> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电话：020-88818009 E-Mail: zhangxiaozhen@gf.com.cn # 目录： # 每日精选： 每日重点关注品种逻辑解析 # 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银、铂、钯 集运欧线 # ## 商品期货： 有色金属： 铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂、工业硅、多晶硅 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、锰硅 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、红枣、苹果 能源化工： PTA、乙二醇、苯乙烯、纯苯、短纤、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、PP、甲醇、合成橡胶、橡胶、玻璃纯碱 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 # 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020-88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z0010559） 电话：020-81868743 邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 朱迪（投资咨询资格：Z0015979） 电话：020-88818008 邮箱：zhudi@gf.com.cn 陈尚宇（投资咨询资格：Z0022532） 电话：020-88818018 邮箱：chenshangyu@gf.com.cn # [每日精选] # ◆锡：市场情绪偏强，锡价延续强势表现，创下历史新高 供应方面，缅甸锡矿复产进度有望加快，11月进口量环比增加明显；印尼2025年全年从交易所出口5.2万吨，基本完成印尼年度出口目标；1月5日中国驻卢旺达大使馆发布安全提醒，刚果（金）东部安全形势急剧恶化，或影响刚果金锡矿生产运行。需求方面，华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性，传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。综上所述，短期价格受市场情绪影响波动较大，期货操作上建议谨慎为主，可考虑以期权形式参加。 # LLDPE:上游涨价，套保成交火爆 线性煤化工上游涨100-150，定价转移到套保商，套保成交火爆，现货情绪比较亢奋。PE方面来看，HD-LL价差走缩，供应端部分全密度装置转产LLDPE，标品(LLDPE)边际供应有增加预期，需求进入季节性淡季，下游开工走弱。情绪端，补空需求与产业买货持续，现货继续正反馈，后续关注需求持续性。策略上，多单部分止盈（补空还没结束，但HD-LL价差快速走弱，之前转产有计划回归） # $\spadesuit$ 焦煤：山西产地煤成交回暖，蒙煤价格跟随期货波动 昨日焦煤期货震荡走势。现货方面，山西现货竞拍价格涨多跌少，蒙煤报价跟随期货反弹，近日流拍率回落，贸易商谨慎补库，动力煤市场元旦后逐步反弹。供应端，进入新年煤矿日产小幅回升，进入复产阶段，出货好转仍有累库；进口煤方面，口岸库存小幅去库，蒙煤报价反弹，元旦后通关快速回升至偏高水平。需求端，钢厂亏损检修有所下降，铁水产量稳中有升，焦化利润下滑，开工回升，补库需求有所回暖。库存端，焦企、煤矿、港口、口岸累库，洗煤厂、钢厂去库，整体库存中位略增。政策方面，保障电厂长协煤炭供应仍然是主基调，有消息传陕西某地因2024-2025年电煤保供落实不力，有26处煤矿被调出保供名单、核减产能1900万吨，内蒙保供会议提出产能动态管理。策略方面，春节前补库需求驱动，单边建议逢低做多，套利关注多焦煤空焦炭。 # $\spadesuit$ 生猪：资金情绪带动，盘面短线走强 现货价格重回震荡格局，元旦过后市场需求有明显回落，北方出栏有缩量，南方需求回落明显，采购助力不大，压制现货价格。近期局部二育仍有补栏，但受限于当前猪价偏高，整体积极性有限。市场赌春节前消费，但预计1月中下旬将陆续出栏，叠加集团场放量预期，一月整体供应量较为宽松。目前基差走势偏强，盘面有向上修复动力，但基本面无明显利好，建议待企稳后逢高空操作。 # [股指期货] # 股指期货：A股高位震荡，日内波幅增大 【市场情况】 周三，A股早盘高开，午后集体回落。上证指数收跌 $0.31\%$ ，报4126.09点。深成指涨 $0.56\%$ ，创业板指涨 $0.82\%$ ，沪深300跌 $0.40\%$ 、上证50跌 $0.67\%$ ，中证500涨 $1.04\%$ 、中证1000涨 $0.66\%$ 。个股涨跌参半，当日2742只上涨（111涨停），2591只下跌（20跌停），131持平。其中拉卡拉、科大国创、七彩化学涨幅靠前，分别上涨 $20.01\%$ 、 $20.01\%$ 、 $20.01\%$ ，而华夏幸福、向日葵、航天工程跌幅靠前，各自下跌 $10.09\%$ 、 $10.01\%$ 、 $10.01\%$ 。 分行业板块看，TMT热度高涨，互联网、能源设备、软件分别上涨 $6.73\%$ 、 $4.86\%$ 、 $3.10\%$ ，AI应用概念活跃居前。大金融集体回落，下跌板块中，能源金属、保险、银行分别下跌 $2.34\%$ 、 $2.00\%$ 、 $1.45\%$ ，免税概念下挫。 期指方面，期指方面，四大期指主力合约中，IF2603、IH2603明显下跌，IC2603、IM2603出现不同程度上涨：IF2603、IH2603分别收跌 $0.29\%$ 、 $0.63\%$ ，IC2603、IM2603分别收涨 $0.94\%$ 、 $0.06\%$ 。四大期指主力合约基差中，IH2603出现升水趋势，其余三大期指主力合约基差继续维持贴水状态：IF2603贴水1.93点，IH2603升水1.93点，IC2603贴水29.90点，IM2603贴水101.17点。 # 【消息面】 国内要闻方面，经证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ 。此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。分析指出，近期融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，根据法定的逆周期调节安排，适度提高融资保证金比例至 $100\%$ ，有助于适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。 海外方面，美国官员当地时间1月12日称，美国总统特朗普正在寻求通过外交途径应对伊朗局势的可能性，同时也在权衡是否对伊朗采取军事打击。美国官员称，五角大楼正向特朗普提供比此前披露更广泛的军事选项，包括针对伊朗核项目和弹道导弹设施的打击，范围可能超出去年6月美军对相关目标实施的空袭。但美国官员同时表示，更有可能被考虑的是较为有限的选项，例如发动网络攻击，或对伊朗国内安全机构实施定点打击。白宫新闻秘书莱维特称，空袭只是“众多选项之一”，外交始终是特朗普的首选。 # 【资金面】 1月14日，A股市场交易量继续放量，合计成交额3.99万亿。北向资金当日成交额亿元。央行以固定利率、数量招标方式开展了2408亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，当日286亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放2122亿元。 # 【操作建议】 A股持续放量上行后回落，热度居高不下，市场交易分歧较大，成交高位运行，回调幅度或有限。建议做好组合风险控制，避免重仓追高，择机配置前期涨幅稍弱的IH。中小盘指数以牛市价差为主，注意防控过大波动带来的风险。 # [国债期货] # $\spadesuit$ 国债期货：股市震荡，期债多数震荡上行 # 【市场表现】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨 $0.28\%$ 报111.350元，10年期主力合约涨 $0.06\%$ 报107.850元，5年期主力合约涨 $0.04\%$ 报105.625元，2年期主力合约持平于102.330元。银行间主要利率债收益率涨跌不一，长券表现较好。截至发稿，10年期国开债“25国开15”收益率下行 $0.10\mathrm{bp}$ 报 $1.9630\%$ ，10年期国债“25附息国债16”收益率下行 $1.05\mathrm{bp}$ 报 $1.8605\%$ ，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行 $0.05\mathrm{bp}$ 报 $2.2915\%$ 。 # 【资金面】 央行公告称1月14日以固定利率、数量招标方式开展了2408亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ 投标量2408亿元，中标量2408亿元。Wind数据显示，当日286亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放2122亿元。资金面方面，资金面仍呈现收敛态势，DR001加权平均利率微升并停留在 $1.39\%$ 位置。匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价一度高至 $1.6\%$ ，最新在 $1.5\%$ ；非银机构质押信用债为融入隔夜报价在 $1.6\%$ 上方。机构此前加杠杆令资金面的不稳定性增加，此外公开市场六个月期买断式逆回购的延后续做也导致资金供需的短暂不匹配。1月14日尾盘，央行公告15日将执行6M买断式回购续作，规模达到9000亿元，叠加月初3M买断式回购等额续作11000亿元，央行近期净投放中长资金3000亿元，或可平抑资金短期波动。 # 【操作建议】 一方面债市经过前期调整，整体市场交易盘久期已经压至较低状态，长债抛压有所缓解，10年左右的配置品种有所修复，另一方面昨日股市情绪有所回归理性，回到“慢牛”状态，对债市的情绪压制有所缓解。往后看，经济开门红成色未明朗，债市供给压力也仍存不确定性，债市短期仍处于震荡行情中，缺乏趋势力量，10年国债回到 $1.85\%$ 附近位置或处于相对合理区间，中期走势仍取决于基本面和政府债供给情况，短期关注1月中旬公布的四季度经济数据表现。单边策略上，延续观望。曲线策略上，中期视角来看仍倾向于做陡。 # [贵金属] # $\spadesuit$ 贵金属：美国公布滞后的消费通胀等数据总体影响有限资金驱动金银再创新高 # 【市场回顾】 美国11月零售销售环比增长 $0.6\%$ ，高于 $0.5\%$ 的预期值；10月数据则从初值下修至 $-0.1\%$ 。同比来看，销售额增长 $3.3\%$ ，受汽车销量反弹与假日购物季消费强劲带动，剔除波动较大的汽车类别，核心零售销售额仍实现 $0.5\%$ 的环比增长。在13个主要零售类别中，有10个类别实现环比增长，其中体育用品与爱好商店、建材零售商及服装店表现突出。美国11月PPI同比 $3\%$ ，预期 $2.7\%$ ；环比 $0.2\%$ ，预期 $0.2\%$ 。剔除食品和能源后的核心PPI同比 $3\%$ ，预期 $2.7\%$ ；环比 $0\%$ ，预期 $0.20\%$ 。价格上涨的主要动力来自能源领域。最终需求商品指数当月上涨 $0.9\%$ ，创下自2024年2月上涨 $0.9\%$ 以来的最大单月涨幅。美国12月成屋销售总数年化435万户，创下2023年2月以来的最高水平，预期422万户，前值413万户；数据环比涨 $5.1\%$ 预期涨 $2.2\%$ ，前值涨 $0.5\%$ 。成屋销售中位价同比仅上涨 $0.4\%$ ，至40.54万美元，为两年半以来的最弱涨幅。 美联储发布最新褐皮书称，自11月中旬以来，美国大多数地区的经济活动以“轻微至温和”的速度回升，这标志着相较于此前连续三个报告周期的改善，大多数地区都报告经济活动几乎没有变化。在美联储12个辖区中，有8个辖区的就业水平基本保持不变，劳动力市场整体已降温，但仍保持稳定，而大多数地区的价格水平以“温和”速度上涨。 美联储理事米兰认为，按照特朗普政府2025年初的去监管步伐，到2030年将有 $30\%$ 的联邦法规限制被取消，这将是”生产率的重大正面冲击，将对价格产生下行压力”，因此“支持更加宽松的货币政策立场”。美国明尼阿波利斯联储行长卡什卡利在接受采访时明确声援美联储主席鲍威尔，直指特朗普政府近期针对美联储的行动本质上是“关于货币政策”的干预。对于将在本月举行的议息会议，她发出了明确的鹰派信号，认为当前没有理由调整利率，1月应当维持利率不变。美国最高法院未就特朗普政府关税政策的合法性作出裁决，相关案件仍未有最终判定，预期至少还需等到下周，才能做出裁决。 1月14日，美国总统特朗普在白宫谈及伊朗局势时表示，“我们要先观望局势发展”。他同时指出美国政府收到了“来自伊朗非常积极的声明”。不过他也并未排除美国采取军事行动的可能性。 隔夜，美国公布受政府停摆影响的经济数据总体上反映消费和通胀韧性，美联储褐皮书显示近期美国经济活动有所改善进一步支持1月不降息，美元指数波动不大但科技股拖累美国集体下跌。关税裁决和中东局势仍未真正落地使市场担忧无法消除，贵金属普涨金银再创新高。国际金价开盘冲高站上4600美元后价格有所波动但仍收涨，收盘报4626.13美元/盎司，涨幅 $0.89\%$ ；国际银价在资金情绪驱动下全天持续大幅拉升突破90美元关口并涨幅进一步扩大，收盘报93.178美元/盎司，涨 $7.21\%$ ；国际铂金走势与黄金同步盘中冲高后涨幅更大，收盘价为2387.99美元/盎司，涨 $2.87\%$ ；国际钯金走出独立下跌行情，收盘价为1814.5美元/盎司跌幅 $1.06\%$ 。 # 【后市展望】 当前数据显示美国经济和就业市场偏弱运行，尽管美联储未来在衡量就业的通胀目标问题上仍有分歧短期趋于谨慎，但贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金提前配置使金价中长期上涨空间，在全球主流机构持续上调贵金属价格预测的情况下，部分机构投资者选择提前“抢跑”配置贵金属，对价格形成支撑。