2025-06-13-花旗集团-汉高（HNK_G_P）_汉高（HNK_G_p.DE）_第二季度不太可能出现重大环比改善；下半年仍需复苏_尽管有成本节约和估值缓冲_13页_435kb

花旗研究：汉高公司 (Henkel) 分析总结

评级与目标价

• 花旗对汉高 (HNKG_p.DE) 维持中性评级。
• 12个月目标价为75欧元，当前价格为68.70欧元。

关键观点

1. 季度表现：预计2025年第二季度（Q2）不会成为市场重新定价事件。
   • 消费者部门的负增长数据（–1.5%）和粘合剂部门的环比改善（+0.7%）不足以解决公司的结构性增长问题。
2. 第二季度复苏压力：预期Q2增长压力仍需处理，尽管有成本削减和估值缓冲。
3. 利润与估值：
   • 消费者部门的节省成本加上整体良好的COGS背景支持第一/第二季度的利润率实现。
   • 当前沪深市盈率（PE）为12.8倍（2024年），显著低于同行水平，限制了潜在下跌空间。
4. 财务调整：下调了2025-2026年的每股收益（EPS）预期约1.3%，主要由于汇率和较低的粘合剂行业销售（但通过成本控制和良好COGS实现了毛利率扩张）。

详细分析

• 目标价依据：基于各业务部门的投行估值模型，例如：
  • 消费者品牌估值为7.8倍2025财年EBITDA；
  • 粘合剂部门估值为9.0倍EBITDA（基于历史交易数据）。
• 风险因素：
  1. 宏观经济风险：受工业胶粘剂业务影响大，敏感度高。
  2. 竞争风险：竞争对手可能加大品牌投入或价格促销。
  3. 并购执行风险：近年收购整合良好，但未来大型交易可能带来风险。
  4. 汇率波动：欧元兑美元和新兴市场货币走势的不确定性。

结论：汉高在成本控制和估值方面表现稳健，但第二季度增长乏力，需依赖下半年强复苏（400bps环比增幅），如粘合剂行业日历效应修复和消费者部门成功发布序列。