20211130-天风证券-从滞胀到跨越_1965-1983美国权益市场走势分析_11页_1mb

1965-1983年美国权益市场走势分析总结

核心内容概述

本报告分析了1965年至1983年间美国权益市场的表现，结合经济背景与市场风格变化，探讨了不同市值、估值和行业在不同经济阶段的表现差异。研究旨在为理解中国当前市场走势提供历史参考。

主要观点与关键信息

1. 美国经济背景

• 1965-1983年间，美国经历了三次典型滞胀。
• 根据PPI与GDP增速的走势，可将该时期划分为4类经济组合：
  • 通胀与经济增速同走高
  • 通胀向上经济增速向下
  • 通胀向下经济增速向上
  • 通胀与经济增速同向下
• 通胀与经济增速同走高时期通常为经济扩张期，政策较为宽松。
• 通胀与经济增速同向下时期多为经济衰退期。

2. 不同市值标的市场表现

• 1975年为分界点：1975年后，中小盘股长期表现优于大盘股；1975年前则遵循“上涨时小盘股更劲，下跌时大盘股更稳”的原则。
• 通胀与经济增速同走高时：市场整体上涨，小盘股表现突出。
• 通胀与经济增速同向下时：市场整体表现较差，大盘股相对更稳。
• 典型滞胀期：如1973-1974、1979-1980，小盘股表现不佳，大盘股表现相对较好。

3. 不同估值标的市场表现

• 低估值组合表现优异：大部分时期低估值组合有良好表现，但在三次典型滞胀期表现较差。
• 中等估值组合稳定：在所有时期中等估值组合表现相对较好。
• 高估值组合在特定时期表现突出：如1970-1972、1980-1980、1982-1983，此时通胀下行、利率下降，高估值组合表现良好。

4. 不同行业标的市场表现

• 能源行业：在能源危机期间表现优异，但危机后表现受抑制，尤其在通胀下行、经济复苏时落后于市场。
• 计算机、软件及电子设备行业：受益于科技革命，累计涨幅超500%，但其上涨机会主要出现在通胀与经济增速同走高时。
• 健康行业：防御性较强，累计涨幅也超500%，在滞胀期间表现优于科技行业。
• 非耐用消费品与商贸行业：在人均可支配收入增长的背景下表现良好，尤其在通胀下行、经济复苏时期表现最佳。
• 耐用消费品行业：受能源价格上涨影响，表现较差，但能源危机结束后有反弹机会。
• 金融行业：在高利率环境下表现稳健，具有较好的防御性，尤其是在滞胀期间。

投资建议

• 市值方面：1975年后，中小盘股表现优于大盘股，建议关注小盘股。
• 估值方面：低估值组合在多数时期表现良好，但在滞胀期间表现不佳，中等估值组合更稳定。
• 行业方面：
  • 能源行业在危机期间表现优异，但需警惕危机后表现下滑。
  • 科技行业（计算机、软件及电子设备）在通胀上升时表现较好，但需警惕估值过高。
  • 健康行业具有较强的防御性，适合在经济不稳定时配置。
  • 非耐用消费品与商贸行业在经济复苏时表现最佳，适合长期投资。
  • 耐用消费品行业受能源价格影响较大，需谨慎配置。
  • 金融行业在滞胀期间表现稳健，具备防御性。

风险提示

• 权益市场可能处于高位震荡状态，需警惕系统性风险。
• 部分转债投机氛围旺盛，价格波动性上升。
• 货币政策及财政政策存在不确定性。
• 疫情发展可能超预期，影响市场走势。
• 宏观经济环境可能出现超预期变化。

总结

本报告通过分析1965-1983年美国权益市场的表现，揭示了在不同经济组合下，市场风格和行业表现的显著差异。1975年是市场风格转变的重要节点，此后小盘股表现优于大盘股。低估值组合在多数时期表现良好，但在滞胀期间表现不佳。科技和健康行业在特定经济环境下表现突出，而能源、非耐用消费品和商贸行业在通胀与经济增速同走高或同向下时表现各有特点。金融行业在高利率环境下表现稳健，具备较好的防御性。投资建议应结合经济周期和市场风格变化，合理配置资产。同时，需警惕市场波动、政策不确定性及宏观经济变化带来的风险。