未来市场或将关注放到美国经济数据对美联储政策预期影响和地缘局势扰动，若市场过热交易所将有进一步风控措施，综合来看短期消息面影响减弱行情维持偏强震荡波动回落，黄金在20日均线上方多单继续持 有，可卖出虚值看跌期权可赚取时间价值。 白银方面，全球库存紧张加剧、机构等多头资金通过ETF和实物交割方式大量增持现货驱动下价格偏强运行，预期价格中枢不断上移，但原材料成本上升可能抑制工业领域的需求。随着全球大宗商品指数调仓影响基本消化，短期在高波动率风险下建议多头逢高锁定收益。 铂钯在宏观和供需基本面上偏强且价格相对黄金仍有低估的情况下资金推动价值重塑，预期中长期有望持续震荡上行。短期看市场投机情绪减弱波动收窄但仍跟随黄金偏强震荡，铂金建议择机在20日均线附近逢低轻仓买入。 # [集运指数] # $\spadesuit$ 集运指数（欧线）：EC主力震荡上行 # 【集运指数】 截至1月12日，SCFIS欧线指数报1956.39点，环比上涨 $8.9\%$ ；美西航线报1323.98点，环比上涨 $5.9\%$ 。截至1月9日，SCFI综合指数报1647.39点，环比下跌 $0.5\%$ ；上海-欧洲运价涨 $1.7\%$ 至1719美元/TEU；上海-美西运价2218美元/FEU，涨 $1.4\%$ ；上海-美东运价3128美元/FEU，较上周涨 $3.1\%$ 。 # 【基本面】 截至1月12号，全球集装箱总运力超过3350万TEU，较上年同期增长 $7\%$ 。需求方面，欧元区12月综合PMI为51.5；美国12月制造业PMI指数47.9，处于50枯荣线以下。11月OECD领先指数G7集团录得100.56。 # 【逻辑】 - 昨日期货盘面震荡上涨，主力04合约收1230.5点，上涨 $0.21\%$ 。现货价格逐渐进入下行周期，将继续对盘面产生一定压力。 # 【操作建议】 预期将短期震荡 # [有色金属] # $\spadesuit$ 铜：铜价高位运行，三地库存累库 【现货】截至1月14日，SMM电解铜平均价103915元/吨，SMM广东电解铜平均价103540元/吨，分别较上一工作日 $+1405.00$ 元/吨、 $+1385.00$ 元/吨；SMM电解铜升贴水均价140元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价50元/吨，分别较上一工作日 $+80.00$ 元/吨、 $+30.00$ 元/吨。据SMM，贸易商收货积极性增加但下游仍一般，整体交投小幅好转。 【宏观】（1）美国12月名义CPI环比增速 $0.3\%$ ，同比增速 $2.7\%$ ，核心CP环比增 $0.2\%$ ，同比增 $2.6\%$ ；同比均与前值持平，核心通胀略低于市场预期。1月、3月降息概率维持低位，市场关注点聚焦于特朗普对美联储独立性的破坏，降息预期暂无大幅变化。（2）美国对委内瑞拉发起闪击，严重影响有色金属等商品资源供应的稳定性。市场预期美国或将继续掠夺拉丁美洲关键基础设施和资源的控制权，以确立美洲为美国势力范围。“逆全球化”背景下，地缘政治动荡将持续扰动有色金属矿产资源供应的稳定性，推升金属风险溢价。 【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC继续下调，截至1月14日，铜精矿现货TC报-45.35美元/千吨，周环比-0.25美元/千吨。精铜方面，12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅为 $6.8\%$ ，同比上升 $7.54\%$ 。1-12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为 $11.38\%$ 。产量环比上行主要系前期检修的冶炼厂陆续复产，以及精废价差走扩带动废产阳极铜的产量增加，冶炼厂的原料得以有效补充。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨、降幅为 $1.23\%$ ，同比增加15.63万吨、升幅为 $14.78\%$ 。 【需求】加工方面，截至1月8日电解铜制杆周度开工率 $47.82\%$ ，周环比-1.01个百分点；1月8日 再生铜制杆周度开工率 $14.71\%$ ，周环比 $+1.19$ 个百分点。开工率显著弱于季节性水平，甚至接近2024年5月铜价冲高时期开工率。铜价飙升无法快速传导至终端，叠加下游需求疲软，中游加工企业面临承受价格上涨及不敢贸然提价的双重压力，不少企业已陷入“开工即亏损”的两难境地。根据我们调研，下游终端对高铜价存在较强的观望情绪，基本以刚需及滚动采购为主，不会额外采购并备库存。 【库存】LME铜累库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至1月13日，LME铜库存14.16万吨，日环比 $+0.01$ 万吨；截至1月13日，COMEX铜库存52.95万吨，日环比 $+0.91$ 万吨；截至1月9日，上期所库存18.05万吨，周环比 $+3.52$ 万吨；截至1月12日，SMM全国主流地区铜库存29.34万吨，周环比 $+3.58$ 万吨；截至1月12日，保税区库存7.88万吨，周环比 $+0.33$ 万吨。 【逻辑】市场风险偏好维持高位，昨日沪铜主力合约盘中突破105000元/吨。我们认为铜的中长期基本面仍然良好，供应端的资本开支约束支撑底部重心逐步上抬。短期铜价走势偏强主要源于全球库存的结构性失衡风险，以及委内瑞拉事件带来的金属供应担忧风险溢价。当前全球显性库存已累库至近年来高分位水平，但其中 $50\%$ 的库存位于美国，该部分库存在CL溢价维持的情况下难以流出至非美地区，尤其是LME库存被COMEX铜虹吸至偏低水平，LME现货维持升水结构。从CL溢价表现来看，1月初铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，若CL溢价反转，将对价格上行高度形成抑制。委内瑞拉事件爆发后，市场对金属供应的风险担忧加剧，市场投机氛围浓厚。但铜价上行至高位后，真实的终端需求表现疲软，下游开工率显著承压、现货维持贴水、国内社库持续累库。短期来看，在CL溢价未有反转、市场风险偏好的宏观环境下，价格仍有理由维持偏强走势。沪铜期权波动率维持高位，价格波动加剧需注意风险，核心关注CL溢价变化、LME库存变化。 【操作建议】多单轻仓谨慎持有，主力关注99000-100000支撑 【短期观点】震荡偏强 # $\spadesuit$ 氧化铝：现货价格松动，盘面宽幅震荡 【现货】：1月14日，SMM山东氧化铝现货均价2575元/吨，环比-5元/吨；SMM河南氧化铝现货均价2655元/吨，环比-5元/吨；SMM山西氧化铝现货均价2625元/吨，环比-5元/吨；SMM广西氧化铝现货均价2735元/吨，环比持平；SMM贵州氧化铝现货均价2775元/吨，环比持平。短期供应格局逐步宽松，电解铝生产需求相对持稳，累库趋势维持，现货价格松动，南北价差有继续收缩趋势。 【供应】：根据SMM数据显示，2025年12月中国冶金级氧化铝产量环比增加 $1.1\%$ ，同比增加 $0.78\%$ 。全月产量环比小幅上升主要系新产能投放所致；月中部分企业因集中检修、供暖季碳排放核查及产线升级而主动调控生产，开工率有所下滑。截至12月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降 $2.18\%$ ，同比下降 $0.40\%$ 。考虑到半数以上中小厂已经亏损，预计1月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。 【库存】：据SMM统计，1月8日氧化铝港口23.0万吨，环比上周 $+8.8$ 万吨；氧化铝厂厂内库存123.72万吨，环比上周 $+3.3$ 万吨；电解铝厂厂内库存356.45万吨，环比上周 $+3.3$ 万吨；1月14日氧化铝仓单总注册量17.01万吨，环比前一周 $+1.59$ 万吨。 【逻辑】：氧化铝市场延续宽幅震荡，核心矛盾在于政策预期与疲软基本面之间的持续拉锯。12月26日国家发改委发文鼓励行业兼并重组，短暂点燃了市场对供给侧收缩的强烈预期，刺激期货盘面一度大幅冲高，但现货市场受庞大的实体库存压制，价格继续承压，导致期现走势显著分化。当前市场过剩压力依然严峻：供应端，随着前期环保检修结束，行业开工率小幅回升，供应保持刚性。而需求端因电解铝企业原料库存充裕而表现疲软。库存继续呈现全面累积态势，全市场口径周度累库13万吨。值得注意的是，期限价格分化导致新疆地区交割出现无风险套利机会，刺激贸易商将大量现货转为在途交割货物，这部分隐形库存未来将转化为显性的仓单压力继续压制盘面。综合来看，短期氧化铝价格预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，主力合约参考区间2600-2950元/吨。市场能否形成有效反弹取决于后续是否出台更具体的产能调控政策，或行业在持续亏损下触发大规模实质性减产。 【操作建议】：主力运行区间2600-2950，短期政策未明朗前观望为主，中期逢高沽空 【观点】：震荡 # $\spadesuit$ 铝：资金做多情绪高胀，短期注意情绪性回调风险 【现货】：1月14日，SMM A00铝现货均价24670元/吨，环比 $+370$ 元/吨，SMM A00铝升贴水均价-80元/吨，环比-20元/吨，现货贴水高位但有收缩趋势，现货市场成交冷清。 【供应】：据SMM统计，2025年12月份国内电解铝产量同比增长 $1.9\%$ ，环比增加 $4.0\%$ 。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降0.8个百分点至 $76.5\%$ 。截至12月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4460.8万吨，月环比增长38.3万吨。明年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时年底消费进入淡季，下游需求将边际转弱，预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。 【需求】：铝价高价叠加需求淡季加工品周度开工分化，1月8日当周，铝型材开工率 $48.8\%$ ，周环比 $-1.9\%$ ；铝板带 $65.0\%$ ，周环比 $+2.0\%$ ；铝箔开工率 $70.7\%$ ，周环比 $+1.4\%$ ；铝线缆开工率 $59.6\%$ ，周环比 $+2.0\%$ 。 【库存】：据SMM统计，1月12日国内主流消费地电解铝锭库存73万吨，环比上周 $+4.0$ 万吨；1月8日上海和广东保税区电解铝库存分别为4.1、1.44万吨，总计库存5.54万吨，环比上周 $+0.12$ 万吨。1月14日，LME铝库存49.2万吨，环比前一日-0.2万吨。 【逻辑】：昨日铝价震荡走强，主力合约盘中一度突破25000点位，资金做多情绪高胀，当前市场的核心驱动力来自强烈的宏观与政策预期。海外层面，市场处于由美联储降息预期主导的货币宽松交易逻辑中，这为有色金属提供了系统性支撑。同时，1月3日美国对委内瑞拉采取的军事行动虽然对铝产业链的直接影响有限，但加剧了全球市场对资源供应链安全的担忧，在情绪上显著提振了包括铝在内的整个大宗商品板块的风险偏好。国内政策信号同样积极，2026年财政政策明确扩大支出、提振内需并投向新质生产力领域，加之国补方案着眼于刺激设备更新与消费品以旧换新，共同强化了中长期铝消费改善的乐观预期，为铝价构筑了坚实的底部防线。然而，基本面正承受越来越大的压力并显现负反馈迹象。供应端保持刚性增长，国内及印尼的新建产能持续爬产，内蒙古新项目通电，日均产量稳步提升。反观需求端，高铝价对终端消费的抑制效应日益显著，下游加工企业开工率仍处低位，铝水比例连续下降至 $76.5\%$ ，受此影响，库存拐点已明确显现并进入累积周期。综合来看，预计铝价短期将维持高位宽幅震荡的格局，主力合约参考运行区间为23000-25000元/吨。后续市场走向需重点关注国内库存累积的实际速度、下游消费在价格高位下的韧性表现，以及海外货币政策与地缘政治事件的后续演变。 【操作建议】：主力运行区间23000-25000，短期价格有超涨迹象不建议追多，待回调布局多单 【观点】：偏强运行 # $\spadesuit$ 铝合金：铝元素价格大涨，现货端观望情绪浓厚 【现货】：1月14日，SMM铝合金ADC12现货均价24200元/吨，环比 $+200$ 元/吨；SMM华东ADC12现货均价24200元/吨，环比 $+200$ 元/吨；SMM华南ADC12现货均价24200元/吨，环比 $+200$ 元/吨。 【供应】：据SMM统计，12月国内再生铝合金锭产量64万吨，环比减少4.2万吨，从驱动因素看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，12月小型企业开工率仅为 $12.74\%$ 。1月需求进入淡季，且废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率小幅回落。 【需求】1月仍处于传统汽车消费旺季，需求呈现温和修复，但终端领域的需求传导并不顺畅，尤其是占主导的汽车零配件领域表现偏弱，导致库存消化缓慢，一定程度上拖累了需求的实质性提升。另一方面，高企的铝价抑制了下游企业的采购意愿，导致大多企业均维持刚需备货。同时，部分需求在旺季前已被提前预支，也削弱了传统旺季的订单增量。 【库存】：据SMM统计，铝合金1月8日社会库存为4.96万吨，环比上周-0.04万吨，库存持续去化中。1月14日铸造铝合金仓单总注册量6.89万吨，环比前一周减少0.05万吨。 【逻辑】：昨日铸造铝合金市场跟随铝价呈现高位宽幅震荡态势，盘面单日回落0.21%至23380元/吨，现货SMM ADC12价格上涨至24200元/吨。成本端无疑是价格上涨最主要的驱动因素，生铝供应持续紧张，叠加企业春节前备库，贸易商惜售挺价情绪浓厚；与此同时，原铝价格突破24000元/吨、铜价站上10万元/吨，双重高位强势推升了原料采购成本。此外，部分地区反向开票税务政策执行趋严，据估算 额外增加成本约100元/吨，进一步固化了成本底线。然而，基本面呈现明显的供需双弱格局。供应端因原料短缺及局部利润倒挂而承压，开工率下降。需求端则更为疲软，高昂的铝价严重抑制了下游采购意愿，压铸企业普遍转向消化库存、延迟采购或仅维持刚性订单，部分企业甚至计划提前放假，市场整体成交清淡。库存方面，社会库存已连续数周小幅去化至4.96万吨左右。综合来看，预计短期以高位区间震荡为主，主力合约参考区间22000-24000元/吨。后续需重点关注原料供应稳定性、下游春节前的实际备库节奏以及高价对需求的持续抑制作用。 