> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台2026年一季报总结 ## 核心内容 贵州茅台于2026年发布了一季度财务报告，数据显示其营收与利润均实现双增长，同时现金流保持充沛。公司2026年第一季度营业总收入达547亿元，同比增长6.3%；归属于母公司所有者的净利润为272.4亿元，同比增长1.5%；基本每股收益为21.76元，同比增长1.8%。销售收现为563.9亿元，同比微增。截至2026年一季度末，公司期末现金及现金等价物余额为1779.68亿元，较年初增长40.77%，显示公司资金状况良好。 ## 主要观点 - **茅台酒表现稳健**：茅台酒实现营收460.1亿元，同比增长5.6%，预计非标产品发货少于预期。茅台酱香系列酒营收78.8亿元，同比增长12.2%，表明产品结构优化效果显著。 - **直销渠道增长显著**：直销收入为295.0亿元，同比增长27.1%，其中i茅台实现销售收入215.5亿元，同比增长267.2%，主要得益于投放较多标品飞天，弥补了传统渠道非标配额减少的缺口。 - **批发代理渠道承压**：批发代理收入为243.8亿元，同比下降10.9%，显示传统渠道面临一定挑战。 - **国际市场表现疲软**：国外收入为1.5亿元，同比下降86.4%，国内经销商数量减少255家，国外经销商减少2家，反映国际市场拓展难度较大。 - **毛利率受产品结构影响**：2026年一季度毛利率为89.9%，同比下降2.2个百分点，预计系列酒占比提升是主因。营业税金率上升1.1个百分点至15.0%，销售费用率保持稳定，管理费用率下降0.3个百分点至3.4%，显示公司费用控制能力较强。净利率为49.8%，同比下降2.4个百分点。 - **投资逻辑稳固**：贵州茅台凭借“稀缺性+强品牌+高壁垒”继续巩固其市场地位，中长期投资价值依旧显著。 ## 关键信息 - **盈利预测**：公司2026-2028年每股收益分别为68.58元、73.34元、78.59元，维持买入评级，目标价为1,690.45元。 - **WACC计算**：公司WACC为8.92%，基于估值假设主要参数，包括所得税税率25.00%、无风险利率1.78%、市场收益率8.81%等。 - **股权价值**：假设永续增长率为3.0%，计算得公司每股权益价值为1,690.45元。 - **财务比率**：2026年一季度市盈率为21.3，市净率为6.1，EV/EBITDA为14.8，EV/EBIT为14.9，显示公司估值合理。 - **风险提示**： - 商务消费复苏不及预期； - 飞天批价大幅下跌； - 品牌力降低。 ## 投资建议 - **维持买入评级**：基于FCFF估值法，公司2026年目标价为1,690.45元，显示公司未来增长潜力较大。 - **盈利预测与现金流**：公司2026年一季度经营活动现金流为72.343亿元，显示运营能力稳健，现金流充沛。 ## 总结 贵州茅台在2026年一季度展现出稳健的业绩增长，尽管毛利率略有下降，但其品牌护城河依然深厚。直销渠道特别是i茅台的强劲增长弥补了传统渠道的下滑，显示公司对市场变化的适应能力。公司未设定量化增长目标，为行业价盘稳定提供基础。中长期来看，贵州茅台的投资逻辑依然稳固，其稀缺性、品牌力和高壁垒使其在白酒行业中占据重要地位。投资者可关注其未来提价对利润的增厚，以及市场复苏情况对业绩的潜在影响。