20240721-东吴证券-食品饮料行业跟踪周报_乳制品专题_潜龙在渊_本轮奶价周期有何不同__18页_1mb

乳制品行业奶价周期分析：本轮周期时间更长，幅度更大

自2008年以来，我国经历了三轮显著的奶价周期调整。本轮调整自2021年9月开始，累计跌幅达25%，调整时间更长、幅度更大。与前两轮周期相比，本轮上游规模化牧场扩产较多，抗压能力更强，产能出清较慢，同时需求走弱超预期，导致供需错配加剧。

奶价周期回顾：

• 第一轮（2008-2009年）：三聚氰胺事件打击需求，奶价下行25%以上；后因政策引导和饲料价格上涨，奶价回升39%。
• 第二轮（2014-2021年）：规模化养殖替代和消费升级推动需求，2014年始奶价震荡下行；疫情期间需求恢复，2020年奶价回升23%。
• 第三轮（2021年至今）：规模化牧场扩产及下游需求疲软，供需剪刀差扩大，奶价下滑25%，调整时间显著拉长。

乳企应对能力分析：

• 前两轮周期，乳企通过提价降费措施有效穿越奶价波动，盈利能力持续改善。
• 本轮周期，需求疲软导致被动竞争加剧，提价效应减弱。伊利等龙头企业在成本下行期依然面临液奶价格同步下滑的局面，盈利能力改善有限。

未来展望：
上游产能收缩逐步显现，2024年H1部分主产区奶牛存栏量已有减少，行业去产能初见成效。预计2025年原奶供需有望平衡，呈现以下特征：

• 短期关注业绩出清机会，乳企抗压能力和现金流表现差异明显；
• 中期行业竞争格局有望改善，龙头伊利、蒙牛等企业具备优势；
• 奶价周期向上调整机会不容忽视。

投资建议

• 重点推荐乳业标的：伊利股份（低估值高股息，股东回报提升）、蒙牛乳业（估值充分释放，资产调整待机）；
• 关注标的：现代牧业（原奶下行末期受益）。

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风险提示：

• 原材料成本波动
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题