【操作建议】：主力参考22000-24000运行，多AD03空AL03套利 【观点】：震荡偏强 # $\spadesuit$ 锌：锌价重心上移，现货升水下降 【现货】1月14日，SMM0#锌锭平均价24570元/吨，环比 $+240$ 元/吨；SMM0#锌锭广东平均价24550元/吨，环比 $+260$ 元/吨。据SMM，下游企业持续观望，现货采买意愿低，整体现货成交表现不畅，市场交投以贸易商之间为主。 【供应】锌矿方面，截至1月9日，SMM国产锌精矿周度加工费1500元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费37.5美元/千吨，周环比-6.25美元/千吨。锌矿端，矿端，西藏、青海等地区矿山步入停产状态，12月国产锌精矿产量环比下降 $7.58\%$ ，影响市场锌矿供应，但随着沪伦比值的逐步修复，进口矿对国内供应形成一定补充，国产TC和进口TC基本企稳；冶炼端，TC的持续下降侵蚀冶炼利润，四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，12月SMM中国精炼锌产量55.21万吨，环比 $-7.24\%$ ，同比 $+7.20\%$ ，同比增速为下半年最低水平。1-11月国内锌锭出口累计同比增长 $437.52\%$ ，尤其是10月、11月因LME价格显著偏高，出口同比大幅增长，缓解国内锌锭供应压力。 【需求】升贴水方面，截至1月14日，上海锌锭现货升贴水50元/吨，环比-20元/吨，广东现货升贴水30元/吨，环比0元/吨。初级消费方面，截至1月8日，SMM镀锌周度开工率 $54.39\%$ ，周环比 $+1.41$ 个百分点；SMM压铸合金周度开工率 $49.9\%$ ，周环比-1.83个百分点；SMM氧化锌周度开工率 $57.25\%$ ，周环比-1.26个百分点。锌价重心上行后，部分企业出货下滑，导致三大加工行业开工率小幅走弱，成品库存累库，企业谨慎采购，原料库存去化；12月采购经理人指数维持在荣枯线上方，超过近年来季节性同期水平；现货维持升水，但下游畏高慎采观望为主，整体市场成交冷清；终端需求未有超预期表现，1-10月全球精炼锌消耗量同比增长仅 $0.91\%$ ，国内需求强于海外，1-11月中国精炼锌终端累计需求同比增长 $5.6\%$ 。 【库存】国内社会库存累库，LME库存去库：截至1月12日，SMM七地锌锭周度库存11.83万吨，周环比+0.35万吨；截至1月14日，LME锌库存10.67万吨，环比-0.02万吨。 【逻辑】地缘政治紧张背景下，有色金属板块共振上行，昨日沪锌主力合约盘中再创年内新高。矿端紧缺支撑价格，国内锌矿产量已连续2月下降，锌矿TC维持低位；沪伦比值逐步修复，锌矿进口窗口开启，或缓解国内短期供应压力，TC下方空间有限。冶炼端，因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，12月精炼锌产量环比下降，同比增速为下半年最低水平，精炼锌供应压力缓释。需求端，锌价重心上行后抑制需求释放，下游开工率、订单走弱，成品库存累库、原料库存去化；库存方面，海内外库存同步累库，其中国内社库绝对水平位于季节性偏高水平。宏观方面，委内瑞拉事件推升金属供应风险溢价，有色板块共振带动锌价上行。下方支撑来源于国内锌矿趋紧，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期以及需求端负反馈，短期价格或以震荡为主，关注锌矿TC和精炼锌库存变化。 【操作建议】主力关注24000附近支撑，长线逢低多思路，跨市反套继续持有 【短期观点】震荡偏强 # ◆锡：市场情绪偏强，锡价延续强势表现，创下历史新高 【现货】1月14日，SMM1#锡405500元/吨，环比上涨25300元/吨；现货升水800元/吨，环比上涨100元/吨。沪锡日内突破历史新高，冶炼厂今日随盘调整出货价格，实际成交有限。贸易商方面入市报价意愿一般，反馈今日锡价突破历史新高，涨停后，市场消费基本停摆，下游畏高情绪愈发浓厚，市场 整体交投表现低迷。 【供应】11月份国内锡矿进口量为1.51万吨（折合约5404金属吨）环比 $29.81\%$ ，同比 $24.41\%$ ，较10月份上涨354金属吨(10月份折合约5050金属吨)。1-11月累计进口量为11.8万吨，累计同比 $-22.18\%$ 。自缅甸进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期。自7月开始办理采矿证至今，整体进程缓慢主要原因是停产期间导致的设备老化、巷道倒塌和积水问题严重。此外，能复产的矿洞数量也从曾经的100多个减少至60-70个，减少了超过三分之一。抽水问题成为制约高产矿区复产的瓶颈。佤邦低海拔高品位矿区被淹，且复产难度极大。尽管已进行了数月的抽水工作，但9月初因投资方与抽水方在费用和利润分成上存在争议，抽水作业已全部停止，导致水位持续上升。然而，近期积极信号开始显现。随着10月中旬西南季风退出缅甸，雨季结束，晴朗冬季的来临，缅甸复产进程有望加快。 11月份锡锭进口量为1195吨，整体进口量级仍处于低位，主因近几月内外盘价差较小，进口利润窗口暂时关闭，海外锡锭进口量级难增长，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量小幅增长：11月锡锭出口量1948吨，环比 $31.62\%$ ，同比 $33.7\%$ 。1-11月累计出口量为20046吨，累计同比 $31.47\%$ 主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 【需求及库存】据SMM统计，11月焊锡开工率 $73.8\%$ ，月环比上升 $0.7\%$ ，同比下降 $1.8\%$ ，其中大型焊料企业开工率 $78.1\%$ ，环比上升 $0.9\%$ ；中性焊料企业开工率 $60.9\%$ ，月环比上升 $0.1\%$ ；小型焊料厂开工率 $63.8\%$ ，环比下降 $0.4\%$ 。国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，根据11月份的市场情况，华南地区的锡焊料企业表现出更强的韧性。其开工率基本持稳，主要得益于该地区产业链更多受益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑。这些领域的长期需求预期为生产提供了稳定性和增长潜力。同时，华南地区分布着许多灵活的中小型一体化企业，它们对市场的短期波动反应更为灵敏。相比之下，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。然而，11月份这些传统领域的订单复苏缓慢，出现了“旺季不旺”的特征，使得华东地区的整体交投氛围和开工情况弱于华南。 截至1月14日，LME库存5930吨，环比不变，上期所仓单7107吨，环比增加862吨，社会库存7478吨，环比减少1042吨。 【逻辑】供应方面，缅甸锡矿复产进度有望加快，11月进口量环比增加明显；印尼2025年全年从交易所出口5.2万吨，基本完成印尼年度出口目标；1月5日中国驻卢旺达大使馆发布安全提醒，刚果（金）东部安全形势急剧恶化，或影响刚果金锡矿生产运行。需求方面，华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性，传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。综上所述，短期价格受市场情绪影响波动较大，期货操作上建议谨慎为主，可考虑以期权形式参加。 【操作建议】观望 【近期观点】偏强震荡 # $\spadesuit$ 镍：盘面高位震荡运行，矿端预期再度收紧 【现货】截至1月14日，SMM1#电解镍均价146450元/吨，日环比上涨1250元/吨。进口镍均价报142400元/吨，日环比上涨1400元/吨；进口现货升贴水600元/吨，日环比持平。 【供应】精炼镍产量环比预计减少，减产之下短期过剩格局有所收窄，但市场现货供应整体仍较充足。11月中国精炼镍产量25800吨，环比减少 $28.1\%$ 。周内现货成交明显走弱，金川电解资源市场现货仍紧缺，市场继续大幅上调现货升贴水，成交重心大幅上移，其余品牌资源依旧充足，升水多有下调。 【需求】电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存去化较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，镍铁价格近期小幅上调。硫酸镍方面，旺季备库结束后下游三元排产小幅下滑，中期有新增产能投产也有制约，近期价格回落。 【库存】海外交仓压力增加，国内社会库存高位持稳为主。截止1月14日，LME镍库存284148吨，周环比增加28602吨；SMM国内六地社会库存61046吨，周环比增加2126吨；保税区库存2200吨，周 环比持平。 【逻辑】昨日沪镍盘面在高位区间震荡运行，盘后印尼再度对镍矿预期调整，对市场情绪有一定影响。消息面上，据当地媒体援引矿业官员消息称，印度尼西亚可能批准2026年约2.6亿吨的镍矿生产配额，矿端供应收窄预期再现。目前现实端部分冶炼厂表示镍矿较此前有宽松，但印尼态度的反复使得最终结果落地前不确定仍存情绪仍有支撑。宏观方面，近期美国和委内瑞拉冲突带动“新门罗主义”预期再起，地缘政治动荡将持续扰动有色金属矿产资源供应的稳定性，推升金属风险溢价。产业层面，日内镍价偏弱，精炼镍现货交投整体一般，金川现货资源整体仍偏紧，俄镍近期有一定量到货。镍矿方面，菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标落地至32.5美元，环比上涨，矿山挺价意愿较强；印尼1月（一期）内贸基准价上涨0.05-0.08美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25。镍铁方面，矿端收紧预期下，镍铁市场看涨情绪高涨，铁厂和贸易镍铁报价抬高。淡季不锈钢终端需求较为疲软；下游三元多以消耗前期库存为主，排产环比下滑。在镍价快速拉涨之下，海外交仓增加带来库存压力。总体上，近期盘面交易主要围绕宏观和印尼矿端RKAB配额节奏，短期矿端收紧预期再度主导，盘面预计走强，主力中枢参考140000-155000区间。 【操作建议】偏多思路 【短期观点】偏强运行 # $\spadesuit$ 不锈钢：盘面偏强震荡，原料成本支撑再度走强 【现货】据Mysteel，截至1月14日，无锡宏旺304冷轧价格13900元/吨，日环比持平；佛山宏旺304冷轧价格13800元/吨，日环比持平；基差145元/吨，日环比下跌135元/吨。 【原料】镍矿方面，菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标落地至32.5美元，环比上涨；印尼下调镍矿配额预期，印尼1月（一期）内贸基准价上涨0.05-0.08美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25。在镍的带动下，镍铁价格涨幅明显，镍铁市场主流报价抬高至980-1000元/镍（舱底含税），主流成交价格集中在950元/镍附近；铬铁现货资源流通较少，叠加铬铁供应增量放缓，铬铁零售价格仍较坚挺。 【供应】据Mysteel统计，12月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量326.71万吨，月环比减少22.6万吨，减幅 $6.47\%$ ，同比减少 $5.09\%$ ；300系176.33万吨，月环比增加0.16万吨，增幅 $0.09\%$ ，同比减少 $5\%$ 。1月不锈钢粗钢预计排产332.7万吨，月环比增加 $1.83\%$ ，同比增加 $16.27\%$ ；300系171.93万吨，月环比减少 $2.5\%$ ，同比增加 $9.78\%$ 。目前钢厂整体减产力度有限，年末钢厂检修增加，亏损压力可能迫使更多钢厂主动减产。 【库存】社会库存去化整体加快，但高库存的现实压力依然突出，仓单维持趋势性回落。截至1月9日，无锡和佛山300系社会库存45.74万吨，周环比减少1.5万吨。1月12日不锈钢期货库存47301吨，周环比减少92吨。 【逻辑】昨日不锈钢盘面偏强震荡，近期主要受原料端镍的带动，不锈钢现货价格整体持稳，交投节奏平稳。昨日盘后消息称，印度尼西亚可能批准2026年约2.6亿吨的镍矿生产配额，矿端供应收窄预期再现，原料端或有情绪提振。菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标落地至32.5美元，环比上涨，矿山挺价意愿较强；印尼下调镍矿配额预期，印尼1月（一期）内贸基准价上涨0.05-0.08美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25。原料收紧预期下，近期镍铁价格持续拉涨，主流成交价格集中在950元/镍附近；铬铁现货资源流通较少，叠加铬铁供应增量放缓，铬铁零售价格仍较坚挺。供应端压力稍缓，300系排产环比继续下滑；需求淡季，施工项目放缓采购乏力、下游企业资金压力凸显，需求端难以承接高价涨幅。近期社会库存去化整体加快，现货市场库存压力有缓解。总体上，基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但是淡季需求提振仍不足。近期原料端消息对盘面影响较大，强成本支撑和弱需求博弈，短期原料端预期再度收紧或有一定情绪带动，预计偏强震荡，主力参考13800-14500，后续关注矿端消息面情况和下游备库情况。 【操作建议】主力参考13800-14500 【短期观点】偏强震荡 $\spadesuit$ 碳酸锂：消息频出多空博弈加剧，盘面宽幅调整 【现货】截至1月14日，SMM电池级碳酸锂现货均价16.3万元/吨，工业级碳酸锂均价15.95万元/吨，日环比均上涨3500元/吨；电碳和工碳价差3500元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价15.4万元/吨，工业级氢氧化锂均价14.74万元/吨，日环比均上涨3500元/吨。昨日现货报价延续上涨，涨幅有所回落，近期基差波大幅波动，上游整体比较惜售，昨日盘面回落后下游后点价成交增加。 【供应】根据SMM，12月产量99200吨，环比继续增加3850吨，同比增长 $41\%$ ；其中，电池级碳酸锂产量74110吨，较上月增加3810吨，同比增加 $38\%$ ；工业级碳酸锂产量25090吨，较上月增加40吨，同比增加 $51\%$ 。截至1月8日，SMM碳酸锂周度产量22535吨，周环比增加115吨。