套，同比增长62%。
  • 贡献利润率提升至10.4%，同比增加5.9pct。
  • 主要得益于产品模式向轻量化转型，净额法对应房源占比提升至30%以上；运营效率提升，人工成本显著优化；AI技术在省心租业务中逐步渗透，助力规模化扩张与盈利提升。

关键信息

风险提示

• 货币化率下降可能影响整体盈利能力。
• 房地产市场复苏速度不及预期，可能拖累业务增长。
• 新业务拓展进度可能低于预期，影响长期发展。

总结

2025年贝壳集团在整体营收增长放缓的背景下，通过优化运营效率、调整业务结构、提升AI技术应用等方式，推动部分业务实现盈利改善。尤其是租赁业务在管房源量增长显著，贡献利润率提升，成为公司盈利的重要支撑。家装业务虽出现收入下滑，但亏损大幅收窄，显示其在成本控制方面的成效。未来，公司需持续关注市场复苏节奏，提升货币化率，同时加快新业务的拓展与落地。