上周产量数据维持小幅增加，近期盐湖提锂新项目增量有一定释放，部分项目检修完成后锂辉石提锂产量有一定增加，云母持稳小减后续主要关注大厂复产进度，利润改善之下回收端整体增加趋势。 【需求】需求端整体预期维持偏乐观，季节性影响弱化，今年动力重卡订单增量有所带动，储能订单火爆。但是近日头部铁锂企业集体检修减产，带动1月材料排产预期下修，关注淡季关注下游需求持续性。根据SMM，12月碳酸锂需求量130118吨，较上月减少3333吨，同比增加 $44.5\%$ 。1月在季节性影响下碳酸锂需求量预计继续降至117163吨。 【库存】根据SMM，截至1月8日，样本周度库存总计109942吨，周内库存增加337吨；冶炼厂库存18382吨，下游库存36540吨，其他环节库存55020。SMM样本12月总库存为56664吨，其中样本冶炼厂库存为17667吨，样本下游库存为38998吨。上周社会库存环节整体转为垒库，上游冶炼厂库存增加，下游环节库存继续减少，电芯厂和贸易商垒库幅度加剧。 【逻辑】昨日碳酸锂期货宽幅震荡，早盘整体维持偏强运行，午后受宏观整体走弱影响快速走弱，截至收盘主力合约LC2605下跌 $3.53\%$ 至161940。消息面上，Sigma Lithiu公告出售10万吨高纯锂精矿粉，另有85万吨高纯锂精矿粉可供销售，采矿预计1月重启，如果一季度生产恢复稳态将更新2026年产量指引。乘联会发布数据，1月1-11日，全国乘用车新能源市场零售11.7万辆，同比去年1月同期下降 $38\%$ 较上月同期下降 $67\%$ ；全国乘用车厂商新能源批发16.7万辆，同比去年1月同期下降 $30\%$ ，较上月同期下降 $51\%$ 。基本面来看，近期供给端维持小幅增量预期，近期盐湖提锂项目增量有一定释放，部分项目检修完成后锂辉石提锂产量有一定增加，云母持稳小减为主。下游需求维持一定韧性，淡季之下电芯订单下滑，铁锂厂联合检修也带动短期材料排产有一定下修。上周社会库存环节整体转为垒库，上游冶炼厂库存增加，下游环节库存继续减少，电芯厂和贸易商垒库幅度加剧。淡季基本面对价格的推动弱化，但市场对此已有定价，近期宏观氛围和政策环境对于市场情绪的提振比较明显，盘面经历了快速拉涨后在18万附近表现出一定阻力，但是没有出现明显的转势，目前多空分歧加剧，短期盘面或宽幅震荡盘整，主力参考15.5-16.5区间，近期波动放大单边暂观望为主，月间关注正套机会。 【操作建议】观望为主 【短期观点】 宽幅震荡调整 # $\spadesuit$ 多晶硅：多晶硅期货震荡，4.8万有支撑 【现货价格】1月14日，据SMM统计多晶硅N型复投料报价为54.75元/千克，不变。N型颗粒硅54.25元/千克，不变。据安泰科统计，本周多晶硅n型复投料成交价格区间为5.0-6.3万元/吨，成交均价为5.92万元/吨，环比持平。n型颗粒硅成交价格区间为5.0-6.3万元/吨，成交均价为5.58万元/吨，环比持平。 【供应】从供应角度来看，12月产量在高利润和需求疲软的情况下依旧维持高位。据硅业分会，2025年12月份国内多晶硅产量约11.12万吨，环比减少 $3.2\%$ 。2025年全年多晶硅产量约131.9万吨，同比减少 $28.4\%$ 。1月产量预计仍有10.6-10.7万吨，周度产量小幅下跌0.02至2.38万吨。 【需求】从需求角度来看，需求端仍不容乐观。下游排产在终端装机订单寥寥的情况下，开工率持续下降。1月份，电池片总排产降至39.36GW。1月组件排产从37GW进一步下降至32GW左右。硅片排产有所增加，但库存也快速积累。硅片周产量为10.52GW，上涨0.34GW，库存为26.23GW，环比增加3.04GW，产量小幅上涨、库存大幅增加，需求依旧疲弱。 【库存】多晶硅库存环比下降0.4万吨至30.2万吨。仓单增加40手至4500手，折13500吨。 【逻辑】多晶硅现货企稳，期货偏弱震荡，4.8万元/吨一线有所支撑，主力合约报收48945元/吨， 基差在5800元/吨左右。仓单增加40手至4500手，折13500吨。组件价格继续小幅上涨至0.7元/w以上。目前来看，1月在弱需求背景下，下游开工率预计继续下降，若需供需平衡则有进一步减产压力。据硅业分会，2026年一季度多晶硅月度产量将降至7-9万吨的区间。同期硅片排产相对持稳，硅料供需基本匹配，甚至开始小幅消耗社会库存，这将为市场提供重要的底部支撑。下方48000元/吨一线或将有所支撑，即便考虑市场化出清产能，在完全成本的支撑下，45000元/吨一线也将有支撑。交易策略方面，在降温周期建议暂观望，关注后期减产情况及下游需求恢复情况。 【操作建议】高位震荡，观望为主 # $\spadesuit$ 工业硅：工业硅期货偏强震荡 【现货价格】1月14日，据SMM统计，华东地区通氧Si5530工业硅市场均价9250元/吨，不变；Si4210工业硅市场均价9650元/吨，不变；新疆99硅均价8750元/吨，不变。 【供应】从供应角度来看，12月工业硅产量小幅回落至39.71万吨，环比减少0.46万吨。2025年1-12月份工业硅累计产量在426.78万吨，同比减少 $13\%$ 。1月预计产量将进一步下降，据SMM，1月工业硅产量预计环比下降 $5\%$ ，主因12月北方少量停产检修硅炉的减量体现，1月初新疆大厂部分减产，以及川滇等地区边际减量驱动。 【需求】从需求角度来看，需求端仍不容乐观。有机硅各单体企业减排计划稳步推进，多晶硅排产小幅下降至10.6万吨左右，但1月需求淡季或面临更大幅度减产。目前来看近期需求端仍可维稳，关注1月需求的下滑情况。 【库存】仓单、厂库库存均小幅回升，社会库存小幅下降。工业硅期货仓单本周继续增加657手至10888手，折5.4万吨，社会库存共计55.2万吨，下跌0.5万吨，厂库库存上涨0.09万吨至20.33万吨，总库存约81万吨。 【逻辑】工业硅现货企稳，期货偏强震荡，主力合约报收8755元/吨。1月工业硅预计延续供需双弱格局，工业硅产量下降陆续落实，关注多晶硅产量变动及下方支撑。供应端1月产量可能下降1-2万吨至38-39万吨。1月需求端小幅下滑确定性较高，预计在1万吨左右。主要关注供应端下降情况以及多晶硅是否会有进一步减产措施。一是光伏装机需求清淡，多晶硅产量有望下降，二是有机硅继续减产挺价，三是铝合金产量或将环比回落，整体需求预计小幅下滑。出口可能环比回升。从多晶硅角度来看，一方面企业在复产，另一方面整体产量有望下降，据硅业分会，2026年一季度多晶硅月度产量将降至7-9万吨的区间。目前依旧小幅过剩，维持工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8000-9000元/吨，关注需求端产量变动情况。套利窗口打开则上方承压，下方则有成本支撑。 【操作建议】低位震荡，关注减产落地情况 # $\spadesuit$ 钢材：库存进入季节性累库拐点，钢价维持震荡走势 # 【现货】 现货稳中偏弱，基差走弱。唐山钢坯维稳至3040元。上海螺纹-10至3150元/吨，5月合约基差-20元/吨；热卷-10至3290元每吨，5月合约基差-22元/吨。 # 【成本和利润】 成本端，焦煤走强，铁矿延续偏强走势。成本推升钢价。盘面利润收缩。当前处于季节性淡季，产业上下游供需双弱，但国内煤矿减产，成本支撑稍强。目前利润从高到低依次是钢坯>螺纹>热卷。 # 【供应】 产量回升，铁水环比+2至229.5万吨。五大材+3.4万吨至818.6万吨。其中螺纹+2.8万吨至191万吨，热卷+1万吨至305.5万吨。随着检修结束，1月产量回升，但考虑淡季需求和库存情况，预计复产幅度不大。 # 【需求】 需求季节性走弱明显。本期五大材表需-44万吨至797万吨。其中螺纹表需-25.5万吨至175万吨，热卷表需-2.4万吨至308万吨。螺纹表需下滑较多，热卷表需维持稍高水平。 # 【库存】 库存进入季节性累库状态，螺纹累库，热卷维持去库。五大材库存+22万吨至1254万吨；其中螺纹+16万吨至438万吨；热卷-2.8万吨至368万吨。 【观点】 有色网钢厂检修数据显示，本周铁水维稳，铁水产量并未持续增长。找钢网数据显示品种材产品继续增产，其中建材增产累库，热卷增产去库，螺纹比热卷早进入累库周期。总表需有所回升。预计螺纹和热卷后期跟随铁水产量持稳，继续增产空间不大。昨日公布的钢材出口保持高位，有一定抢出口因素在，考虑钢材估值不高，钢材出口量预计保持高位。春节前国内偏弱，同时价格也对弱需求定价充分。节前主要关注政策对钢材需求预期的影响。近期原料价格走强推升钢价，整体维持1月区间震荡判断。螺纹钢5月合约波动参考3050-3250元；热卷波动参考3200-3350元。 # $\spadesuit$ 铁矿：供应面临淡季，港口持续累库 【现货】 主流矿粉现货价格：日照港PB粉+1至827元/湿吨，巴混-5至852元/湿吨，卡粉+1至909元/湿吨。 【期货】 截止1月14日收盘，铁矿主力合约 $+0.06\%$ $(+0.5)$ ，收于821元/吨。 【基差】 最优交割品为PB粉。PB粉和卡粉仓单成本分别为886元和879元。主力合约PB粉基差65元/吨。 【需求】 日均铁水产量229.5万吨，环比 $+2.07$ 万吨；高炉开工率 $79.31\%$ ，环比 $+0.37\%$ ；高炉炼铁产能利用率 $86.04\%$ ，环比 $+0.78$ 个百分点；钢厂盈利率 $37.66\%$ ，环比-0.44个百分点。 【供给】 本期全球发运环比小幅回落，但仍处于历史同期高位水平。全球发运-32.8万吨至3213.7万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2606.4万吨，环比减少136.4万吨。澳洲发运量1931.6万吨，环比减少8.0万吨，其中澳洲发往中国的量1652.0万吨，环比增加36.7万吨。巴西发运量674.8万吨，环比减少128.3万吨。45港口到港量2920万吨，环比增加164万吨。 【库存】 截至1月8日，45港库存16275.26万吨，环比 $+304.37$ 万吨；日均疏港量小幅下滑，到港量偏高水平下港口库存延续累库。钢厂进口矿库存环比 $+43$ 至8989.59万吨。 【观点】 昨日铁矿主力合约高位震荡，盘面小幅增仓。现货市场震荡运行，港口成交环比走高，远期成交则有所回落。基本面来看，供应端，本期铁矿全球发运量环比回落，伴随发运旺季的结束，铁矿发运中枢将逐步回落。天气方面，未来5天西澳局部地区有少量将降雨，巴西北部及东南矿区均有降雨，但持续天数及雨量不大，预计影响有限。需求端，SMM钢厂检修影响量环比小幅回升，预计后续铁水仍有复产空间，1月铁水产量均值预计在230万吨左右。成材出口订单环比大幅走高，前期管控影响在逐步减弱，需求现阶段仍有一定支撑。库存层面，港口库存大幅累库，前期的高发运将在近期逐步兑现为到港，关注库存结构性矛盾。展望后市，铁矿将逐步过渡至供需双弱，价格上方存在高库存压制，下方有钢厂补库预期、铁水复产支撑，预计维持高位震荡。关注宏观及政策叙事、钢厂补库节奏，长期需关注谈判情况。预计短期铁矿价格宽幅震荡运行。策略上，区间操作为主，参考770-830。 # $\spadesuit$ 焦煤：山西产地煤价涨多跌少，成交回暖，蒙煤价格跟随期货波动 【期现】 截至1月14日收盘，焦煤期货震荡走势，以收盘价统计，焦煤主力2605合约 $+5.5(+0.46\%)$ 至1196.5，焦煤远月2609合约 $+7.5(+0.59\%)$ 至1275.5，5-9价差走弱至-79.0。S1.3G75山西主焦煤（介休）仓单1260元/吨，环比 $+0.0$ 元/吨，基差 $+63.5$ 元/吨；S1.3G75主焦煤（蒙5）沙河驿仓单1252/吨（对标），环比-7.0元/吨，蒙5仓单基差 $+55.5$ 元/吨。 # 【供给】 截至1月8日，汾渭统计88家样本煤矿产能利用率 $81.82\%$ ，环比 $+2.06\%$ ，原煤产量826.38万吨/周，周环比 $+20.82$ 万吨/周，原煤库存219.26万吨，周环比-2.89万吨，精煤产量420.02万吨/周，周环比 $+9.06$ 万吨/周，精煤库存153.36万吨，周环比 $+4.84$ 万吨。 截至1月14日，钢联统计523矿样本煤矿产能利用率 $88.5\%$ ，周环比 $+3.1\%$ ，原煤日产197.8万吨/日，周环比 $+7.9$ 万吨/日，原煤库存549.9万吨，周环比 $+76.5$ 万吨，精煤日产76.8吨/日，周环比 $+3.4$ 万吨/日，精煤库存272.4万吨，周环比-22.6万吨。 # 【需求】 截至1月8日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量63.6万吨/日，周环比 $+0.8$ 万吨/日，247家钢厂焦炭日均产量46.9万吨/日，周环比 $+0.1$ 万吨/日，总产量为110.4万吨/日，周环比 $+0.9$ 万吨/日。 截至1月8日，日均铁水产量229.50万吨/日，环比 $+2.07$ 万吨/日；高炉开工率 $79.31\%$ ，环比 $+0.37\%$ ；高炉炼铁产能利用率 $86.04\%$ ，环比 $+0.78\%$ ；钢厂盈利率 $37.66\%$ ，环比 $-0.44\%$ 。 # 【库存】 截至1月8日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸）周环比+14.4至4118.8万吨。其中，523家矿山库存环比+4.3至533.1万吨，314家洗煤厂环比-10.6至521.0万吨，全样本焦化厂环比+19.2至1071.7万吨，247家钢厂环比-4.5至797.7万吨；沿海16港库存环比+17.0至711.1万吨；三大口岸库存-10.9至484.2万吨。 # 【观点】 昨日焦煤期货震荡走势。现货方面，山西现货竞拍价格涨多跌少，蒙煤报价跟随期货反弹，近日流拍率回落，贸易商谨慎补库，动力煤市场元旦后逐步反弹。供应端，进入新年煤矿日产小幅回升，进入复产阶段，出货好转仍有累库；进口煤方面，口岸库存小幅去库，蒙煤报价反弹，元旦后通关快速回升至偏高水平。需求端，钢厂亏损检修有所下降，铁水产量稳中有升，焦化利润下滑，开工回升，补库需求有所回暖。库存端，焦企、煤矿、港口、口岸累库，洗煤厂、钢厂去库，整体库存中位略增。政策方面，保障电厂长协煤炭供应仍然是主基调，有消息传陕西某地因2024-2025年电煤保供落实不力，有26处煤矿被调出保供名单、核减产能1900万吨，内蒙保供会议提出产能动态管理。策略方面，春节前补库需求驱动，单边建议逢低做多，套利关注多焦煤空焦炭。 # $\spadesuit$ 焦炭：元旦后焦炭第四轮提降落地后企稳，港口贸易价格跟随期货波动 # 【期现】 截至1月14日收盘，焦炭期货震荡走势，以收盘价统计，焦炭主力2605合约-6.5 $(-0.37\%)$ 至1738.5，焦炭远月2609合约-8.5（ $-0.47\%$ ）至1815.5，5-9价差走强至-77.0。12月29日零时主流钢厂执行焦炭第四轮提降，第五轮暂缓，或阶段性见底。吕梁准一级湿熄冶金焦出厂价格报1240元/吨（第4轮提降价格)，日环比 $+0.0$ 元/吨，对应厂库仓单1620元/吨，基差-125.0；日照准一级冶金焦贸易价格报1490元/吨，环比-10.0元/吨，对应港口仓单1756元/吨（对标)，基差 $+17.5$ 。 # 【利润】 全国30家独立焦化厂全国平均吨焦盈利-45元/吨；山西准一级焦平均盈利-30元/吨，山东准一级焦平均盈利17元/吨，内蒙二级焦平均盈利-86元/吨，河北准一级焦平均盈利9元/吨。 # 【供给】 截至 1 月 8 日,全样本独立焦化厂焦炭日均产量 63.6 万吨/日,周环比+0.8 万吨/日,247 家钢厂焦炭日均产量 46.9 万吨/日,周环比+0.1 万吨/日,总产量为 110.4 万吨/日,周环比+0.9 万吨/日。 # 【需求】 截至1月8日，日均铁水产量229.50万吨/日，环比 $+2.07$ 万吨/日；高炉开工率 $79.31\%$ ，环比 $+0.37\%$ 高炉炼铁产能利用率 $86.04\%$ ，环比 $+0.78\%$ ；钢厂盈利率 $37.66\%$ ，环比 $-0.44\%$ 。 # 【库存】 截至1月8日，焦炭总库存980.9万吨，周环比 $+2.2$ 万吨，其中，全样本独立焦企焦炭库存86.1万吨，周环比-5.5万吨，247家钢厂焦炭库存645.7万吨，周环比 $+1.7$ 万吨，港口库存249.1万吨，周环比 +6.0万吨。 # 【观点】 昨日焦炭期货震荡走势。现货端，1月1日零时焦炭第4轮提降落地，港口价格跟随期货反弹，目前焦炭市场暂稳运行。供应端，焦炭调价滞后于焦煤，焦化利润承压，开工回升。需求端，钢厂元旦后逐步复产，铁水产量回升，钢价低位反弹。库存端，港口、钢厂均累库，焦化厂去库，整体库存中位略增，焦炭供需好转。焦炭期货提前下跌，现货跌幅参考焦煤下跌空间。策略方面，现货4轮提降后，部分焦企开始抵制降价，限产保价，煤炭端消息扰动市场，单边建议逢低做多，套利关注多焦煤空焦炭。 # $\spadesuit$ 硅铁：成本存支撑，供需边际改善 【现货】 主产区价格变动：内蒙5350元/吨；宁夏5320元/吨；青海5300元/吨。 【期货】 截止1月14日收盘，硅铁2603合约 $-0.25\%$ （-14)，收于5690元/吨。 【成本及利润】 兰炭市场整体暂稳运行，府谷地区西现金含税出厂小料报750-780元/吨。 内蒙即期生产成本5492元/吨，青海即期生产成本5831元/吨，宁夏即期生产成本5433元/吨。内蒙即期利润-190元/吨，宁夏即期利润-113元/吨。 【供给】 Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国 $29.63\%$ ，环比上周增 $0.09\%$ ；日均产量14155吨，环比上周增 $0.14\%$ ，增20吨。周供应9.91万吨。 【需求】 五大钢种硅铁周度需求18508.8吨，环比上周增 $0.15\%$ 。五大材总产量818.59万吨，环比 $+3.41$ 万吨；总库存1253.92万吨，环比 $+21.77$ 万吨，其中社会库存865.17万吨，环比 $+14.39$ 万吨，厂内库存388.75万吨，环比 $+7.38$ 万吨；表需796.82万吨，环比 $-44.20$ 万吨。 金属镁价格有所松动，市场预期走弱，下游高位接货意愿转弱。99.90%镁锭陕西主流出厂现金含税16800-17000元/吨左右，主流成交价格维持在16700-16800元/吨，其他区域跟随小幅调整，山西闻喜镁锭主流出厂现金含税17000-17200元/吨。 【观点】 昨日硅铁主力合约震荡运行，价格较上一交易日基本持平。现货方面，表现相对平静，钢招持续推进。基本面来看，供应端，硅铁产量基本持平，产量降至历史同期低位水平，宁夏减产、青海复产，其余地区生产持稳。炼钢需求方面，铁水延续复产态势，且复产速度加快，周期内复产钢厂多为前期大修结束，钢厂盈利率有所回落，1月铁水产量均值在230万吨左右，需求现阶段仍有一定支撑。非钢需求方面，受终端需求及出口向好的影响，金属镁价格延续强势，厂家低价惜售，海外买家询盘较为活跃，对硅铁需求支撑仍存。成本方面，上月结算电价公布，产区电价维稳或小幅下降，产区见成本拉大。展望后市，前期硅铁供需矛盾已经有所定价，目前需求端及成本均存支撑，短期关注宏观及政策叙事。可逢低试多，底部支撑参考5500左右。 # $\spadesuit$ 锰硅：锰矿外盘报价普涨，锰硅供需改善 【现货】 现货方面，主产区价格变动：6517锰硅内蒙5750元/吨；广西5850元/吨；宁夏5630元/吨；贵州5800元/吨。 【期货】 截止1月14日收盘，锰硅2603合约 $-0.34\%$ （-20），收于5920元/吨。 【成本】 内蒙成本5840元/吨，广西生产成本6236元/吨，内蒙生产利润-140元/吨。 【锰矿】 港口锰矿市场价格维持坚挺，贸易商惜售情绪较浓，年末合金厂补库需求陆续开始。天津港半碳酸35.8元/吨度左右，加蓬主流报价42元/吨度左右，澳块43.5元/吨度左右。 UMK公布2026年2月对华报价：Mn36%南非块4.32美元/吨度，环比上月上涨0.17美元/吨度。 本期南非锰矿全球发运总量27.43万吨，较上周环比下降 $57.51\%$ ；澳大利亚发运总量10.73万吨，较上周环比上升 $61.05\%$ ；加蓬发运总量15.31万吨，较上周环比下降 $64.70\%$ 。到港量方面，中国到货来自南非锰矿13.71万吨，较上周环比下降 $71\%$ ；澳大利亚锰11.23万吨，较上周环比上升 $124.53\%$ ；加蓬锰矿25.41万吨，较上周环比上升 $1016.54\%$ 。截至1月8日，全球主要国家发往中国锰矿的海漂量为146.21万吨；南非到中国的海漂量为87.23万吨；澳大利亚到中国的海漂量为7.99万吨；加蓬到中国的海漂量为10.87万吨。 库存方面，截至1月8日，中国主要港口锰矿库存417.5万吨，环比-21.4万吨；其中天津港316.2万吨，环比-27.8万吨，钦州港100.8吨，环比+6.4万吨。 【供给】 Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率 $36.81\%$ ，较上周减 $0.08\%$ ；日均产量27290吨，减385吨。周度产量19.1万吨。 【需求】 河北某大型钢铁集团1月锰硅采购17000吨（舞钢2000吨，张宣高科1000吨，邯钢4500吨，石钢400吨，唐钢新区4300吨，承钢4800吨）较2025年12月增量2300吨。1月询盘价格5850元/吨，较2025年12月定价上涨80元/吨。 五大钢种硅锰周需求115899吨，环比上周增 $0.73\%$ ；日均铁水产量229.5万吨，环比 $+2.07$ 万吨；高炉开工率 $79.31\%$ ，环比 $+0.37\%$ ；高炉炼铁产能利用率 $86.04\%$ ，环比 $+0.78$ 个百分点；钢厂盈利率 $37.66\%$ 环比-0.44个百分点。 【观点】 昨日锰硅主力合约震荡运行，盘面减仓，暂时缺乏上行驱动。供应端，上周锰硅产量小幅回落，供应处于历史同期中性偏低水平，近期部分前期投产项目已出铁，南方产区电价上调使得减产范围有所扩大。炼钢需求方面，铁水延续复产态势，且复产速度加快，周期内复产钢厂多为前期大修结束，钢厂盈利率有所回落，1月铁水产量均值在230万吨左右，需求现阶段仍有一定支撑。库存方面，厂库依旧维持高位，但环比下滑，宁夏厂库有所回落，其余产区厂库均有不同程度回落，关注持续性。成本方面，锰矿价格偏强，近期2月外盘报价均呈现上涨态势，港口低库存下部分矿种资源偏紧。后续合金厂家将陆续开启补库，而锰矿港口低库存、加蓬发运未恢复以及南非出口关税悬而未决均对锰矿价格有一定助力。综合来看，锰硅自身供需仍偏宽松，但已有所定价。现阶段锰矿给予锰硅价格较强支撑，同时淡季炼钢需求亦有支撑。短期宏观及政策叙事依旧是重点。预计锰硅价格宽幅震荡为主，可择机逢低试多，底部支撑参考5800左右。 # [农产品] # $\spadesuit$ 粕类：拍卖成交溢价有限，豆粕震荡运行 【现货市场】 豆粕：1月14日，国内豆粕现货市场价格3161元/吨，其中天津市场3160元/吨，跌10元/吨，山东市场3100元/吨，跌10元/吨，江苏市场3080元/吨，持稳，广东市场3090元/吨，跌10元/吨。成交方面，全国主要油厂豆粕成交92.82万吨，较前一交易日增58.00万吨，其中现货成交13.46万吨，较前一交易日减0.24万吨，远月基差成交79.36万吨，较前一交易日增58.24万吨。开机方面，今日全国动态全样本油厂开机率为 $53.73\%$ ，较前一日下降 $1.40\%$ 。 菜粕：1月14日全国主要油厂菜粕成交9000吨。全国菜粕市场价格跌10-20元/吨，基差报价调整。开机方面，全国19家菜籽压榨厂开机率为 $0\%$ 。全部工厂停机中。 【基本面消息】 美国农业部单日出口销售报告：周二私人出口商报告对墨西哥销售152,404吨美国大豆，对中国销售 1168,000吨美国大豆，2025/26年度交货。 巴西国家商品供应公司（CONAB）：截止2026年1月10日，巴西2025/26年度大豆播种进度为 $98.2\%$ 和一周前以及五年同期均值持平，但低于去年同期的 $98.8\%$ 。巴西2025/26年度大豆收获进度为 $0.6\%$ ，高于一周前的 $0.1\%$ ，低于去年同期的 $0.3\%$ ，也低于五年同期均值 $1.0\%$ 。 巴西外贸秘书处 (SECEX): 2026 年 1 月初巴西豆粕出口领先去年同期。1 月 1 至 9 日的豆粕出口量为 653,511 吨, 2025 年 1 月全月为 172.7 万吨。 贸易商周二称：韩国饲料协会（KFA）买入约60,000吨豆粕，产地可选。这批豆粕将于5月30日交货，CNF价格为每吨371.71美元。 进口大豆拍卖跟踪：1月13日国家粮食交易中心计划拍卖1139605.33吨，年份22、23、24、25年，分布在山东、河南、浙江、安徽、辽宁、河南、江苏、福建、广东、广西，实际成交1139605.33吨，成交均价3809.55元/吨，成交比例 $100\%$ ，交货日期2026年3月1日-2026年4月30日。 中国海关：2025年12月进口大豆进口总量为804.40万吨，为本年度最低。12月进口大豆进口量较上年同期的794.10万吨增加了10.30万吨，增加 $1.30\%$ 。较上月同期的810.70万吨减少6.30万吨。2025年1-12月进口大豆累计进口总量为11182.30万吨，较上年同期累计进口总量的10503.14万吨，增加679.16万吨，增加了 $6.47\%$ 。 # 【行情展望】 USDA小幅上调美豆产量，同时下调出口，美豆库存回升，盘面回调，但短期来看，CBOT主力在1050美分附近支撑较强，继续下探空间有限。国内买船速度较快，美豆+储备拍卖持续补充国内供应。国内现货宽松格局延续，大豆及豆粕库存仍在高位，拍卖同样对行情形成压制，拍卖成交溢价较小，市场对高价有抵触情绪。但一季度到港预期的确维持低位水平，且到港节奏还有不确定性，目前仍有通关炒作，豆粕下方空间有限，上方主要受政策端影响，短期宏观情绪偏好，盘面维持震荡。 # $\spadesuit$ 生猪：资金情绪带动，盘面短线走强 # 【现货情况】 现货价格震荡为主。昨日全国均价12.76元/公斤，较前一日上涨0.01元/公斤。其中河南均价为12.99元/公斤，较前一日上涨0.03元/公斤；辽宁均价为12.51元/公斤，较前一日上涨0.04元/公斤；四川均价为12.88元/公斤，较前一日基本持平；广东均价为13.33元/公斤，较前一日持平。 # 【市场数据】 涌益样本数据，12月未能繁母猪存栏量979万头，环比增 $0.36\%$ ，其中小型猪场略有减产，主要为12月上旬北方疫病零星有增加，少数存栏极低（几十头）的养户顺势淘汰，但这种情况为少数，中型及规模猪场多为布局明年上半年仔猪的销售或自养做准备，母猪产能小幅增加。 12月淘汰母猪屠宰厂屠宰量13.35万头，环比降 $5.26\%$ 。屠宰厂反馈12月中旬后随着毛猪价格上涨，收购淘母难度有增加。 12月规模企业饲料外销量环比降 $2.2\%$ ，其中育肥料下降最为明显，与养殖端散户12月出栏积极能互相验证；母猪端哺乳及妊娠母猪料持平微降 $0.3\%$ ，但后备母猪料增幅明显，与涌益调研养殖端近期大量留后备一致。 # 【行情展望】 现货价格重回震荡格局，元旦过后市场需求有明显回落，北方出栏有缩量，南方需求回落明显，采购助力不大，压制现货价格。近期局部二育仍有补栏，但受限于当前猪价偏高，整体积极性有限。市场赌春节前消费，但预计1月中下旬将陆续出栏，叠加集团场放量预期，一月整体供应量较为宽松。目前基差走势偏强，盘面有向上修复动力，但基本面无明显利好，建议待企稳后逢高空操作。 # $\spadesuit$ 玉米：上量仍显偏紧，盘面高位震荡 # 【现货价格】 1月14日，东北三省及内蒙主流报价2100-2270元/吨，局部较昨日涨10-30元/吨；华北黄淮主流报价2200-2270元/吨，较昨日稳定。东北港口玉米价格暂稳，25年 $15\%$ 水二等玉米收购价2275-2290元/吨， 较昨日持平。其中锦州港 $15\%$ 水二等玉米收购价2280-2290元/吨左右，汽运日集港约5.7万吨。鲅鱼圈 $15\%$ 水二等玉米收购价2275-2285元/吨左右，汽运日集港约1万吨。基层农户售粮积极性较前期有所提升，到货量小幅增加。 $15\%$ 水一等玉米装箱进港2320-2340元/吨， $15\%$ 水二等玉米平仓价2330-2350元/吨，较昨日持平。 # 【基本面消息】 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2026年第2周末，广州港口谷物库存量为136.00万吨，较上周的150.50万吨减少14.5万吨，环比下降 $9.63\%$ ，较去年同期的310.00万吨减少174.0万吨，同比下降 $56.13\%$ 。其中：玉米库存量为64.20万吨，较上周的67.10万吨减少2.9万吨，环比下降 $4.32\%$ ，较去年同期的169.40万吨减少105.2万吨，同比下降 $62.10\%$ ；高梁库存量为7.60万吨，较上周的12.40万吨减少4.8万吨，环比下降 $38.71\%$ ，较去年同期的52.00万吨减少44.4万吨，同比下降 $85.38\%$ ；大麦库存量为64.20万吨，较上周的71.00万吨减少6.8万吨，环比下降 $9.58\%$ ，较去年同期的88.60万吨减少24.4万吨，同比下降 $27.54\%$ 。 据Mysteel农产品调研显示，截至2026年1月9日，北方四港玉米库存共计133.2万吨，周环比减少20.6万吨；当周北方四港下海量共计69.5万吨，周环比增加10.20万吨。 据Mysteel调研显示，截至2026年1月9日，广东港内贸玉米库存共计49.7万吨，较上周增加1.90万吨；外贸库存26.4万吨，较上周减少3.00万吨；进口高梁8.3万吨，较上周减少2.40万吨；进口大麦65.4万吨，较上周减少5.60万吨。 # 【行情展望】 东北地区惜售情绪明显，上量无明显变化，下游企业节前备货开始，支撑价格偏强运行；华北地区对优质粮惜售情绪较浓，深加工到车辆保持低位，价格窄幅震荡。需求端，北港库存偏低未见明显累积；深加工企业特别是东北地区库存偏低，备货意愿较高；饲料企业库存较为充足，滚动补库为主。政策端，进口玉米定向拍卖和玉米竞价销售持续，但规模有限拍卖成交火热，关注后续力度。综上，玉米上量偏紧且下游存有刚需备货意愿，对玉米价格支撑较强，不过政策玉米逐步投放也限制玉米涨幅，整体支撑和压力共存，盘面保持高位震荡。关注后续基层售粮心态变化及政策投放情况。 # $\spadesuit$ 白糖：原糖价格收跌盘中触及一周低位，国内关注现货购销情况 # 【行情分析】 洲际交易所（ICE）原糖期货收跌，得益于有利天气加速收割进度，巴西中南部地区的甘蔗收割期尾声进展顺利，同时12月以来中南部大部分主产区降雨量有利于26/27榨季甘蔗生长，提升了产量前景，市场初步预计下榨季甘蔗单产有望同比提高约 $3\%$ 。印度方面，印度生产势头强劲，泰国榨季进展缓慢，受到政府焚烧甘蔗禁令及节假日停机干扰，产糖同比减少，关注后期压榨进度。整体来看，原糖价格保持区间震荡偏弱走势。国内方面，国内广西、云南产销数据，多空参半，整体符合市场预期，春节临近，受备货需求影响，成交尚可，企业顺价销售为主。当前国内新糖集中上市，市场参与者普遍持谨慎态度，预计糖价维持低位震荡走势。 # 【基本面消息】 国际方面： UNICA：巴西蔗糖行业协会(Unica)公布数据显示，巴西中南部地区12月上半月糖产量同比减少 $28.8\%$ 至254240吨。自收割季开始以来，累计糖产量较上一年度略有增长 $0.86\%$ ，达到4016万吨。中南部地区12月上半月乙醇产量为7.4061亿升，较上年同期下降 $2.98\%$ 。本作物年度累计产量为302.7亿升，同比减少 $5.37\%$ 。12月上半月甘蔗压榨量为592万吨，同比减少 $32.8\%$ ，自榨季开始以来累计压榨量为5.9819亿吨，同比减少 $2.36\%$ 。 2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量为1697.82万吨，较去年同期的2274.32万吨减少576.5万吨，降幅 $25.35\%$ ；甘蔗含糖分 $11.54\%$ ，较去年同期的 $11.62\%$ 减少 $0.08\%$ ；产糖率为 $9.017\%$ ，较去年同期的 $9.226\%$ ，减少 $0.209\%$ ；产糖量为153.09万吨，较去年同期的209.82万吨减少56.73万吨，降幅 $27.03\%$ 。其中，白糖产量26.97万吨，原糖产量120.58万吨，精制糖产量5.53万吨。 国内方面： 海关总署公布的数据显示，2025年11月份我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨。2025年1-11月我国累计进口食糖434万吨，同比增加38万吨。25/26榨季截至11月底我国进口食糖119万吨，同比增加12万吨。 据海关总署数据，海关总署公布的数据显示，2025年11月份我国进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减少10.82万吨。2025年1-11月我国进口糖浆、预混粉合计111.91万吨，同比减少106.71万吨，减幅明显。其中糖浆53.96万吨，折糖大概36.15万吨；预混粉57.95万吨，折糖大概50.1万吨。 【操作建议】短期观望 【评级】区间震荡 # $\spadesuit$ 棉花：美棉走势整体持稳，国内价格止跌企稳 # 【行情分析】 洲际交易所（ICE）棉花期货大体持稳。1月USDA报告显示，2025/26年度美国棉花1月供需表较12月报告呈现产量与期末库存双降态势。美棉产区干旱指数继续上行，符合冬季弱拉尼娜天气预期，但距播种期尚早，仍待观察。USDA出口销售连续下滑，出口预期可能下调。预计美棉维持低位震荡格局。新疆棉花公检进度快于往年，商业库存持续攀升，短期供应压力显现，但棉企去库速度较快，销售压力明显减轻，挺价意愿较强。不过新疆纺企利润、内地纺企现金流已被压缩至较低水平，产业基本面利好也已交易充分，内外棉价差继续走扩也将逐步使得进口棉可逐渐以 $40\%$ 关税进口，郑棉面临的不利因素也逐步增加，但整体来看偏多方向不变。综上，短期棉价或陷入调整。 # 【基本面消息】 USDA：根美国农业部的统计，截至2026年1月9日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为277.56万吨，占年美棉产量预估值的 $89.2\%$ ，同比慢 $9\%$ （2025/26年度美棉产量预估值为311万吨）。美陆地棉检验量270.3吨，检验进度达 $89.37\%$ ，同比降 $9\%$ ；皮马棉检验量7.29万吨，检验进度达 $88.6\%$ ，同比慢 $20\%$ 。美棉上市检验中后期，陆地棉累计检验量同比减少幅度收窄，皮马棉亦小幅加快，季度可交割比例小幅下滑。按2024/25年度产量和目前检验量同比落后幅度推算，2025/26年度产量仅为283万吨，预计后期上市检验速度将加快。 美棉出口：截止1月1日当周，2025/26美陆地棉周度签约2.22万吨，环比减 $27\%$ ，较四周平均水平降 $49\%$ ，同比降 $24\%$ ，其中越南签约0.88万吨，巴基斯坦0.33万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.51万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.49万吨，环比增长 $9\%$ ，较四周平均水平增 $18\%$ ，同比增 $33\%$ ，其中越南装运1.08万吨，巴基斯坦装运0.65万吨。 国内方面： 1月14日，全国3128皮棉到厂均价15948元/吨，涨50.00元/吨；全国32s纯棉纱环锭纺价格22061元/吨，平；纺纱利润为-1481.8元/吨，跌55.00元/吨；原料棉花价格上涨，纺企纺纱即期利润减少。 截至01月14日，郑棉注册仓单8836张，较上一交易日增加426张；有效预报1612张，仓单及预报总量10448张，折合棉花41.79万吨。 # $\spadesuit$ 鸡蛋：蛋价有稳有涨，市场消化速度尚可 # 【现货市场】 1月14日，全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区鸡蛋均价为3.46元/斤，较昨日价格上涨0.02元/斤。鸡蛋供应量稳定，市场消化速度尚可。 # 【供应方面】 近期蛋价上涨带动养殖盈利好转，养殖户出栏情绪随之下降，淘汰鸡淘汰量因此出现小幅减少，新开产蛋鸡数量较前期略有增加，但受天气影响，当前蛋重上升较快，导致中小码蛋货源显著少于大码蛋供应，市场呈现结构性分化，综合产能增加、淘汰减缓等因素，当前市场供应面仍处于过剩阶段。 # 【需求方面】 在春节备货带动下，需求支撑较为强势，各环节采购均出现增量，同时产区内销的驱动力较强，但高价区交易有所谨慎。根据Mysteel鸡蛋团队对全国10个地区、31个产区市场的最新调查数据显示，2026年1月14日，全国生产环节库存为0.37天，较昨日减0.08天，减幅 $17.78\%$ 。流通环节库存为0.58天，较昨日减0.05天，减幅 $7.94\%$ 。 # 【价格展望】 春节前的备货活动仍将是推动市场需求增长的核心动力。不过，近期价格上扬之后，市场面临着短期的消化压力，价格出现小幅回调的可能性。再加上当前整体供应状况依旧较为宽松，综合来看，预计期货价格将保持低位震荡的态势。 # $\spadesuit$ 油脂：近期扰动因素较多，短期波动加剧 连豆油窄幅震荡，虽然CBOT豆油（美国生物柴油政策可能利好）与BMD棕油（跟随CBOT豆油运行）上涨，但是CBOT大豆承压（巴西大豆快要上市，美国大豆价格高），且国际原油处于技术性压力位附近，今日NYMEX原油电子盘下跌，多空并存。主力5月合约报收在8000元，与昨日收盘价相比上涨14元。现货略涨，基差报价以稳为主。 江苏张家港地区贸易商一级豆油现货价8530元/吨，较昨日上涨10元/吨，江苏地区工厂豆油1月现货基差最低报 $2605 + 530$ 。广东广州港地区24度棕榈油现货价格8718元/吨，较前一日下跌30元/吨，广东地区工厂1月基差最低报 $2605 + 20$ 。港口三级油现货报每吨9750-10150元/吨，内陆报价为每吨9930-10350元，江苏地区工厂菜籽油1月现货基差最低报 $2605 + 800$ 。 # 【基本面消息】 受库存创纪录及生物柴油政策执行乏力影响，马来西亚棕榈油市场在2026年初开局谨慎。库存增幅超出市场普遍预期，促使CIMB下调其毛棕榈油（CPO）均价预测。鉴于毛棕榈油价格短期内上行空间有限，CIMB将其2026年均价预测从每吨4200马币下调至4000马币。 船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚1月1-10日棕榈油出口量为325955吨，较12月1-10日出口的280048吨增加 $16.4\%$ 。其中对中国出口1.7万吨，较上月同期2.2万吨减少0.5万吨。 监测数据显示1月14日，马来西亚24度报1040涨7.5美元，理论进口成本在8952-9035元之间，进口成本上涨7元。和港口现货对比来看，理论进口亏损幅度扩大了37元。其中天津亏损幅度在177元，广州亏损在234元。 # 【行情展望】 棕榈油方面，受印尼暂时不实施B50生柴政策的担忧和影响，马棕在庞大的库存压力仍会对盘面形成打压。短线关注期价能否有效地突破并站4000令吉。国内方面，大连棕榈油期货市场维持震荡整理态势。在马棕走势徘徊震荡的影响下，关注能否有效地站稳8750元之上。 豆油方面，美国与伊朗的关系备受关注，因伊朗是OPEC阵营中的重要产油国，美伊关系可能会导致国际原油供应减少，影响作为生物柴油原料的植物油走势。国内方面，工厂豆油库存减少，但是中储粮大豆拍卖114万吨且全部成交，目前大豆供应不缺，多空并存。连豆油5月合约短线将继续围绕8000元震荡。 菜油方面，受伊朗原油出口可能受阻及美原油跳涨近 $3\%$ 提振，菜油早盘触及9000元关口；午后受印尼宣布自3月起将棕榈油出口税提高至 $12.5\%$ 并维持B40政策至年底，叠加宏观情绪降温影响，盘面回落至8900元附近，整体维持宽幅震荡格局。中加即将举行会谈，菜系市场情绪谨慎，日内波动显著放大。现货方面，中储粮菜油购销双向竞价交易63638吨全部成交，溢价0-50元成交；现货价格随盘波动，基差报价延续高位整理。 # $\spadesuit$ 红枣：需求支撑，期价企稳反弹 # 【行情分析】 现货市场红枣价格基本企稳。1月14日，河北崔尔庄停车区到5车，等外品、成品均有，成交见好，参考到货特级7.80-8.30元/公斤，特级8.80元/公斤，本地加工厂积极出货，新货各等级到货参考超特11.50-12.00元/公斤，特级9.00-10.00元/公斤，一级8.00-8.80元/公斤，二级6.70-7.40元/公斤，三 级6.00-6.40元/公斤；广东如意坊市场到货6车，成交一般。参考市场超特11.50-13.50元/公斤，特级9.80-10.50元/公斤，一级8.30-10.00元/公斤，二级7.30-7.80元/公斤，三级6.30-6.80元/公斤，实际成交根据产地、质量不同价格不一。期货市场，主力合约（CJ2605）较前一日上涨45元/吨，盘中最高9135元/吨，收盘于9130元/吨，持仓量12.11万手，较昨日小幅减仓。 # 【行情展望】 25/26产季红枣供过于求格局不改，短期受春节备货季的需求支撑，但市场成交情况不及同期水平，期货价格区间震荡，仍然以反弹空思路为主，下方测试9000元/吨的支撑。 # $\spadesuit$ 苹果：市场情绪发酵，期价偏强运行 # 【行情分析】 多空博弈加剧，情绪较旺，主力合约（AP2605）连续两日增仓上涨，昨日盘中最高10019元/吨，收盘价9934元/吨，较前一日上涨179元/吨，涨幅 $1.83\%$ ，持仓量14.47万手。现货方面，1月13日，广东批发市场到车增加，槎龙批发市场到车约28车。市场山东80#晚富士筐装价格主流3.8-4元/斤，箱装4.5-5.5元/斤，实际成交以质论价。洛川晚富士筐装70#起步4.0-5.5元/斤。静宁晚富士70#起步箱装5.8-7.5元/斤，山东栖霞产区晚富士交易氛围偏淡，甘肃天水秦安产区个别客户春节备货，整体库内表现一般，陕西渭南澄城产区交易未见明显好转。库存方面，据我的钢铁网数据显示，截至2026年1月7日，全国主产区苹果冷库库存为720.90万吨，周度环比减少12.66万吨，低于去年同期。 # 【行情展望】 短期盘面受好果率低和低库存支撑，随着春节备货季来临，市场活跃度有所增加。中长期来看，好果紧俏，价格坚挺，性价比高的果农货偏少，价格过高或对消费有所抑制，叠加其他水果（柑橘类水果）价格优势明显，挤占苹果市场，普通果库存压力较大。因此，期货市场高位震荡，期价呈现近强远弱格局。关注实际去库进度，如春节备货季消费未有明显改善，则价格在春节后将下跌。建议多单搭配看跌期权保护。 # [能源化工] # $\spadesuit$ PX：高估值且下游计划进一步减产，PX反弹承压 # 【现货方面】 1月14日，亚洲PX价格涨后回调，小幅收跌。原料价格在地缘刺激下继续上涨，也推动PX商谈水平提升。不过日内油价回调叠加PX自身基本面不佳，尽数回吐早间涨幅后，PX收跌。市场商谈气氛一般，现货方面，2、3月现货月差收至-2，浮动价浮动企稳，2月在-6/-5，3月维持在-2/-1左右。纸货方面，3/5月差平水，5/9在+10。尾盘实货2月在886/899商谈，3月在893/899商谈。一单2月亚洲现货在896成交。(单位：美元/吨) # 【利润方面】 1月14日，亚洲PX下跌2美元/吨至897美元/吨，折合人民币现货价格7250元/吨；PXN至337美元/吨附近。 # 【供需方面】 供应：截止1月9日，国内PX负荷至 $90.9\%$ $(+0.3\%)$ ，亚洲PX负荷至 $81.3\%$ $(+0.4\%)$ 。 需求：截止1月8日，PTA负荷至 $78.2\%$ # 【行情展望】 PX高效益下国内外PX工厂提负生产，目前亚洲及国内PX负荷均处于历史高位，1月PX供应维持高位；需求来看，元旦后终端开工继续下滑，高供应弱需求且高亏损下聚酯工厂压力将逐步凸显，继上周下游聚酯减产消息集中发酵后，本周涤纶长丝新一轮减产开启。预计1季度PX和PTA整体供需较预期有所转弱，预计春节前上游PX价格高位震荡为主。不过2季度供需偏紧预期下，预计PX下方空间有限。策略上，PX短期在7000-7500震荡，中期低多对待；PX5-9低位正套为主。 # $\spadesuit$ PTA：高估值且下游计划进一步减产，PTA反弹承压 # 【现货方面】 1月14日，PTA期货震荡收跌，现货市场商谈氛围一般，现货基差偏弱。贸易商商谈为主，1月货在05贴水 $69\sim 70$ 附近商谈成交，价格商谈区间在 $5030\sim 5120$ 。本周仓单在05-55有成交，2月上在05贴水 $65\sim 66$ 有成交。主流现货基差在05-70。 # 【利润方面】 1月14日，PTA现货加工费至327元/吨附近，TA2603盘面加工费335元/吨，TA2605盘面加工费338元/吨。 # 【供需方面】 供应：截止1月8日，PTA负荷至 $78.2\%$ 需求：截至1月8日，聚酯负荷持稳至 $90.8\%$ 附近。1月14日，涤丝价格重心涨50-100，产销整体偏弱。近期宏观较好叠加地缘因素影响，原料同步上涨，涤丝价格跟进。工厂权益库存相对较低，工厂压力较小。后期若是宏观和原料继续坚挺，涤丝价格易涨难跌。关注后期放假和检修计划。 # 【行情展望】 本周PTA装置变动较多，有装置重启，也有装置计划检修，整体开工有所下降；而下游聚酯春节前后季节性降负，高供应弱需求且高亏损下，上周下游聚酯减产消息集中发酵后，本周涤纶长丝新一轮减产开启（主流长丝大厂决定自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为 $15\%$ ），贸易商持货意愿减弱，现货基差继续走弱。1月PTA供需预期逐步转弱，不过累库幅度有限，但2月累库压力较大，自身驱动有限，跟随原料波动为主。策略上，PTA短期在5000-5300震荡，中期低多对待；TA5-9低位正套。 # $\spadesuit$ 短纤：供需预期偏弱，短纤跟随原料波动 # 【现货方面】 1月14日，短纤现货方面，工厂报价维稳，半光1.4D主流报价在6600~6700区间，部分成交优惠适度放大。期货震荡盘整，贸易商及期现商商谈走货，成交尚可，半光1.4D主流商谈重心多在6350~6600区间，下游按需采购。直纺涤短销售高低分化，截止下午3:00附近，平均产销 $72\%$ 。 # 【利润方面】 1月14日，短纤现货加工费至939元/吨附近，PF2603盘面加工费至878元/吨，PF2604盘面加工费至898元/吨，PF2605盘面加工费至884元/吨。 # 【供需方面】 供应：截至1月9日，短纤负荷持稳至 $97.6\%$ 需求：下游纯涤纱、涤棉纱维稳走货，销售一般，库存维持。 # 【行情展望】 短纤整体供需格局偏弱。目前短纤尚有利润，供应维持高位；需求上，元旦后终端开工继续下滑，下游纱线负荷也逐步回落。聚酯工厂春节期间安排减停产计划进一步增加，原料端有所承压，不过在地缘支撑下油价偏强且原料中期供需仍存好转预期，价格支撑偏强。整体看，短纤绝对价格驱动偏弱，短期跟随原料震荡。策略上，单边同PTA；PF盘面加工费在800-1000波动，逢高做缩为主。 # $\spadesuit$ 瓶片：1月瓶片供需双减，绝对价格与加工费跟随成本端波动 # 【现货方面】 1月14日，内盘方面，上游原料震荡为主，聚酯瓶片工厂多上调报价50-80元不等。日内聚酯瓶片市场成交尚可。市场1-3月订单多成交在6100-6180元/吨出厂不等，个别少量略低6090-6095元/吨出厂，略高6200-6250元/吨出厂附近，品牌不同价格略有差异。出口方面，聚酯瓶片工厂出口报价暂稳。华东主流瓶片工厂商谈区间至810-825美元/吨FOB上海港不等，局部略高或略低，品牌不同略有差异；华南主流商谈区间至805-815美元/吨FOB主港不等，局部略低或略高，整体视量商谈优惠。 # 【成本方面】 1月15日，瓶片现货加工费545元/吨附近，PR2603盘面加工费486元/吨。 # 【供需方面】 供应：周度开工率（按最高产量计算）为 $74.8\%$ ，环比上期 $+0.1\%$ 。 库存：上周国内瓶片厂内库存可用天数为13.27天，环比上期-1.35天。 需求：2025年1-11月软饮料产量13985万吨，同比 $-5.7\%$ ；瓶片消费837.8万吨，同比 $+6.4\%$ ；中国瓶片出口量586.5万吨，同比增长 $12.2\%$ 。 # 【行情展望】 近期聚酯瓶片工厂装置检修计划陆续公布，1月国内多套瓶片装置存检修预期，特别是江阴年产120万吨聚酯瓶片工厂计划于1月中旬停车检修至3月，国内供应预期下滑，同时需求将季节性走弱，供需双减下，预计1月瓶片绝对价格与加工费仍跟随成本端波动。策略上，PR单边同PTA；PR主力盘面加工费预计在350-500元/吨区间波动。 # $\spadesuit$ 乙二醇：季节性累库，近端供需预期较弱，1月MEG价格上方依然承压 # 【现货方面】 1月14日，乙二醇价格重心震荡坚挺，市场商谈尚可。夜盘乙二醇低开上行，现货主流商谈成交围绕05合约贴水137-150元/吨展开。日内盘口表现震荡坚挺，现货基差小幅走强，买盘跟进一般，贸易商换手操作为主。美金方面，乙二醇外盘重心小幅走强，日内近期船货445-449美元/吨附近成交，2月船货小幅升水，商谈成交在450-453美元/吨附近。日内仍有大单台湾货454美元/吨附近成交，价格抬升过程中报盘增加明显。 # 【供需方面】 供应：截至1月4日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为 $73.93\%$ （ $+0.2\%$ ）和 $78.63\%$ （ $+2.77\%$ ）。 库存：截止1月12日，华东部分主港地区MEG港口库存预估约在80.2万吨附近，环比上期（1.5）+7.7万吨。 需求：同PTA需求。 # 【行情展望】 1月初中国台湾两套乙二醇装置停车，海外供应预期收缩，但国内供应依然高位，月下旬富德与中化泉州装置计划重启，且需求逐步走弱，聚酯工厂减产逐步落实，同时考虑到2月春节假期，1-2月供需依旧呈现大幅累库。因此，海外供应预期收缩，但MEG近月大幅累库预期不变，1月MEG价格上方承压。策略上，关注EG2605在4000附近的压力；EG5-9逢高反套；逢高卖出虚值看涨期权EG2605-C-4100。 # $\spadesuit$ 纯苯：供需预期略好转，但高库存下价格依然承压 # 【现货方面】 1月14日，纯苯市场价格上涨。近期原油连续上涨支撑，同时纯苯港口低到货以及后续船预报偏少，且估值偏低，市场低价惜售情绪渐浓，中石化挂牌价积极跟进市场上调挂牌价至5500元/吨，夯实现货价格基础。至收盘：江苏港口现货5570，1月下5610，2月5700，3月5770。 # 【供需方面】 纯苯供应：截至1月8日，石油苯产量43.71万吨（-0.09万吨），开工率 $74.38\%$ （ $-0.8\%$ ） 纯苯库存：截止1月12日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：31.8万吨，较上期库存增加0.6万吨。 纯苯下游：截至1月8日，下游综合开工率有所回升。其中，苯乙烯开工率 $70.92\%$ $(+0.4\%)$ ，苯酚开工率 $85\%$ $(+5\%)$ ，己内酰胺开工率 $74.24\%$ $(-1.1\%)$ ，苯胺开工率 $61.31\%$ $(+1.5\%)$ 。 # 【行情展望】 目前纯苯港口库存创历史新高，不过后续船预报偏少。需求端来看，近期纯苯下游综合负荷有所回升。短期纯苯整体供需格局偏弱，自身驱动有限。不过近期下游苯乙烯受出口带动库存明显下降，走势偏强；叠加中东地缘支撑下油价偏强，短期对纯苯有所带动。且随着苯乙烯利润好转，部分苯乙烯工厂存提前重启，苯乙烯与苯加工差有所收窄，纯苯短期走势偏强。策略上，BZ2603单边观望，EB-BZ价差逢高做缩为主。 # ◆苯乙烯：苯乙烯短期偏强，但高估值弱预期下反弹空间受限 # 【现货方面】 1月14日，华东市场苯乙烯市场宽幅震荡，在出口装船的带动下，港口到船减少，港口库存明显回落，市场流通货源有限，贸易商捂盘惜售，下游高价抵触情绪浓厚，行业利润压缩明显，苯乙烯价差走势平稳。据PEC统计，至收盘现货7200-7280（02合约+130-135)，1月下7210-7290（02合约+135~140)，2月下7220-7300（02合约+150)，3月下7270-7350（03合约+140~145)，单位：元/吨。 # 【利润方面】 1月14日，非一体化苯乙烯装置利润至556元/吨附近。 # 【供需方面】 苯乙烯供应：截至1月8日，苯乙烯周产量35.57万吨 $(+0.35$ 万吨)，开工率至 $70.92\%$ $(+0.69\%)$ 苯乙烯库存：截止1月12日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：10.06万吨，较上周期下降3.17万吨。商品量库存在5.99万吨，较上周期下降1.74万吨。 苯乙烯下游：截至1月8日，EPS开工率 $46.72\%$ （ $+3.08\%$ ），部分因元旦假期停车，PS开工率 $58.9\%$ $(-1.5\%)$ ，ABS开工率 $69.8\%$ （ $-0.1\%$ ）。 # 【行情展望】 近日苯乙烯在前期出口陆续装船以及1月新增出口成交，港口船货有限，港口库存继续回落，短期供需阶段性偏紧，且流通货源不多，支撑短期苯乙烯价格反弹；不过下游亏损状态下抵触情绪浓厚，终端订单整体乏力，PS工厂减负运行；EPS行业现金流尚可维持，部分工厂开工较好以节前备货生产；ABS亏损较大，不过下游家电企业1月排货尚可。近端苯乙烯供需阶段性偏紧，不过春节前后苯乙烯仍存累库预期且估值较高，预计苯乙烯继续上行空间有限。策略上，关注EB03做空机会；EB加工费逢高做缩。 # LLDPE:上游涨价，套保成交火爆 【现货方面】华北6740（+90）/05-80（+40），京津冀05-120华东6840（+100）/05+20（+50）华南6950（+50）/05+130（+0） # 【供需库存数据】 供应：产能利用率 $80.33\%$ （-0.83）。 新装置情况：裕龙30万吨LD/EVA1月底投产，预计先产2-3个月高压，高压产量多2.7万吨/月。 需求：PE下游平均开工率 $41.21\%$ $(+0.06\%)$ 库存：截止1月9日，中上游去库-3.6万吨，其中LL-1.1wt，LD-0.4wt，HD-2.1wt。上游去库较好，套保商开始出货，社库偏高但压力不大，下游库存同比偏低。 【观点】整体成交小幅转弱，总体不错，上游继续涨价，宝丰代理继续开单补空，开单倒挂，市场套保成交较好，华北山东主流基差在 $05 - 100\sim -80$ 走强20，宝丰05-50走强30，京津冀05-120，日内最低05-150仓单成交火爆。下午市场情绪有所降温。PE方面来看，HD-LL价差走缩，供应端部分全密度装置转产LLDPE，标品(LLDPE)边际供应有增加预期，需求进入季节性淡季，下游开工走弱。情绪端，补空需求与产业买货持续，现货继续正反馈，后续关注需求持续性。 【策略】多单部分止盈（补空还没结束，但HD-LL价差快速走弱，之前转产有计划回归） # $\spadesuit$ PP:检修增加，价格偏强 【现货方面】拉丝浙江厂/库提6470（05-120，-20）拉丝江苏库提6420（05-170，-20）华北一区送到6420（05-170，+20）华北临沂送到6520（05-130，+30）华南珠三角送到6570（05-20，-20）华中库提6450（05-140，-10） # 【供需库存数据】 供应：产能利用率 $75.94\%$ （ $+0.85\%$ ）。 需求：PP下游平均开工率 $52.6\%$ （ $-0.16\%$ ）。 库存：截止1月7日，生产企业权益库存去2.3万吨，贸易商库存累2.75万吨 【观点】市场持续补空，中上游挺价意愿走强，基差维持，投机氛围好转。PP供需双弱，意外检修增多，库存压力较之前有所缓解，1月转去库预期，但远月盘面给出了PDH套保利润，关注后期检修落地情况。 【策略】PDH利润扩大持有 # $\spadesuit$ 甲醇：地缘扰动，价格震荡 【现货方面】现货成交2250-2255，现货成交：05-35 【供需库存数据】 供应：全国开工 $79.09\%$ $(+0.42\%)$ ，非一体化开工 $70.85\%$ $(+0.41\%)$ ，国际开工 $59.93\%$ $(-1.29\%)$ 需求：MTO开工率85.42%（-0.24%），诚志降负，兴兴、鲁西下周停车；传统下游加权开工率45.07%（-0.49%），醋酸开工下降 库存：内地累库0.32wt，港口去库10万吨 【观点】甲醇期货震荡偏强，现货及月内按需采购。远期单边逢高出货为主，基差略有走弱。各周期换货思路延续，全天整体成交一般。内地方面，煤价企稳反弹，在产区利润已显著回落的背景下，内地价格下方空间有限，预计以震荡为主。港口方面，伊朗因限气导致大量装置停车，开工率降至极低水平，但目前发运仍快，截止1月13日，伊朗发运27万吨，发运仍偏快，而甲醇制烯烃利润持续低迷，且沿海部分MTO装置有检修计划，将压制价格上方空间。 【策略】观望 # $\spadesuit$ 烧碱：供需偏弱格局延续，现货成交偏淡 【烧碱现货】 短期液碱现货市场价格整体窄幅下降。以山东地区为基准，液碱主要下游氧化铝卸车不理想，社会订单走货不佳，低度碱呈现较大压力，高度碱在前期订单的支撑下，价格暂时持稳。鲁西南部分企业排库，降价签单，价格继续下滑；鲁西南 $32\%$ 离子膜碱主流成交降至650-670；鲁中东部 $32\%$ 离子膜碱主流成交660-700， $50\%$ 离子膜碱主流成交1060-1160；鲁北 $32\%$ 离子膜碱主流成交660-730；鲁南 $32\%$ 离子膜碱主流成交降至660-690。 【烧碱开工、库存】 开工：截至1月9日，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为 $88.91\%$ ，较上周 $88.52\%$ 上涨0.39个百分点。本周氯碱装置检修减少，且局部因氯碱装置ECU盈利增加，开工积极性提升，整体开工负荷率提升。 库存：1月7日华东扩充后样本企业 $32\%$ 液碱库存233800吨，较2025年12月31日229600吨增加 $1.83\%$ 。浙江及江西受浙江氯碱装置开工负荷率提升，液碱供应充足影响，库存增加，山东下游需求疲软，库存增加，华东其他省份前期低价订单签订尚可，库存略降，华东整体库存略有增加。1月7日山东扩充后样本企业 $32\%$ 液碱库存131900吨，较2025年12月31日130050吨增加 $1.42\%$ 。山东地区氯碱企业开工负荷率相对偏高，供应充足，且下游需求疲软，氯碱企业出货略有压力，库存增加。 【烧碱行情展望】 1月14日烧碱期货震荡下跌，现货价格整体窄幅下降，主流区域低度碱呈现较大压力，且主力下游卸车依旧不畅，市场延续弱势。从供应来看，本期检修企业较少，烧碱装置开工小幅提升，山东、华东区域液碱库存增加。需求端缺乏实质性改善，主力下游送货量环比持平，下游采购维稳刚需，且部分地区氧化铝价格有下调预期，对烧碱价格形成一定压制。尽管近期液氯价格存在下滑预期，但跌幅受限难以抵消液碱市场的供需压力，预计烧碱价格将稳中偏弱运行。后续关注主力下游采购量及液氯价格波动对市场的传导效应。 # $\spadesuit$ PVC：出口扰动放大盘面波动，短期交易重点已非供需 【PVC现货】 国内PVC现货市场交投清淡，终端采购谨慎，盘面价格弱势波动，现货价格重心寻低成交，供需改 善不足，行业库存延续累库，华东地区电石法五型现汇库提在4600-4720元/吨，乙烯法在4750-5000元/吨。 # 【PVC开工、库存】 开工：截止1月9日PVC粉整体开工负荷率为 $78.85\%$ ，环比上周 $77.34\%$ 提升1.51个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为 $80.23\%$ ，环比上周 $78.23\%$ 提升2个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为 $75.69\%$ 环比上周 $75.28\%$ 提升0.41个百分点。周内检修企业较少，本周检修损失量下降；除此之外，部分前期降负荷企业近期开工逐步提升。 库存：截至1月8日本周PVC社会库存统计环比增加 $3.48\%$ 至111.41万吨，环比节前增加 $4.72\%$ 同比增加 $40.98\%$ ；其中华东地区在106.04万吨，环比增加 $3.68\%$ ，同比增加 $40.69\%$ ；华南地区在5.37万吨，环比减少 $0.26\%$ ，同比增加 $47.06\%$ 。 # 【PVC行情展望】 14日PVC期货震荡收跌，现货市场成交清淡，下游采购情绪谨慎，以盘中寻低成交为主，整体市场放量有限。PVC基本面变化不大，开工维持高位，整体供应保持稳增态势，受淡季及下游订单不足影响终端采购需求低迷，出口增量未超预期，行业库存仍有累库压力，成本支撑暂稳。综合来看，PVC基本面依旧承压，但受出口政策影响短期PVC价格情绪性波动较大，短期空单暂观望。 # $\spadesuit$ 尿素：苏皖农需增量初显，尿素价格重心上移 # 【尿素现货】 今日国内尿素现货价格窄幅波动为主，主流区域厂家报盘涨跌互现，市场交投整体偏弱，下游工厂采购心态趋于谨慎，新单成交积极性不高。以山东地区为基准，尿素行情波动继续，小颗粒主流出厂成交1690-1740元/吨，大颗粒出厂参考1900元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1730-1740元/吨附近，菏泽市场参考价格1730元/吨附近。 # 【尿素开工、库存】 开工：本周尿素企业开工环比小幅上涨，截至1月9日，全国主要地区样本企业加权平均开工负荷率为 $83.28\%$ ，较上周上涨3个百分点。随环保减产陆续结束，企业产量逐渐恢复。截至1月9日，国内尿素周度产量为137.26万吨，环比增加1.348万吨。 库存：受供给边际增加以及工农业需求疲软影响，本周尿素转为累库。截至1月9日，尿素厂内库存为102.22万吨，较上周101.92万吨，环比小幅增加。库存向港口集中趋势放缓，截至1月9日，尿素港口库存为13.5万吨，较上周17.2万吨减少3，7万吨，环比减少 $21.51\%$ 。 # 【尿素行情展望】 1月14日尿素期货震荡上涨，现货价格稳中偏强运行，多数地区价格上调10-20元/吨，盘面受宏观地缘冲突等影响持续走高，市场交投氛围有所回暖。国内苏皖区域农业需求缺口初显，为河南、山东、山西部分企业低端报价带来成交增量，企业待发订单积累，挺价意愿较强。从供应面来看，随着前期停车装置陆续恢复生产，尿素日产回升至20万吨高位，且本期检修装置较少，短期高供应格局延续。需求层面，下游工业需求维稳刚需，复合肥、板材行业开工降低对尿素需求支撑减弱。农业需求方面，苏皖地区“冬腊肥”需求释放带来农需增量，拉高该区域尿素现货价格的同时提振期货盘面情绪，下游和商家适量跟进，短时市场情绪向好。出口方面，新的配额暂无消息，集港需求较少。近期尿素期现价格重心上移，虽仍受供应高位条件压制，但短时区域农需增量预期提振市场信心，收单好转下企业报盘价格坚挺，交投氛围大幅好转，预计尿素价格短期偏强运行。关注下游农业需求跟进情况，以及装置复产节奏。 $\spadesuit$ 纯碱：情绪降温纯碱震荡，关注库存消化情况 $\spadesuit$ 玻璃：冷修与补库维持玻璃偏强 # 【现货】 纯碱：沙河地区纯碱走势一般，重碱自提价格-32元/吨，主流市场价1250元/吨上下。 玻璃：沙河市场上涨，5mm大板成交均价1010元/吨左右，环比上升约21元/吨。主流市场价格1086元/吨左右。 # 【期货】 1月8日纯碱期货主力SA605宽幅震荡，收 $+0.16\%$ 报1239元/吨。玻璃期货主力FG605小幅上涨，收 $+2.65\%$ 报1163元/吨，基差弱-12元/吨。 # 【供需】 纯碱： 本周（20260102-20260108）国内纯碱产量75.36万吨，环比增加5.65万吨，涨幅 $8.11\%$ 。其中，轻质碱产量34.91万吨，环比增加2.30万吨。重质碱产量40.45万吨，环比增加3.35万吨。行业开工率 $84.7\%$ ，较上周提升4.8个百分点，综合产能利用率 $84.39\%$ ，环比上升4.43个百分点。其中氨碱产能利用率 $90.41\%$ 环比 $+11.20\%$ ；联产产能利用率 $74.11\%$ ，环比 $+1.33$ 个百分点。 库存方面，本周国内纯碱厂家总库存157.27万吨，较周一增加6.43万吨， $+4.26\%$ 。较上周三 $+16.44$ 万吨，涨幅 $11.67\%$ 出货方面，本周中国纯碱企业出货量58.92万吨，环比 $-18.99\%$ ；纯碱整体出货率为 $78.18\%$ ，环比-26.15个百分点。 玻璃： 截至2026年1月8日，全国浮法玻璃日熔量为15.01万吨，比1日 $-0.96\%$ 。本周（20260102-0108）全国浮法玻璃产量105.92万吨，环比 $-1.32\%$ ，同比 $-3.9\%$ 。平均产能利用率为 $75.63\%$ ，平均开工率为 $71.96\%$ 均略有下降。 截止到2026年1月8日，全国浮法玻璃样本企业总库存5551.8万重箱，环比-134.8万重箱，环比 $-2.37\%$ ，同比 $+27.04\%$ 。折库存天数24.1天，较上期-1.5天。 截至2025年12月31日，全国深加工样本企业订单天数均值8.6天，环比 $-10.7\%$ ，同比 $-16.1\%$ 。12月19日至12月25日，LOW-E玻璃样本企业开工率为 $73.8\%$ ，环比 $+0.8\%$ # 【分析】 纯碱：今日宏观情绪降温，纯碱高开低走，盘中震荡明显，现价环比再次上涨。从基本面来看，供应端博源银根产量提升，江苏丰城等恢复供应，开工率环比回升，厂库再度增加。需求端平稳运行，期现商适量补库，下游观望。湖南、云南等地浮法产线停产，后市若无实际的产能退出或降负荷供需则进一步承压，可跟踪宏观波动及碱厂调控负荷的情况。光伏端持续降价，本周产能微降。总体供需大格局仍旧过剩，可关注库存拐点，价格上维持区间震荡、上行乏力，建议暂时观望。 玻璃：05合约延续偏强走势，华北、西南现价小幅上涨。供应端浮法日熔减量持续，湖南、云南等地产线检修或停产。沙河冬储出库较好，多个地区出现保价政策，部分地区产销温和，中下游按需拿货；同时煤炭价格上涨带来一定成本支撑。淡季临近，北方需求明显减弱，深加工基本接单停滞，消化自身原片库存为主，南方地区尚存一定刚需支撑，但1月需求环比缩量格局。盘面向上空间受限，市场对后市产销走弱存预期，关注沙河、湖北中游期现库存消化和供需弱平衡情况。 # 【操作建议】 纯碱：观望 玻璃：观望 # $\spadesuit$ 天然橡胶：短期驱动有限，区间震荡为主 【原料及现货】截至1月14日，杯胶52.80（+0.30）泰铢/千克，胶乳58.00（+0.50）泰铢/千克，海南民营胶水15700（+0）元/吨，青岛保税区泰标1930（+20）美元/吨，泰混15150（+100）元/吨。 【轮胎开工率及库存】截止到1月8日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率为 $63.78\%$ ，环比-2.75个百分点，同比-13.97个百分点。周内多数时间排产未能正常运行，拖拽整体产能利用率继续走低。中国全钢轮胎样本企业产能利用率为 $55.50\%$ ，环比-2.43个百分点，同比-3.37个百分点。周内部分企业仍处于“元旦”假期停工检修状态，4号左右逐步复工，拖拽整体产能利用率继续走低。 山东轮胎样本企业成品库存环比增加。截止到1月8日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在47.36天，环比 $+0.31$ 天，同比 $+6.04$ 天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在44.62天，环比 $+0.34$ 天，同比-1.52天。 【资讯】中国汽车工业协会（14日）发布的最新数据显示，2025年，我国汽车行业继续展现出强大的发展韧性和活力，多项经济指标再创新高。数据显示，12月，我国汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降 $6.7\%$ 和 $4.6\%$ ，同比分别下降 $2.1\%$ 和 $6.2\%$ 。2025年全年，汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长 $10.4\%$ 和 $9.4\%$ ，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超 $50\%$ ，成为我国汽车市场主导力量。在对外贸易方面，呈现出较强韧性，汽车出口超700万辆，出口规模再上新台阶。其中，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍 【逻辑】供应方面，东南亚割胶高产期供应增量，但泰国东北部气温走低，叠加国际市场阶段性补库需求支撑，海外原料价格或维持高位运行。需求方面，近期部分半钢胎外贸订单有所增量，装置产能进一步得以释放，部分企业适度提产，对整体产能利用率行成一定提振，周期内内销出货表现一般，企业开工提升以储备库存。库存方面，天胶青岛库存呈现大幅累库。综上，预计胶价维持区间震荡，运行区间15500-16500，下方原料价格存支撑，上方受需求疲弱压制，后续关注泰国原料产出情况。 【操作建议】观望 # $\spadesuit$ 合成橡胶：成本端走强，需求预期好转，预计短期BR震荡偏强 # 【原料及现货】 截至1月14日，丁二烯山东市场价9800（+275）元/吨；丁二烯CIF中国价格1140（+0）美元/吨；顺丁橡胶（BR9000）山东齐鲁石化市场价12100（+150）元/吨，顺丁橡胶-泰混价差-3050（+50）元/吨，基差-150（-100)元/吨。 # 【产量与开工率】 12月，我国丁二烯产量为50.01万吨，环比 $+3.8\%$ ；我国顺丁橡胶产量为14.4万吨，环比 $+10.4\%$ ；我国半钢胎产量5839万条，环比 $+0.1\%$ ，1-12月同比 $+3.3\%$ ；我国全钢胎产量为1286万条，环比 $-1.2\%$ ，1-12月同比 $+5.5\%$ 。 截至1月8日，顺丁橡胶产业上游、中游与下游开工率分化，其中，丁二烯行业开工率为 $71.3\%$ ，环比 $+0.2\%$ ；高顺顺丁橡胶行业开工率为 $79.1\%$ ，环比 $+2.5\%$ ；半钢胎样本厂家开工率为 $63.8\%$ ，环比 $-4.1\%$ ；全钢胎样本厂家开工率 $55.5\%$ ，环比 $-4.2\%$ 。 # 【库存】 截至1月7日，丁二烯港口库存41300吨，环比-3400吨；顺丁橡胶厂内库存为26350吨，较上期+50吨，环比 $+0.2\%$ ；贸易商库存为6770吨，较上期-410吨，环比 $-5.8\%$ 。 # 【资讯】 隆众资讯1月14日报道：据统计，丁二烯华东港口最新库存在41300吨左右，较上周期下降3400吨。周内进口船货到港量明显缩减，主力下游行业开工良好，原料库存正常消耗，影响样本港口库存下降。 隆众数据统计显示，截至2026年1月14日，国内顺丁橡胶库存量在3.49万吨，较上周期增加0.18万吨，环比 $+5.50\%$ 。本周期国内顺丁橡胶供应面延续高位，但原料丁二烯端需求旺盛及部分出口成交传闻带动生产成本大幅走高，成本面支撑主流供价及现货端报盘重心持续上移，然下游高价抵触情绪强烈导致商谈存在明显分歧，样本生产企业库存及样本贸易企业库存均有不同程度增加。 # 【分析】 1月14日，橡胶版块跟随商品冲高回落，合成橡胶主力合约BR2603尾盘报收12250元/吨，涨幅 $+1.7\%$ （较前一日结算价）。成本端1月下半月起，多套国内丁二烯装置陆续重启，但受出口增量及进口下降等预期影响，净进口量或有缩减，港口库存预计高位回落，对丁二烯形成支撑。供应端随着丁二烯快速上涨，顺丁橡胶利润被压缩至盈亏平衡附近，但顺丁橡胶装置负荷仍处于高位水平。需求端轮胎开工率将恢复性提升，随着检修企业复工复产，以及出口订单增加，整体开工率将提升。总体来看，成本端走强，需求预期好转，预计短期BR震荡偏强，关注宏观扰动与丁二烯出口。 # 【操作建议】 短期关注BR2603在11800-12000之间支撑；多BR2603空NR2603 # 【短期观点】 震荡偏强 # 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ # 相关信息 广发期货研究所 http://www.gfqh.cn 电话：020-88800000 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场41楼 邮政编码：510620 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、彭博、同花顺、广发期货研究所